瑞銀：美股三季報預期修正強勁，或有驚喜

進入美股三季度財報視窗期，市場普遍擔憂企業盈利環比走弱，但或許我們不必過度放大增速回落帶來的衝擊。

日前，瑞銀髮布美股策略研報稱，大概意思是：當前標普500的盈利預期門檻已經壓至低位，前期估值調整提前消化了增長放緩的利空，財報季整體市場環境存在韌性，板塊之間的巨大分化，將成為接下來行情演繹的主線。

從市場定價角度看，三季度盈利門檻並不高。儘管預計近70%的公司EPS增速低於二季度，但分析師對盈利預期的修正依然強勁，美國標準普爾500指數整體上調1.8%，其中Tech+上調3.6%，非Tech+僅上調0.8%。

更關鍵的是，自二季度財報季開始以來，標普500中值股票估值已下調7%，幾乎抵消了中值EPS增速從14.6%放緩至9.1%的影響。

這意味著，盈利減速已經在很大程度上被價格反映。只要實際財報不顯著低於預期，市場就具備相對有利的消化環境。

換句話說，當前美股面對的不是「盈利會不會放緩」的問題，而是「放緩是否已被充分定價」的問題，而瑞銀的答案是：對於中值股票而言，大體已經定價。

這一輪美股盈利增長的重心高度集中在廣義科技板塊Tech+，是拉動大盤盈利的核心引擎，板塊內部盈利爆發力遠超市場其他領域。

數據顯示，Tech+板塊營收同比增長31.1%，EPS增速達到46.7%，單單這一個板塊就貢獻了標普500總EPS增長里11.7個百分點，接近半數的指數增長由科技板塊驅動。

細分賽道里半導體行業最為亮眼，行業EPS同比增速預計高達130%，在全市場所有板塊中領跑。

值得留意的是，亮眼的增長並不只來自六大頭部科技巨頭，剔除Big6之後，其餘廣義科技企業的EPS增速依舊可以沖高至100.4%，說明板塊增長並非少數巨頭獨舞，產業鏈上的大量企業同步兌現業績。

瑞銀判斷，雲計算業務同樣延續高景氣，超大規模雲服務商三季度雲收入同比增長60%，不僅高於二季度50%的水準，也超過市場56%的一致預期，雲基礎設施的持續需求，為科技板塊業績提供扎實支撐。

在盈利預期調整上，分析師對Tech+板塊預期上調幅度達到3.6%，顯著高於非科技板塊0.8%的上調幅度，印證板塊基本面持續超預期。

相比之下，非科技板塊的圖景明顯偏弱，但並未陷入收縮，整體依舊維持正增長。

非Tech+板塊EPS同比增速回落至14.6%，對低於二季度的24.8%。雖然所有11個板塊和73%的公司預計實現正增長，但增長廣度並不均衡。

電信和必需消費品表現最弱，增速僅略高於3%；除科技和能源外，標普500EPS增速降至7.0%，說明其餘板塊的整體增長相當平庸。

金融板塊成為指數增長的最大拖累，EPS同比僅增長約5.0%，大幅低於上一季度的21.2%。

能源板塊則預計增長122.4%，表現突出，但其高增長在很大程度上依賴商品價格和基數效應。

整體來看，三季度美股盈利是「科技和能源強、金融和防禦弱、指數集中度高」的格局。

在這樣的背景下，財報季的交易機會更多來自選股和波動率，而非簡單押注指數方向。瑞銀通過量化分析篩選出可能帶來正面驚喜的股票，包括GEN、MTDR、AJG、KTB和SARO，其中GEN、AJG、KTB、SARO評級為買入，MTDR評級為中性但量化信號正面；同時，DOW、ES、EVR、ADP和GPK被篩查出最大的負面驚喜風險，多數評級為中性，ES評級暫停。

（通過量化分析篩選出可能帶來正面驚喜的標的，來源：瑞銀研報）

在衍生品策略方面，科技、金融、材料和能源板塊的配對波動率機會最具吸引力，因為這些板塊內部基本面分化大，財報引發的相對波動可能比絕對升跌更有交易價值。

綜合來看，三季度美股財報季的核心矛盾不在於盈利增速下滑，而在於板塊之間的巨大分化。市場已經通過估值下調提前消化盈利放緩預期，只要核心板塊業績不出現大幅翻車，大盤整體波動可控。

後續投資主線應當繼續聚焦科技賽道，重點關注半導體、雲計算企業的業績兌現，同時把握能源板塊的高增長紅利；對於金融、電信、必需消費這類增速明顯走弱的板塊，降低收益預期。

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