億萬富豪，出手抄底了？

面對美股、美債、美元的不可能三角，哪一個會被犧牲？

在美國財政部長貝森特親自下場干預、宣佈將長期國債回購規模至少翻倍至40億美元後，市場迅速給出了教科書般的反應：美國30年期國債收益率單日重挫逾9點子，創下近半年來最大跌幅；美股三大股指小幅收升。

然而，最耐人尋味的是——美元指數跌破99關口，而XAU/USD盤中強勢突破4500美元，比特幣 (BitfinexUSD)更是飆升突破68000美元，創下3月以來最大單日升幅。

市場似乎正在押注新一輪美元走弱？

這已非貝森特首次親自救火。短短一個月內連續兩次下場，足見長債利率飆升已觸及美國財政的敏感神經。

當30年期美債收益率攀升至5.32%的2007年以來最高位時，美財政部不得不啟動「以新換舊、以短換長」的翻倍回購操作，試圖通過注入流動性來壓制長期利率。

為了配合這一行動，輿論造勢可謂煞費苦心。首先，放出資金精准提前一天抄底長期美債ETF消息：Pimco25+年期零息美債ETF在周二錄得1.23億美元的單日淨流入，創下歷史紀錄。

數據顯示，周二有多隻美債ETF「吸金」，iShares20年期以上美國國債ETF當日流入5.29億元。

(本文內容均為客觀數據資訊羅列，不構成任何投資建議）

緊接著，彭博社適時放出消息：億萬富豪KenFisher似乎正在押注期限最長的美國國債將會上升！

該報道稱近期，有40億美元流入了iShares20年以上國債ETF。與此同時，有40億美元從iShares7-10年國債ETF基金流出，背後金主極有可能是KenFisher旗下機構。

由於KenFisher旗下的FisherInvestments今年二季度持有接近150億美元的IEF份額，是該基金最大的機構股東。分析師指出，市場上只有Fisher擁有如此龐大的單一倉位，能夠在短期內製造40億美元的流出。

這種套路，在2023年10月，30年債收益率站上5%上方，10年期逼近5%時，曾經奏效。

彼時，億萬富翁比爾·阿克曼一句「我已清掉長債空頭倉位」，成功將30年期美債利率從5%上方摁了下來。

這回詭異的地方在於，美債、美股的確升了，然而黃金、比特幣更是升得格外刺眼：

現貨黃金盤中突破4500美元，全球最大的黃金ETF SPDR Gold Trust迎來資金猛攻，持倉量單日躍升9.41噸。

不可否認的一點的是，黃金、比特幣的大升，是對美財政部所謂【翻倍回購長債】的否定。華爾街直接撤下美國政府的遮羞布，認為貝森特救美債就是放棄美元，花旗喊出：強烈看多黃金的口號。

當下美長債利率居高不下的困境，遠非美伊衝突拉升通脹預期、天量AI資本開支分流等理由所能完全解釋。要看清全貌，我們必須把目光拉回那個史無前例的「大放水時代」。

2020年至2021年，是人類貨幣史上規模最恐怖的流動性洪峰。僅四大央行合計擴表就達11-12萬億美元。

若算上全球主要央行，釋放的基礎貨幣約在15-20萬億美元之間。在貨幣乘數加持下，推動全球M2增量估算高達50-80萬億美元。

這筆天量流動性，將美元資產推向了歷史極值——美股總市值從2019年的約30萬億美元飆升至如今的77萬億美元，美債總市值也從21萬億美元膨脹至40萬億美元。

美股與美債合計吞噬了超過60萬億美元的增量資金，成就了美元資產過去五年的「造富神話」。

然而，成也流動性，敗也流動性。

任何資產要持續上升，都需要源源不斷的接盤力量。一旦新增流動性不足，龐然大物便會在存量博弈中劇烈震盪。

如今，討論美股和美債，本質上是在追問一個問題：站在歷史極值之上的美元資產，還能否吸引足夠多的全球增量資金來維繫這場遊戲？

美元資產正陷入一個危險三角的困境：

巨額財政赤字要求美國持續大量發債；

通脹粘性和供給壓力迫使長債利率居高不下；

高利率又反過來加重償債負擔，削弱經濟活力。

這三者互相制約，讓本輪美債異常表現：息擔憂緩解的情況下，2年期美債收益率如期下行，但10年期美債收益率和30年期美債收益率持續上行，尤其是後者。

這本身就釋放了一個極其危險的信號——市場正在為美國財政的可持續性定價，而非僅僅為貨幣政策定價。

我們不能再忽視那個沉默的「房間里的大象」——美元流動性正在枯竭。

自2022年全球央行激進加息縮表以來，美元流動性的緊張已頻頻亮起紅燈。最直觀的指標是，聯儲局隔夜逆回購協定（RRP）使用規模在今年已基本清零。這意味著，金融市場中的「冗余資金池」已經見底。（編者注：美元流動性跟蹤指標：銀行準備金+ON-RRP Reverse Repo（RRP））

屋漏偏逢連夜雨。美國財政部三季度迎來了發債高峰期。據借款諮詢委員會（TBAC）公佈的計畫，2026年三季度將淨發行美債7390億美元，四季度再增6280億美元。

美國財政部發債借來的錢流入TGA帳戶，會直接從銀行體系抽走準備金。截至8月12日，美國銀行準備金環比上周銳減492.9億美元，而TGA餘額則飆升566億美元。

這種直接的「抽血效應」正在形成一個危險閉環：美國國債吸收大量資本→市場可用流動性下降→企業和消費者融資成本上升→經濟需求減弱→真實利率因財政擠佔而維持高位→金融條件再次收緊。

更令人擔憂的是，美國財政部公佈的報告顯示，2027財年和2028財年的資金缺口將進一步擴大。

美債的供給洪流，才剛剛開始。

知名科技商業戰略分析師BenThompson曾以19世紀的鐵路史類比當下，當年的鐵路狂熱曾吸收了天量資本，最終卻因新增資金無法覆蓋巨額維護成本而引發災難性泡沫。。他指出，AI發展的當下瓶頸並非算力或電力，而是資金。

全球資本並非愚蠢。事實上，全球主要主權債券2020年以來持續走熊快6年了，資本堅定選擇「逃離美長債、湧入美股」。

然而覆巢之下，焉有完卵，全球資金擔心美國政府，相信美國企業，這條鋼絲繩，能走多久？

全球債市收益率飆升至數十年高位，本質上正是這輪"大放水"的滯後代價——通脹黏性、財政赤字失控、債務供給洪峰，正通過債券市場完成了"清算"，那膨脹得更劇烈的權益資產，能逃過一劫嗎？

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