銅價大漲，機會又來了？

今年以來，以銅金屬為代表的有色板塊成為A股港股市場年內最大漲幅板塊，其中A股銅金屬概念年內漲幅超過75%（也有金價大漲助攻），港股的銅金屬概念股甚至漲幅高達近2倍。

原本市場以為銅板塊在一波大漲之後會跟隨大市回調消化，但沒想到最近隨著12月美聯儲降息概率重新飆升，刺激銅價又漲飛了。

週五晚，倫銅期貨主力合約大漲2.25%，盤中最高報11210.5美元/噸，創下歷史高記錄。 同時國內銅主力合約和美國紐約銅期貨價格也分別強勢上漲了1.75%、1.62%。

銅金屬還不是當晚表現最強的，白銀期貨的漲幅甚至大漲了5.15%，再創歷史新高; 現貨黃金價格也上漲近1.5%，重回4200美元關口，創近兩周來新高，並帶動了多數其他有色金屬跟隨大漲。

01

引發行情的導火索

當地時間週四，芝加哥商品交易所集團（CME）遭遇系統故障，導致全球外匯、大宗商品及股票期貨交易陷入停滯。

由於宕機發生時白銀正處於突破歷史高位的關鍵節點，這一“巧合”引發社交媒體上大量陰謀論者揣測CME“故意關停平臺以壓制銀價暴漲”。

雖然相關言論被市場認為是無稽之談，但依舊引發了市場短線資金的推波助瀾，最終點燃了週五晚期市的有色金屬全面大漲。

但銅的強勢大漲，還來自行業內的刺激。

11月25-27日，上海舉辦第十四屆亞洲銅業周，也引發了不少轟動，進一步刺激了銅價的上漲。

此次核心會議是全球銅精礦年度談判的關鍵場合，必和必拓、力拓、智利國家銅業公司、紫金礦業等全球銅業頭部企業均有參與，核心議題圍繞銅精礦加工費（TC/RC）展開。

據悉，此次會議上，礦商因冶鍊產能過度擴張的壓力，要求冶鍊廠接受創紀錄低位的加工費基準，甚至出現“負加工費”（即冶鍊廠需向礦商付費處理原材料），但遭到德國AurubisAG、中國主要金屬行業協會的不滿與反對。

中方還透露已叫停約200萬噸違規在建銅冶鍊產能。 而智利Codelco等礦商則同步向中國客戶開出每噸350美元的創紀錄溢價，進一步激化博弈。

有機構人士在會議中直言當前是銅供應鏈「歷史性的緊張時刻」。 參會方擔憂，若談判僵局持續，部分企業可能退出現有定價體系，導致全球銅供應規劃難以推進，加劇全球供應失衡。

且不論會議最後能否達成共識，但已經足夠透露一些重要信號：礦商要求大幅加價、中方叫停大規模違規在建銅冶鍊產能，這樣一來，對未來供需偏緊格局和銅成本上漲的壓力預期將變得更大。

而這也意味著，未來的銅價很可能要繼續上漲。

此外，近期市場對美聯儲12月降息的預期大幅升溫，也是支撐金銀銅上漲的強勁巨集觀因素。

據CME「美聯儲觀察」：美聯儲12月降息25個基點的概率為85.4%，高於上周的50%。 美聯儲到明年1月累計降息25個基點的概率為66.6%，維持利率不變的概率為10.7%，累計降息50個基點的概率為22.7%。

歷史數據表明，貴金屬與降息的相關係數接近0.8，工業金屬如銅、鋁，相關係數約在0.6-0.7，有色金屬板塊股票的相關係數更是超過0.8。

2001年互聯網泡沫危機后，美聯儲累計降息5.25個百分點，低利率環境持續至2003年，推動大宗商品指數從底部上漲超150%，同時疊加中國「入市」拉動中國製造業井噴和大規模基建，國際銅價從1400美元/噸持續飆漲至8700美元/噸; 2008年次貸危機后，零利率政策疊加量化寬鬆，銅價從3000美元/噸飆升至1萬美元/噸。

美聯儲進入降息通道已經是全球市場強烈共識，在此背景下，銅價易漲難跌的行情基調就基本坐實了。

02

長期供需偏緊格局難解

銅價之所以表現強勢，除了美元降息推升金價大漲助攻外，還與近年來國際巨集觀形勢、銅金屬本身屬性和供給側方面出現較大問題有關。

2025年7月30日，美國總統特朗普簽署公告，宣佈對進口半成品銅產品（如銅管、銅線等）及銅密集型衍生產品普遍徵收50%的關稅，政策於2025年8月1日正式生效。

美國政府此舉的本質，是以「國家安全」為名，行「戰略資源控制+國內政治博弈+全球供應鏈主導」之實，這導致了短期內全球大量精鍊銅開始向美國集中。 據機構預計2026年一季度美國將持有全球90%的銅庫存。

而這卻導致中國等主要冶鍊地區面臨“有產能缺原料”的困境，再加上礦商趁機抬高溢價、壓低加工費，此種局面下，必然會刺激國內在未來銅價中樞的上漲。

此外，銅價的上漲，也與銅供需格局長期偏緊有關。

從供應來看，全球銅礦產量增長面臨多重制約。

一方面，2025年主要銅礦生產中斷的情況增多，如Grasberg銅礦產量指引下調約20萬噸，智利QB2銅礦產量多次下調約7萬噸，KamoaKakula銅礦和ElTeniente銅礦發生事故等，都對銅供應產生了影響。

另一方面，近年來全球銅礦平均品位明顯下降（從2000年的0.81%降至2023年的0.45%），導致開採成本攀升（近十年上漲80%）。 有報告分析稱，新增礦山需銅價維持在1.05萬美元/噸以上才能盈利。 更要命的是，新礦從發現到投產需15-24年，而過去十年銅礦勘探投入下降40%，如今高利率環境也抑制了新項目投資，2025年全球30大礦企資本開支不增反下降了1.8%，導致當年銅礦增量預期從60萬噸下調至40-45萬噸。

而從需求端來看，全球在光伏、新能源車、儲能、AI算力等產業鏈的井噴爆發，正在對銅金屬形成極為巨大的增量需求。

2025年，全球金屬銅市場就整體處於供應偏緊的狀態。 2025年全球精鍊銅需求達2729萬噸，增速2.5%-2.8%，而供應增速僅1.1%，遠低於需求增長，缺口規模約10萬噸。

綜合多家權威機構的研報數據，多數認為到2030年的銅缺口可能在200萬噸-400萬噸，甚至更高（高盛預測2030年全球銅缺口達890萬噸，能源諮詢機構伍德麥肯茲和摩根大通預測約300萬噸。 ）

未來巨大增量缺口，疊加供給端問題頻發，產能持續跟不上，如今又有礦商趁機要加價，讓市場越發相信，未來幾年的銅價上漲將是“板上釘釘”的事情。

唯一争议，只是能涨到什么价位。

03

关注行业龙头未来机会

在資源型行業，話語權基本都是往上游走，誰越是手中有礦，話語權就越大，就越得到市場高估值認可。

同時，規模化和產業鏈一體化也是非常關鍵的競爭力，因為能做到比同行更低的成本水準。 所以近兩年，A股港股市場的有色板塊中，真正走出大行情來的，基本都是那些頭部巨頭，如紫金礦業、洛陽鉬業、華友鈷業、江西銅業、贛鋒鋰業、中國巨集橋等。

比如銅業一哥紫金礦業，作為從「上游資源儲備-中游采選冶鍊-下游延伸至新能源應用」的全鏈條布局最為完善的巨頭，成本控制處於全球行業顯著優勢水準（24年卡莫阿銅礦綜合成本約1.8美元/磅，遠低於行業平均的2.5美元/磅）。

鋰礦巨頭贛鋒鋰業2025年三季度含稅均價7.3萬元/噸，其中阿根廷鹽湖成本低至3.5萬元/噸，均顯著低於行業平均。

全球最大的電解鋁產業鏈一體化巨頭中國巨集橋，電解鋁噸成本能長期做到比行業均值低15%。

雖然目前來看，雖然這些行業巨頭在大幅上漲后顯得估值不再如大漲前那麼有吸引力，但客觀來看，它們當下的估值依舊不算太高。

數據顯示，高盛、摩根大通、巴克萊等國際巨頭在三季度也還在整體有所加倉有色板塊，說明主流資金仍保持信心。

最近，隨著美聯儲降息預期升溫、銅行業的供給側壓力加劇，有多家國內外機構研報又開始明確看好有色板塊的布局價值。

當然需要注意的是，目前有色板塊正在進行高位回撤的估值消化階段，更合適的上車時機還需要進一步等待確認。 （全文完）

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