濤濤車業：在美國賣老頭樂賣成了大牛股

你可能無法想像美國人有多愛「老頭樂」。。

對於美國中產而言，他們需要小巧且低能耗的低速車（LSV）在上下班高峰期，實現家庭與地鐵站“最後一公里” 的高效接駁。 此外，這些車在美國老年人中也很受歡迎，美國總統特朗普就是高爾夫球資深球迷，乘坐高爾夫球車甚至演變為短途出行剛需。

LSV有點類似於我們這的「老頭樂」，而靠著「老頭樂」征服北美市場的濤濤車業，即使在中美貿易摩擦日益加劇的當下，股價依舊穩步向上，成為年內A股股價漲幅超過200%的大牛股。

這是因為，公司已構建「中國+東南亞+北美」三地產能體系，有效規避貿易壁壘的同時甚至可以靠著昂貴的北美人工成本，坐地起價，實現利潤的大幅增長。

今年10月末，濤濤車業 (SZ:301345)正式向港交所遞交招股書，擬在香港主機板上市，獨家保薦人為中信。 即使奔著保薦人背景，這隻新股也值得被高看一眼。

一、聚焦美國市場的成長股

別看濤濤車業目前A股市值只有200億左右，但根據弗若斯特沙利文數據顯示，按2024年收入計，公司已經是全球第二大的電動低速車廠商，市場份額約8.4%。

創始人靠著敏銳的商業嗅覺早早將生意重心放到海外，尤其是低速車最大消費市場之一的美國。 截至最新數據，公司近80%的收入源自美國市場，成為其最大出口目的地。

LSV在美國老年人中很受歡迎，也被用作通勤健身房、商場、餐館和學校的社區車輛。 在我國被戲稱為「老頭樂」的LSV，到了國外卻成了中高端的代名詞，其主要的使用者反而是家庭年收入在10萬美金以上、擁有獨棟住宅的中產階級家庭。

儘管資產已超越約60%的美國家庭，但多數中產的收入和開銷是線性相關的，對部分產品仍有性價比追求。 在美國，一輛小型燃油車的售價可以是入門級LSV的9倍。 此外，因簡單的機械結構導致維護及維修成本低廉，LSV的售後成本也進一步降低。

可以說，成本優勢是電動低速車撬動市場的核心支點。 而我國電池行業的技術進步更是從供給端進一步降低了使用者的購買門檻，國產電動低速車品牌憑藉價格優勢推動市場單價下行，迅速吸引了價格敏感型的新增使用者。

根據弗若斯特沙利文報告，全球電動低速車市場規模從2022年的7.0億美元增長至2024年的11億美元，復合年增長率達到40.7%; 預計將於2029年在全球達到42.7億美元，復合年增長率達到25.3%。

在利潤豐厚和需求高速增長的市場做生意的小市值企業最容易孵化為成長股。

在貼合市場需求下，濤濤車業的業務著重分為兩大部分：（1）電動出行產品包括 （i）滿足社區及場內短途出行的電動低速車（如電動自行車、電動滑板車及電動平衡車）; 及（2）動力運動（包括全地形車與越野摩托車等產品）業務。

其中電動出行產品是銷售主力，在截至2025年7月31日的七個月里貢獻了68.9%的收入。 更重要的是，這部分收入的毛利率達到45.3%，是其所有產品中獲利率最高的。 這一收入結構極大程度上助推了公司整體業績的增長。

在過去幾年時間里，濤濤車業收入和凈利均呈現持續性增長，即便截至最新數據也難掩成長特性。 截至2025年前7個月，公司收入為20.68億，同比+23.31%; 淨利潤為4.91億，同比+88.43%。 毛利率為40.15%，同比增加近6個百分點，凈利率為23.72%，同比增加8個百分點。

成立之初，濤濤車業的商業模式主要是ODM業務，也就是代工，最終的貼上的是客戶的牌子，該業務模式的核心特徵是沒有品牌價值。

如今，公司已從主要以ODM銷售轉向強化自有品牌。 於往績記錄期間，自有品牌的收入貢獻佔總收入的比例超過60%。 由於自有品牌的毛利率顯著高於ODM產品，業務結構的優化也説明改善了整體盈利能力。

然而，相比自有品牌佔比提升，説明濤濤車業此次盈利大幅增長的是美國人工的成本溢價。

在大國貿易摩擦加劇的背景下，以出口導向型為主的企業，其生存法則就是實現產能本土化。 目前，濤濤車業已構建「中國+東南亞+北美」三地產能體系。 美國方面，公司在德克薩斯州、佛羅里達州、加利福尼亞州建起三座超級工廠，專注於低速電動車的本土化生產。

從產能基地可以看出，公司已經不斷減少中國工廠產量，增加能在高額關稅下減輕成本壓力的海外產能。

在電動出行業務中，北美基地的產能從去年同期的0提升至14.2%，相關產品平均售價也因此在同期大幅提升89.9%，成為公司利潤大幅增長的得力推手。

隨著產能基地的逐漸完善公司短期銷售壁壘的以構建。 如今，濤濤車因為已經成為美國高爾夫球車領域的絕對龍頭。 截至2024 年，其電動高爾夫球車在北美的市佔率高達82%。 而憑藉在北美的產能佈局，公司也得以進入一個想像空間更大的潛力市場——機器人。

二、機器人業務不宜期望過高

與國內網購盛行不同，美國還是很喜歡線下購物。 所以濤濤車業的管道收入結構也極具本土特色的以經銷為主，其43.9%收入來自轉銷商。

如今，公司已入駐了Target、Bestbuy、Academy、Kohl’s等主流商超。 這部分客戶成為公司銷售管道上不可或缺的一部分。 於2022年、2023年及2024年以及截至2025年7月31日止七個月，公司來自五大客戶的收入分別佔各期間濤濤車業總收入的36.2%、49.7%、48.9%及34.9%。

經銷管道的完善加上北美工廠產能釋放，產銷一體化的商業模式成為公司進入想像空間更大的機器人行業的跳板。 2025年，濤濤車業戰略佈局人形機器人和無人駕駛技術，與K-Scale Labs、宇樹科技、開普勒機器人等達成合作。

然而，對於此次跨行業合作不易期望過高。 其主要合作方之一的K-Scale Labs已經倒閉。

K-Scale Labs是一家成立於2024年的類人機器人初創公司。 其代表產品是一款可雙足行走、售價約1.5萬美元的全尺寸humanoid。 此前，公司估值一度達到5000萬美元，但由於類人機器人硬體研發與量產本身對資本、供應鏈與工程人力的要求極高，公司在人力不足的情況下難以同時推進開發、反覆運算與規模化交付，融資進展也不及預期，現金消耗迅速，最終宣布關閉。

在與K-Scale Labs 的合作中，濤濤車業的製造合作部分已經完成，但200萬股權投資宣布終止。 儘管公司明確表示，K-Scale 的自身情況“不會影響公司機器人業務的後續進展”，但在行業景氣度高企的當下，一家初創公司倒閉也從側面反映了機器人行業發展前景的高度不確定性。

現在的機器人產業其實已經站在了「量產元年」的門檻上，卻始終無法向前邁一步。 2025年全球人形機器人訂單量首次突破萬台，但產業鏈上下游卻用財報和良率數據給這股熱情潑了一盆冰水。 以特斯拉Optimus為首的行業標杆產品，也下調產能和推遲量產時間。

技术与成本之间的“量产鸿沟”，成为阻碍行业发展的绊脚石。而从本次合作模式来看，无论是股权投资、渠道共享还是代工组装，涛涛车业扮演的角色都明显不具备溢价能力，这部分业务的利润空间不如自有品牌丰厚，对业绩的实际贡献可能不高。

不过，从公司当下估值来看，市场似乎也没把这部分业务太放在眼里，涛涛车业的主业基本可以匹配当前市值。但展望后市也需要搞清楚，公司收入增速放缓的真实原因。

三、估值不高但仍有不确定性

根据部分券商给出的25年7.89亿、26年10.47亿纯利，并按11月12日收盘价计算，涛涛车业对应估值分别为28倍和21倍PE。

个人认为这一估值并不贵。就A股市场资金而言，2025Q3汽车行业基金重仓比例转为低配，未来有高切低的可能；就港股市场而言，首先是保荐人中信拥有靓丽的保荐履历，其次公司市值也较小，正式上市时发行股数较少以及折让较多的话，股价也很容易上去。

不过，相比2024年，今年以来涛涛车业的营收增速有所放缓，最新季度环比更是负增长，利润增速也有所下滑。

从库存周转天数增加和大幅提升的平均售价来看，其收入增速下滑的原因可能是需求不足。

截至2025年7月31日止七个月，公司存货周转天数升至204天，且主要以制成品为主。而同期同比大幅提升了89.9%的平均售价，可能导致客户短期消费意愿降低，毕竟LSV发展的关键因素之一就是其成本优势。

然而，从降低的产能利用率来看，收入增速下滑也可以解读为供给跟不上。

为减轻高额关税带来的成本压力，涛涛车因为有意减少中国基地产量，这使得电动出行业务的整体产能利用率被拉低至56.6%。海外基地本身设计产能就不高，短期无法承接市场需求也有可能致使营收增速下滑。

就目前数据来看，还无法判断公司收入增速下滑的根本原因，这是当前的最大不确定性。不过，从基本面出发公司仍是一家好企业。

截至最新数据，公司账上有13.4亿的现金及现金等价物，和只有5个亿左右的短期借款最新数据的自由现金流也已转正，经营质量还算上乘。且自上市至今公司并无增发和配股向市场抽血的记录，相反是每年都分红形成了46 %的分红率。

當然，好的公司也需要有好價格，濤濤車業港股IPO是否值得打新最終還是要看其發行價，個人認為如果相比A股股價折讓15%，就已經值得打新。

結語

乘著美國能源及汽車節能減排政策東風，濤濤車業的低速電動車生意在美國市場做得風生水起，而海外產能佈局的較為完善也促使公司業績隨同股價一般，“逆勢”上漲。 更重要的是，目前估值並不貴且從歷史數據來看，公司財務數據優質也較為重視股東權益，是A股成長股中不可多得的好企業。

然而，中美兩國貿易摩擦所帶來的影響並沒有完全消散，國內外產能的青黃不接可能導致業績出現較大波動。 此外，儘管公司已將高昂成本轉嫁至終端消費者但從最新增速來看，消費者並非完全買帳。 而就LSV發展本質來看，濤濤車業產品漲價邏輯可能不具備持續性，業績沖高回落在所難免。

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