1011一覺醒來發現持倉被自動強平? 解析永續合約ADL機製

按:10月11日的加密閃崩行情,人們已經研究了很多觸發因素。 但不管其是什麼,在最後的平倉步驟,很多用戶會發現自己的倉位還沒到強平線突然就被交易所自動強平了。這就涉及到永續合約的「自動減倉」(ADL,auto-Deleveraging)機製。 下面是一篇介紹ADL的好文章。 來自Ambient Finance創始人Doug Colkitt,金色財經編譯。

1、很多人一覺醒來發現自己的持倉被平倉,不禁好奇「自動減倉」(ADL,Auto-Deleveraging)到底是什麼意思。 這裡簡單介紹一下。 什麼是自動減倉? 它是如何運作的? 它為什麼存在?

2、首先,放遠一些,從非常抽象的層面思考一下永續合約市場是什麼,以及它的作用,這很有幫助。像BTC這樣的永續合約市場,一個有趣的事實是,這個系統中根本沒有真正的BTC。 只是一堆閒置的現金。

3、永續合約市場(或任何衍生品市場)所做的就是在參與者之間調撥大量資金。 它使用一套精心設計的規則,在一個實際上沒有 BTC 的系統中創建一種類似 BTC 的合成工具。

4、最重要的規則:多頭和空頭都有,多頭和空頭的持倉必須完全平衡。否則就行不通。 雙方都以保證金的形式投入資金。 然後,資金會根據BTC價格的漲跌進行調整。

5、在此過程中,BTC 的價格波動過大,一些參與者損失了所有資金。 此時,他們會被踢出(「清算」)。 記住,只有當空頭有錢可虧時,多頭才能盈利(反之亦然)。 所以,沒錢就意味著你不能再繼續玩了。

6、並且,每個空頭都必須與一個有償付能力的多頭完全平衡。 如果系統中的多頭已經沒有資金可損失,那麼根據定義,這意味著另一方的空頭也已經沒有資金可獲利。 (反之亦然)

7、因此,如果多頭倉位被平倉,必然會發生以下兩種情況之一。要麼 A)新的多頭倉位必須進入系統,並注入新的資金來補充倉位。 要麼B)另一方的空頭倉位必須平倉,以使系統恢復平衡。

8、理想情況下,這一切都是通過正常的市場力量實現的。 只要我們能以公平的市場價格找到願意購買的買家,就無需強迫任何人做任何事情。 在正常的清算過程中,清算過程會使用與普通永續合約市場交易相同的訂單簿。

9、在一個健康、流動性強的永續合約市場中,這應該沒問題。 被清算的多頭會被賣入訂單簿。 訂單簿中的最佳買入價會成交,然後該買入價會取代原來的多頭,成為系統中新的多頭,並產生新的現金來補充多頭。 這樣一來,雙方都很高興。

10、但有時賬簿上的流動性確實不夠。 或者至少沒有足夠的流動性來填補交易,避免原有倉位的虧損超過剩餘資金。 這將是一個問題,因為這意味著沒有足夠的現金分配給其他人。

11、通常,瀑布的下一步是「保險金庫」或「保險基金」介入。 保險金庫是由交易所支持的特殊資金池。 在異常流動性事件期間,它願意介入並吸收清算的另一方。

12、通常情況下,隨著時間的推移,金庫往往會獲得相當可觀的利潤,因為它有機會以大幅折扣買入,並在高點賣出。 例如,Hyperliquid 金庫10月11日一小時內就賺了大約 4000 萬美元。

13、但金庫並非萬能的。 它只是更廣泛體系中的又一個參與者。 像其他人一樣,它必須把現金存入金庫,遵循同樣的規則,並且能夠承擔的風險和資本都是有限的。 瀑布式運作必須有最後一步。

14、這時,我們就會進入自動建倉階段。 這是最後的手段,而且(希望)很少發生,因為它會迫使人們離開,而不是支付報酬。這種情況很少發生,即使是經驗豐富的合約交易員也常常幾乎意識不到。

15、可以把它想象成一架超額預訂的航班。 首先利用市場力量解決客流量過大的問題。航空公司會為任何願意乘坐夜間航班的乘客提供越來越高的報價。但最終,如果沒有人願意,就必須有人被趕下飛機。

16、如果多頭資金耗盡,且無人願意接手,那麼系統別無選擇,只能將至少部分空頭送回家並平倉。不同交易所選擇平倉對象和平倉價格的流程差異很大。

17、通常情況下,ADL 系統會根據以下因素選擇盈利方倉位進行平倉:1)最大利潤;2)槓桿;3)規模。 也就是說,規模最大、盈利能力最強的「鯨魚」會優先被送回家。

18、人們自然會對 ADL 感到不滿,因為它讓人覺得不公平。 你正處於最艱難的勝利時刻,卻被迫退出。 但這種情況確實需要在某種程度上存在。 無論多麼偉大的交易,都不能保證你的另一邊永遠都是輸家。

19、想象一下在撲克遊戲中,你正處於一個手氣爆棚的境地。 你來到一家賭場,擊敗了桌上的所有人。 然後你去了下一張桌子,又擊敗了那裡的所有人。 然後是下一張桌子。最終,賭場裡的其他人都把籌碼用完了。 這就是ADL。

20、永續合約市場(perps market)的美妙之處在於它們都是零和博弈,因此整個系統永遠不會破產。甚至沒有真正的BTC會失去。 只是一堆無聊的現金。 就像熱力學一樣,在整個系統中,價值永遠不會被創造或毀滅。

21、自動減倉有點像《楚門的世界》的結尾。 永續合約市場構建了非常漂亮的標的現貨模擬,但最終一切都只是想象。 大多數時候我們不需要思考…… 但有時我們會觸及模擬的邊緣。