赴港IPO的欣旺達，被低估了嗎？

7月30日，欣旺達電子向港交所主機板提交上市申請，成為國內第三家謀求“A+H”兩地上市的動力電池公司，高盛、中信證券為聯席保薦人。

經常打新的朋友應該對中信證券不會陌生，這是一家今年保薦的港股新股破發率幾乎為0的牛逼券商。

除保薦人這一亮點外，欣旺達估計大家也不會陌生，公司是全球鋰電池科技創新領軍企業，深耕鋰電池行業近30年，按2024年手機、筆記型電腦及平板電腦的合計出貨量計算，已成為全球最大的鋰離子電池廠商。

此外，在今年1-5月，欣旺達位居國內動力電池裝車量第7名，總裝車量為6.9GWh，市場份額為2.87%，躋身行業第二梯隊。

已經在A股完成上市的欣旺達 (SZ:300207)，不僅僅是為了趕潮流而赴港上市，而是真的缺錢。 或者說現在的動力電池行業本身就是一個讓市場參與者難以積累現金流的艱辛行業，從消費電池轉型而來的欣旺達，目前的轉型之戰也不容樂觀。

一、 艱辛的第二增長曲線

欣旺達是全球鋰電池科技創新領軍企業，公司以消費類電池業務起步，逐步拓展到動力類電池、儲能系統及其他相關領域，形成了從電池研發、設計、製造、銷售到檢測以及回收的全面一體化業務佈局。

根據灼識諮詢的數據，按2024年出貨量計算，公司在全球手機電池市場的市佔率高達34.3%，同時，也是全球第二大的筆記型電腦及平板電腦電池廠商，市佔率高達21.6%。

業績方面，以最新年度數據計，公司2024年度總收入560.2億元，其中國內收入佔比58.2%，海外佔比41.8%。 按收入構成計，其消費類電池佔總收入的53.8%; 儲能系統為3.4%; 而被視為第二增長曲線的動力電池板塊收入已經佔到總營收的27%。

但從毛利率來看，動力電池是個吃力不討好的業務。 截至今年一季度，欣旺達在這一業務的毛利率僅為12.9%，大幅遜色於其儲能的25.5%和消費電池的20.2%。

可儘管如此欣旺達還是堅持發展新業務，本質上是想要擺脫消費電子週期，尋求第二增長曲線的訴求。

回顧歷史就會發現公司業績並非穩步增長，尤其是這幾年。 2022年至2025年一季度，欣旺達分別實現收入521.62億元、478.62億元、560.21億元和122.89億元，分別實現歸屬於上市公司股東的凈利潤10.68億元、10.76億元、14.74億元和3.87億元。

IDC數據顯示，2023年全球智慧手機出貨量為11.7億部，同比減少3.2%。 此外，據TechInsights發佈的報告，2023年全球平板電腦市場出貨量約為1.37億台，同比下降16%。 兩大市場需求的下滑使得同期欣旺達營業收入出現自2009年以來的第一次負增長。

公司業績是有週期屬性的，規模越大感受到週期波動就越明顯，為減少波動公司積極拓展第二增長曲線，而選擇動力電池也是因為相較於消費電子行業，電動汽車行業增速依然要快很多。

據高工產研行業報告顯示，全球動力電池出貨量自2020年182GWh增長至2024年969GWh，CAGR為 51.8%，並預期將增長至2030年3,754GWh，2024年至2030年CAGR為25.3%。 而同一時期，全球消費電池總出貨量的預期CAGR僅為6.2%

為了這一新業務，欣旺達在投入方面也相當下功夫。 2020至2024年，在研發上燒掉130億元，相當於把賬面利潤整塊吞掉，彰顯其發展野心。

也正是這一不留餘地發展的新業務的決心，公司在動力電池行業開始有所收穫。

行业数据显示，今年1-5月，欣旺达位居国内动力电池装车量第7名，总装车量为6.9GWh，市场份额为2.87%。目前，其处于第二梯队，大体与中创新航、亿纬锂能、国轩高科在同一量级。

当然，除了自身努力，产品还需要得到客户青睐。从客户占比来看，前五大客户和最大客户收入长期占据欣旺达总收入的约50%以及20%的比重。

数据来源：欣旺达招股书

公司披露，其消费类电池与小米、联想、OPPO、vivo、荣耀、传音等建立了合作关系，还为石头科技、九号公司供货。而动力电池业务则争取到了吉利、东风、理想、零跑等国内客户，以及雷诺、日产等国外客户。

一向走高端、对标BBA的理想在L6产品也用上了欣旺达的电池混装方式，虽然被不少网友吐槽，但没办法，车企也需要考虑成本。自从新能源汽车出货量放缓以来，国内厂商的价格战却没有停歇的意思，车企需要不断在保销量和保利润之间权衡。

作为高端车型标配的宁德确实很优秀，但电池毕竟属于功能性产品，欣旺达也是专业做电池的，而且价格更便宜。截至今年Q1，宁德时代电池平均售价则为0.6元╱Wh左右，欣旺达动力电池平均售价为0.5元╱Wh，在低端系列将其作为混装确实可以降本。

且既然能生产并装车就证明其产品已经通过车规级验证，但面对从消费电池转型而来，常年混迹中低端市场的欣旺达，消费者不一定买账。且从体量和综合实力来看，欣旺达在动力电池行业地位仍只是个二线厂商，对客户没也有很好的议价能力，甚至对比同行也不够出众。

二、 二线厂商的命运

据高工产研行业报告显示，全球动力电池行业呈现出高度集中的竞争格局。这一竞争格局意味着新进入者难以挑战头部厂商地位。

在成本端上，宁德时代是动力电池厂商中拥有最大锂矿产资源的企业之一，其碳酸锂权益储量约为 1500 万吨 LCE。碳酸锂是是生产锂电池正极材料的关键原料，占动力电池的成本约40%。所以在动力电池行业实现对上游重要原材料的自主可控，是减少成本压力的重要举措。

尽管，宁德时代江西宜春矿区已确认停产，但公司也表示本次停产不会对经营造成较大影响，公司仍在成本端具备竞争优势。而欣旺达的锂矿资源储量目前处于行业中下游水平，已知储量可能仅为宁德时代的 1%-6%。

在产能利用率上，欣旺达产能利用率也处于行业中低水平，尤其是动力电池业务。2024年该业务的产能利用率甚至不足70%，相比宁德时代也有差距。

这传导至利润端，就能看出盈利能力差异的由来。

从消费电池转型而来的欣旺达，其动力电池只能凭借低价快速占领市场，而在成本相对固定的前提下售价低于同行毛利率就得承压。2024年欣旺达毛利率为15.18%低于亿纬锂能的17.4%、国轩高科的18%以及宁德时代的24.44%。

而产能利用率不足以及不断增加的研发费用持续压榨公司利润，导致其净利率仅为0.93%，随时有亏损的可能。

在议价权上，欣旺达的消费类、动力类以及储能电池三款产品均价皆有下滑，其中动力电池均价在三年时间里跌了45%。

来源：欣旺达招股书

此外，在应收账款端也能看出欣旺达对客户不存在议价权。

截至2024 年，公司 贸易应收款项及应收票据为165.13亿元，占比总收入的约30%；今年一季度，公司收入为122.89 亿元，而 贸易应收款项及应收票据为147.26 亿元，已经超过营收，短期内甚至有现金流断裂风险。

to b的商业模式本身就很难积累现金流，而企业缺钱又正好是动力电池的行业特色。

一是供给端前几年碳酸锂价格在高位，二是销售端汽车在打价格战，三是整体行业产能利用率不足。在 2025 年 Q1中国动力电池产量达 54.1GWh，但装车量仅 32.6GWh，产能利用率不足 60%。

在供过于求的市场，二线厂商的命运就是很难回血，大部分电池厂商的议价能力都是弱的，应收款也很难及时收回，但同时还需要配合下游车企的需求而扩张建厂，基本很难积累自由现金流。

自欣旺达A股上市后，相关动作持续发生：2020年9月，实际控制人王明旺减持套现约7.5亿元；2021年12月，其再度减持套现近14亿元；2022年2月，减持套现超7.7亿元。自2020年以来，王明旺累计套现金额近30亿元。

而在2018年至2021年间，公司还完成了2次定增，两次定增共计募资64.69亿元 。2023年3月，欣旺达再次抛出定增方案，拟募资总额不超过48亿元，但这一定增方案最终被终止。

难以积累现金流的商业模式使得公司需要不断从市场输血，但面对转型发展大股东却也没有承担阵痛、共度难关的觉悟。不过好在公司目前估值不算高。

三、 好在估值不高

引用太平洋证券的数据，欣旺达2025年预期PE为16倍。同行中在港股上市的中航创新2025年预期PE为26.7倍；宁德时代17倍；现行业平均PE为25倍左右。

分业务发展来看，受关税不确定性持续影响，2025年第二季度东南亚智能手机市场同比下降1%，出货量为2,500万台。品牌方面，小米时隔四年首次重夺榜首，市场份额 19%，同比增长 8%。考虑到vivo、oppo也是公司客户，国内厂商手机出货量的分化在一定程度上会影响欣旺达消费类电池整体的出货量。

但从整体消费电子产业来看，仍然处于周期复苏的过程中，其中预计手机市场需求平稳，而PC产品在今年 10 月Windows 10 终止支持期限下为市场提供了关键稳定性。所以，欣旺达的消费电池业务大概率保持稳健。

而仍处战略亏损期的动力电池业务将成为最大的变数，如果新能源汽车电池混装模式得到市场认可，那么在成本效益驱动下，其余车企也会跟进，欣旺达动力电池就有出货量提升的预期，那现在的估值就是具备吸引力的。

毕竟现在的净利率已经惨得不能看了，一旦动力电池业务扭亏为盈且在量增带动下，盈利弹性很大。

结语

本次欣旺達赴港IPO，與其說是 「趕潮流」，不如說是破局的必然。 在動力電池行業 「高投入、低回報」 的特性下，港股融資能緩解短期資金壓力。 而保薦人中信證券其保薦項目通過率長期位居行業前列。 且截至 2025 年 6 月底，其參與保薦的 65 家港股遞表企業中，只有穎通控股上市后明確破發，其破發率低於行業頭部機構平均水準。

看在保薦人上，欣旺達IPO就值得關注。

估值方面，也因為欣旺達自身業績品質不如同行，市場也很難對其高看一眼，但如果在消費類電池業務保持穩健的前提下，其動力電池出現轉機，那現在的價位個人覺得是具備一定吸引力，如果最終H股定價相比A股還出現折讓，那就更好了。

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