從 Ventuals 到 PreStocks:Pre-IPO代幣化破除私募市場壁壘?

作者:Ryan Yoon,Tiger Research研究分析師;翻譯:金色財經xiaozou

儘管私募股權市場回報豐厚,但散戶投資者仍難以涉足,該領域始終是機構投資者與高淨值人士的專屬戰場。

代幣化技術有望解決傳統金融體系的固有局限--特別是流動性不足、準入門檻高和操作繁瑣等問題,但重大法律與技術障礙依然存在。

Ventuals、zoshi和FreeStock等項目正在探索私募股權代幣化的不同路徑。 雖然仍處早期階段,這些嘗試已展現出破除市場結構性壁壘的潛力。

1、私募股權誘惑大--但與你無關

核心問題在於你被排除在私募市場創造的高額回報之外。過去25年間,私募市場創造的價值約為公開市場的三倍。

這背後有兩個結構性因素。 首先,融資對私營企業而言是高度敏感的過程。 無論投資者資質如何,交易往往只會給知名機構投資者。 其次,私募資本市場的壯大拓寬了融資渠道。 如今許多企業無需上市就能籌集數十億美元資金。

OpenAI正是這兩種趨勢的例證。 2024年10月,它從Thrive Capital、微軟、英偉達和軟銀等主要投資者處籌集66億美元。 到2025年3月,它又獲得由軟銀領投,微軟、coatue和Altimeter參與的400億美元融資,創下史上最大私募融資輪記錄。

這是一個僅限特定機構投資者參與的系統,而成熟的私募資本基礎設施為企業提供了上市之外的其他選擇。

因此,當今的投資格局展現出日益嚴重的排他性--加劇了獲取高增長機會的不平等。

2. 平等參與--代幣化能否破除結構性壁壘?

從表面看,這一模式頗具吸引力:將現實世界資產轉化為數字代幣,實現碎片化所有權並支持全球市場的全天候交易。但本質上,代幣化只是將Pre-IPO股權等現有資產重新包裝為新的形式--傳統金融體系內早已存在改善參與度的解決方案。

例如韓國Dunamu旗下的Ustockplus,以及美國的Forge和EquityZen等平台,都允許散戶投資者在現有監管框架內參與非上市股票交易。

那麼,代幣化的差異化價值究竟何在?

關鍵區別在於市場結構。 傳統平台採用點對點(P2P)撮合模式--買方必須響應賣方的掛單。 若缺乏交易對手方,則無法完成交易。 這種模式存在流動性不足、價格發現受限以及執行時間不確定等缺陷。

代幣化技術有望突破這些結構性限制。 若代幣化資產在中心化交易所(CEX)或去中心化交易所(DEX)上市,流動性池或做市商可提供持續的交易對手方,從而提升交易執行與定價效率。 除降低摩擦外,這種方法還將重塑市場架構。

此外,代幣化還能實現傳統金融體系無法支持的創新功能。智能合約可自動分配股息、執行條件交易或實現可編程治理權。 這些功能催生了全新類型的金融工具--其設計兼具靈活性與透明度。

3、Pre-IPO股權代幣化項目

(1)Ventuals

Ventuals基於永續合約結構構建,其核心優勢在於無需持有標的資產即可進行衍生品交易。這種設計使平台能夠快速上線各類Pre-IPO股票,規避身份驗證或合格投資者認證等常規監管要求。

該永續合約通過Hyperliquid的HIP-3標準實現,但該標準目前僅在測試網運行,ventuals仍處於預發布階段。

其定價模型同樣打破常規:代幣價格並非基於股價或實際市場交易,而是將公司總估值除以十億得出。 例如若OpenAI估值350億美元,則每個vOAI代幣價格為350美元。

然而這種低門檻準入伴隨結構性挑戰--最突出的是預言機依賴問題。非上市公司的估值數據天然不透明且更新滯後,基於此類不完整信息的衍生品可能加劇市場信息的不對稱。

(2)Jarsy

Jarsy採用1:1資產背書型代幣化模型。 其核心機制是通過直接獲取Pre-IPO股份,按持股1:1發行代幣。例如若Jarsy持有1000股SpaceX股票,則鑄造1000枚JSPAX代幣。 投資者雖不直接持有標的股票,但享有全部相關經濟權益--包括分紅與價格增值收益。

該模式依託Jarsy作為資產管理實體的運作:平台先通過預售代幣測算市場需求,再匯集資金實際收購股份。 若收購成功,預售代幣轉換為正式代幣;若失敗則退款。 所有資產由特殊目的載體(SPV)持有,並通過儲備證明頁面實現實時核驗。

平台還將投資門檻大幅降至10美元起。對美國境外投資者不設資質要求,顯著提升全球可及性。 所有交易記錄與資產持倉均鍊上存儲,確保可審計性與透明度。

然而,該模式面臨結構性局限。 最緊迫的問題是流動性不足--這源於各公司持倉規模有限。 例如Jarsy當前持有X.AI約35萬美元、Circle49萬美元、spaceX67萬美元的資產。 在此類淺碟市場中,即便大持有者的小額賣單也可能引發顯著價格波動。 鑑於私募股權的不透明與非流動性特質,價格發現本就困難,這進一步放大了波動性。

此外,資產背書型代幣化雖提供穩定性,卻犧牲了擴展性。 每推出新代幣都需實際收購股份--這一過程涉及談判、監管協調及潛在採購延遲,製約了平台對快速變化市場趨勢的響應能力。

值得注意的是,Jarsy上線僅一年多的時間,仍處早期階段。 隨著用戶基數與資產管理規模(AUM)增長,流動性問題或將逐步緩解。 當平台實現規模擴張,更廣的覆蓋範圍與更深的代幣化股權池,自然能培育出更穩定高效的市場。

(3)PreStocks

PreStocks採用與Jarsy相似的運作模式,通過收購非上市公司股份並以1:1比例背書發行代幣。該平台目前支持22支Pre-IPO股票交易,並於近期向公眾開放產品。

基於Solana區塊鏈構建的PreStocks,通過與Jupiter和Meteora的集成實現交易功能。 其提供24/7全天候交易與即時結算服務,且不收取管理費或業績提成。 投資無最低門檻限制,任何兼容Solana的錢包用戶均可參與--顯著降低準入壁壘。

但存在特定限制:美國及其他主要司法管轄區的用戶無法使用該平台。 儘管平台宣稱所有代幣均由標的股票全額抵押,但未公開詳細持倉驗證文件。 團隊表示將定期發布第三方審計報告,並可根據需求提供付費單筆持倉驗證服務。

相較Jarsy,PreStocks與去中心化交易所(DEX)的整合更為緊密,這可能催生更廣泛的二級應用場景(如代幣質押借貸)。 在Solana生態中,代幣化公眾股權(如xStock)已形成活躍使用場景,preStocks或將受益於生態層面的協同效應。

(4)Pre-IPO股票代幣化待破除壁壘

代幣化股權市場已初具雛形。 儘管Ventuals、Jarsy和PreStocks等平台展現出早期發展勢頭,但重大結構性挑戰依然存在。

首要障礙是監管不確定性。

多數司法管轄區仍缺乏針對代幣化證券的明確法律框架。 因此許多平台遊走於監管灰色地帶,通過管轄權套利維持運營而無需直接合規。

其次來自私營企業的抵制仍是關鍵壁壘。

2025年6月,robinhood宣布為歐盟客戶推出OpenAI和SpaceX等公司的代幣化敞口服務。 OpenAI立即發表公開反對聲明:"這些代幣不代表OpenAI股權,我們與Robinhood不存在合作關係。 "

這一回應凸顯了私營企業對股權結構和投資者管理權的控制慾--這是他們嚴防死守的核心功能。

第三,技術與運營的複雜性不容忽視

維持現實資產與代幣間的可靠關聯、應對跨境合規、處理稅務影響以及落實股東權利執行,均非易事。 這些問題可能嚴重製約用戶體驗與規模擴展。

雖然存在這樣那樣的限制,市場參與者仍在積極尋求解決方案。 例如Robinhood雖遭公開批評,仍宣稱計劃在年底前將代幣化資產擴展至數千種。 Ventuals、jarsy和PreStocks等平台也在持續推進股權準入代幣化的差異化路徑。

簡言之,代幣化為改善私募股權可及性提供了可行路徑,但該領域仍處早期階段。 當前的各種限制固然存在,但加密領域的發展史表明,技術突破與市場快速適應能夠--且常常會--重新定義可能性邊界。