央企中海宏洋  具私有化誘因

《Follow Up》央企中國能源建設 (HK:3996)（3996，H股市值128億元，A+H總市值1,094億元），上周高低波幅1.96元 / 1.36元，周五（25日）收1.38元，一周升幅6%（同期恆指升幅2.3%），是短期最值得留意的股票之一：

· 中能建設H股發行股數92.6億股，減去母企中國能源建設集團、中國國新控股、絲路基金、中國國家電網、建設銀行（939）5大股東所共持49.79%後，街貨為46.5億股。上周5日成交共61.8億股，相等於46.5億股的1.33倍，當然其中不少是炒出炒入的，較前周激增8.5倍！

· 上周主要沽家是易方達基金，上周二沽出4.16億股（均價1.615元），持股量由7.69％降至4.50%，相信周二以後續沽，貨尾大致清倉，再無沽壓，不足為慮。

· 北水上周五持股量20.43億股（22.05％），前周五只為8.73億股（9.42％），一周增持逾11 億股（12.63個百分點），這點非常利好，啓示作用極大。以大股東持股以外街貨46.5億股計，北水佔高達43.9%。

· 今年預測PE 5.6倍、PB 0.42倍，估值仍然吸引；國企指數今年預測PE 9.5倍、PB 1.14倍，中能建設較國指折讓太大。

· 中能建設H股較A股折讓高達54％，一般AH股的H股，較A股只折讓19%（H股的折讓越來越低，年初折讓30%，近8個月收窄11個百分點）。

7月8日於1.08元薦買中能建設，設目標1.43元，7月15日《Follow Up》於1.37元再薦，目標上調至1.59元。現再將目標上調至1.96元，現價1.38元，42％水位在後頭。達標計，PB仍僅0.60倍。

X X X

二三線央企中國海外宏洋（081，市值73億元），是中國海外發展（688，市值1,576億元）旗下公司，今年預測PB僅0.21倍，沒有踩中「三條紅缐」任何一條，具私有化誘因，諗得過。

中海宏洋前身是蜆殻電器，中國海外在2010年3月收購，易為現名，易主後3年股價炒上12.76元，PB見3.5倍。過去3年，高低價4.10 / 1.37元，現價2.06元，較低價高出不多。

1️⃣ 中海宏洋按時發表營運數據，今年7月物業銷售40.42億元人幣，按年只跌0.9%；1至6月，累計銷售166.1億元人幣，按年只跌12.7%。

另外，上半年購地累計耗資61.87億元人幣，涉總樓面132.8萬平方米。中海宏洋是少數仍然有能力補充土儲的內房企。

公司年報一再自豪表示，沒有踩中「三條紅缐」任何一條。去年底的淨借貸比率33%，較2023年底再大降13個百分點。

2️⃣ 2024財年（12月年結），中海宏洋營收458.95億元人幣，跌19%；純利9.54億元人幣（EPS 0.27元人幣），大跌59%。集團布局於主要的二三缐城市，在23個城市的銷售額位列當地的前三名，其中11個更名列第一，市佔率進一步擴大。

3️⃣ 隨着中央撐市措施出台，2025財年，中海宏洋盈利跌幅可望收窄，預測賺8.5億元人幣（EPS 0.24元人幣），跌11％，預測PE 7.8倍。

✏️ PB 0.21倍

4️⃣ 中海宏洋PE不算特別偏低，但亦絕非偏高，吸引力在於預測PB僅0.21倍，較過去7年平均0.45倍大折讓一半以上，亦是私有化的誘因，或者說大股東中國海外應考慮將其私有化。

中海宏洋今年年底NAV總額（即股東資金）估計322億元人幣，每股NAV 9.9港元。中國海外持股39.63%，佔14.11億股，假設以每股3.8元（PB 0.38倍）私有化中海宏洋，須動用資金53.6億元，而換取的資產則值212億元，亦即「買平了」158.4億元。

✏️ 私有化對中國海外有利

中國海外每月都增持土儲，以今年6月為例，以110億元人幣買地，每動用1元就是理論上買入價值1元的資產，並無划算不划算問題。但如果私有化中海宏洋，便等同以1元買入價值近3元的資產，總共得益約158億元（差不多等於1年的盈利），每股中國海外得益1.45元＝股價的10%。

✏️ 目標3.05元

5️⃣ 以下是央國企內房股今年預測估值比拼，按PB由低至高排序：

· 保利置業（119，央企，市值63億元）：PB 0.17倍、PE 21倍；

· 中海宏洋（央企，市值73億元）：PB 0.21倍、PE 7.8倍；

· 深圳控股（604，國企，市值84億元）：PB 0.22倍、PE 12.5倍；

· 越秀地產（123，國企，市值196億元）：PB 0.32倍、PE 12.6倍；

· 中國海外（央企，市值1,576億元）：PB 0.37倍、PE 9.4倍；

· 中國金茂（817，央企，市值200億元）：PB 0.38倍、PE 11.4倍；

· 華潤置地（1109，央企，市值2,136億元）：PB 0.69倍、PE 7.8倍；

· 五礦地產（230，央企，市值15億元）：PB 0.90、負PE。