主要生息穩定幣一覽

作者:Stacy Muur,Web3研究員;翻譯:金色財經xiaozou

Ethena SUSDE與sUSDS共占據收益型穩定幣(YBS,生息穩定幣)約77%的流動性,累計支付實際收益已突破6.03億美元。 收益型穩定幣會成為Web2用戶大規模採用的下一個殺手級應用嗎?

目前:收益型穩定幣(YBS)總市值為71.9億美元;24小時交易量為5618萬美元(對金庫來說流動性充足,但較USDT/USDC仍顯單薄);形成三巨頭壟斷格局,ethena的SUSDE和sUSDS合計掌控約77%的YBS流動性;累計實際收益支付6.03億美元(直接向持有者支付的現金收益,不含代幣激勵)。

1、收益型穩定幣的核心特徵

Delta中性對沖:持有現貨抵押品的同時捕獲期貨資金費率(如SUSDE、sUSDS)。

短期國債(RWA包裝):代幣化國債/回購協議(如USDY、USDO)。

DeFi借貸金庫:將閒置抵押品循環投入Aave、morpho或Pendle PT收益階梯(如SyrupUSDC、sDOLA)。

驗證者質押包裝:將以太坊或SOL質押收益包裝為美元計價資產(如SFRXUSD、SLVLUSD)。

結果就是,在保持美元穩定性的同時,提供3%-15%的淨年化收益,且無需主動進行收益耕作。

2、當前市場領跑者

3、宏觀趨勢洞察

Ethena的雙生產品(SUSDE/sUSDS)年內規模從不足5億美元激增至超55億美元。 這種集中度使得YBS板塊對永續合約資金費率極其敏感。

RWA持續滲透

USDY與USDO驗證了短期國債仍是穩定收益中最簡單、最受監管認可的來源。 預計將湧現更多《1940年投資顧問法》框架下的基金產品將湧現。

L2生態碎片化

Fraxtal、mode等Rollup鍊各自部署"定製版"SUSDE以吸引鎖倉量(TVL)--雖造成流動性孤島,但加速了採用進程。

收益率壓縮風險

隨著美國利率見頂,國債產品的APY可能下降;delta中性模型依賴持續的正向期貨溢價。 對衝後收益率或收縮至3-4%以下。

智能合約攻擊面擴大

複雜的再質押和對衝層級增加了協議風險(預言機失效、連環清算)。 審計與保險覆蓋已成為入場標配。

(1)Ethena sUSDe

市場地位:SUSDe是當前規模最大的收益型穩定幣(YBS),市值介於約26.6億至43億美元之間,穩居收益型穩定幣市場主導地位。

運作機製:作為採用Delta中性對沖策略的合成穩定幣,其收益來源於以太坊質押獎勵(通過stETH)以及ETH空頭頭寸的永續合約資金費率。

收益率:最新數據顯示年化收益率介於4.5%至10%之間,具體取決於市場條件與集成生態。

生態集成:已登陸Telegram和TON,覆蓋超10億用戶群體,近期更擴展至去中心化永續合約交易所Hyperliquid。

透明度:2025年5月的託管鑑證報告顯示其抵押率達101.31%,確保完全足額抵押。

風險:高度依賴持續正向的永續資金費率,若出現負費率可能影響盈利能力及錨定穩定性。

近期進展:擴展至Hyperliquid並與TON集成,進一步擴大在DeFi生態的覆蓋範圍。

(2)sUSDS

市場地位:市值約23.9億美元的第二大YBS,是Sky生態(原MakerDAO)的核心組成部分。

運作機製:代表存入Sky儲蓄利率系統(SSR)的USDS,通過質押維持美元錨定並獲取收益。

流動性:活躍交易於Curve、Aerodrome和Uniswap V3,日均交易量約2780萬美元,背後有Sky生態62億美元流動性層的支持。

風險:存在智能合約漏洞與市場波動風險,但通過超額抵押貸款和現實世界資產(RWA)投資進行對沖。

橫向對比:因其收益屬性與RWA融合設計,常與USDY、USDM等YBS被歸類討論。

(3)Ondo USDY

市場地位:市值約5.8億美元的RWA支持型YBS,主要面向非美國投資者。

運作機製:由短期美國國債和銀行存款支持,支持每日鑄造/贖回(為合規需40-50天轉賬延遲)。

收益率:扣除費用後提供約5%年化收益,源自美國國債回報。

可訪問性:已上線以太坊、Aptos和Stellar鍊,因監管限制僅對非美國用戶開放。

合規性:在SEC註冊,符合機構級標準。

應用場景:適用於金庫管理、DeFi抵押及跨境支付。

近期進展:登陸Aptos鍊,為非美國居民拓寬使用渠道。

(4)SyrupUSDC

市場地位:市值約5.5億美元,專注於通過Maple Finance進行DeFi借貸。

運作機製:為機構借款人提供固定利率、超額抵押貸款,並自動復投USDC至Aave、morpho和Pendle等協議。

流動性:已在Coinbase上市,並與Balancer和Uniswap集成,確保市場流動性充足。

風險:面臨貸款違約風險及Aave、morpho等集成DeFi協議的潛在漏洞風險。

應用場景:將傳統金融收益引入DeFi,吸引機構和散戶投資者參與。

(5)OpenEden USDO

市場地位:2025年2月推出,作為受監管的RWA支持型YBS,市值約2.4億美元。

運作機製:由代幣化美國國債全額抵押,維持1:1美元錨定,通過百慕大的獨立賬戶公司(SAC)發行。

收益率:提供約4%至5%的年化收益,與美國國債表現掛鈎。

合規性:獲得《百慕大數字資產業務法案》(DABA)許可。

生態集成:利用Chainlink的CCIP實現以太坊和Base鍊的跨鏈功能。

透明度:通過鏈上實時儲備證明確保可信度與問責製。

近期進展:作為首個由代幣化美國國債全額抵押的受監管YBS,具有里程碑意義。

(6)YPO - 實際收益支付快照

核心價值:YPO是鏈上收益分配的追蹤器。 高收益率唯有真實支付才具意義。 SUSDE以2.86億美元的累計支付額領跑,sDAI的1.17億美元則彰顯了Maker協議的持久性。

4、為何收益型穩定幣(YBS)是現金管理的"殺手級應用"

12個月TVL增長4倍:行業總鎖倉量從17億美元飆升至71億美元,與美聯儲加息周期同步。

摩擦成本降低:通過Circle、Coinbase、Hashnote等優質入口,散戶可實現秒級鑄造/贖回。

透明度差異顯著:抵押品審計標準參差不齊,鍊上儲備證明標準仍在形成中。

5、透明度與風險考量

抵押品透明度:資產持倉明細及第三方審計報告。

贖回便利性:評估贖回頻率、潛在滑點、鎖定期及KYC要求。

收益來源:明確收益來自固定收益資產、資金費率套利、驗證者獎勵或組合策略。

風險披露:全面涵蓋預言機依賴、對手方風險、智能合約漏洞及監管考量。

主要風險:

監管再分類:部分司法管轄區可能將收益視為證券分紅。

智能合約攻擊:重入攻擊、預言機失效或連環清算風險。

流動性限制:部分代幣日交易量低,大額贖回困難。

宏觀經濟衝擊:美聯儲降息或資金費率倒掛可能同時衝擊多種收益機製。

市值分類速覽

大盤(>5億美元):SUSDE、sUSDS、USDY、SyrupUSDC

中盤(1-5億美元):USDO、SDEUSD、SLVLUSD

小盤(

6、結語

本文僅用於教育目的,不構成財務建議。 請務必自行研究(DYOR)。