驚人地相似:穩定幣能否復刻貨幣市場基金傳奇之路

作者:Shawn,Artichoke Capital創始人;翻譯:金色財經xiaozou

穩定幣令人振奮。 美國即將出台的穩定幣立法是升級金融系統的千載難逢之機。

金融歷史學者會發現這與大約半個世紀前的貨幣市場基金的誕生和發展軌跡驚人地相似。

貨幣市場基金在70年代被發明,主要用作企業的現金管理解決方案。

當時美國銀行被禁止為支票賬戶餘額支付利息,企業通常也不能開設儲蓄賬戶。 企業若想讓閒置資金獲得收益,就必須購買美國國債、簽訂回購協議、投資商業票據或可轉讓存單。 僅僅是管理現金就需要如此繁瑣的高接觸流程。

貨幣市場基金採用恆定份額價值結構,每份價格錨定1美元。

Reserve基金公司是首家貨幣市場基金,1971年以100萬美元資產起步,定位為"臨時現金餘額直接投資的便捷替代方案",這些資金通常投資於國債、商業票據、銀行承兌匯票或存單等貨幣市場工具。

隨後德萊弗斯(現為紐約梅隆銀行)、富達投資、先鋒集團等投資巨頭迅速跟進。 1980年代先鋒集團傳奇的共同基金業務增長中,近半數來自其貨幣市場基金。

美聯儲前主席保羅·沃爾克(1979-1987年在任)對貨幣市場基金持強烈批評態度,直至2011年仍持反對態度。

如今反對穩定幣的政策制定者提出的諸多批評,與半個世紀前針對貨幣市場基金的指責如出一轍:*系統性風險及對銀行業穩健性的威脅。與受保存款機構(如銀行)不同,貨幣市場基金沒有存款保險和最後貸款人機製,因此容易發生擠兌,加劇金融不穩定和傳染風險。 也有人擔憂存款從受保銀行流向貨幣市場基金會削弱銀行業,因為銀行將失去低成本且穩定的存款基礎。

*不公平的監管套利。貨幣市場基金通過維持穩定的1美元淨值提供類銀行服務,卻不受嚴格監管或資本要求約束。

*削弱貨幣政策傳導。隨著更多資金流出銀行體系進入貨幣市場基金,準備金要求等傳統貨幣政策工具效力下降,可能削弱美聯儲的貨幣政策效果。

如今貨幣市場基金持有超過7.2萬億美元金融資產。 作為參考,m2貨幣供應量(基本不含貨幣市場基金資產)為21.7萬億美元。

90年代末貨幣市場基金資產管理規模的快速增長源於金融管制放鬆(金融服務現代化法案GLBA廢除了《格拉斯-斯蒂格爾法案》並引發金融創新浪潮),同時互聯網繁榮帶來更高效的電子交易系統,加速了資金流向貨幣市場基金的速度。

看出規律了嗎? (值得注意的是,貨幣市場基金的監管之爭至今未休,即使在半個世紀後的今天。 美國證交會2023年通過了貨幣市場基金改革方案,包括提高最低流動性要求以及取消管理人對投資者贖回的限制權力。)