光伏產業向來是牛市少不了的科技板塊，而經過週期觸底，業績坍塌導致的股價多年下行后，估值也已經悉數回歸低位，當前在牛市中，是一個向上空間充足的彈性板塊。
但是，總不可能用越爛越炒的態度，來投資光伏板塊。 目前看，光伏板塊業績依然滿目瘡痍。
如果公司加大虧損而股價向上，那麼後面等待的就是不斷的增發以及減持。 投資者應該把握的是，光伏產業目前的基本面在發生什麼樣的變化，是不是具有足夠的安全邊際。 現在光伏是不是處於估值和盈利修復的按兩下起點之上。
一、盈利確實好轉
在幾個月前的光伏探底猜測之後，光伏股又更新了兩個季度的財報，從數據看，並不理想，至少沒有看到週期轉換的跡象。
最新一個季度的光伏股整體並未加重虧損。 而虧損幅度最大的幾家龍頭中，通威隆基開始實現虧損收窄，晶澳更是扭虧。 但tcl中環和天合光能加大了虧損，一正一負，行業整體利潤改善，但虧損幅度也沒有繼續向下。 可以看到，中報中，光伏設備股累計虧損50億，三季報虧損81億，單季度虧了31億，並沒有出現明顯放大。
但是留意到，所有光伏設備公司2024年中報中，經營現金流總和為-267億，到了Q3卻減少到-94億，反映行業已經出現正的現金流，Q3的ebitda是實際環比提升的，不少公司的Q3業績也是疊加了大量的減值，由此可見，Q3確實有見底之勢，這裡就是光伏的季度虧損底的猜想，越來越大。
近幾個月來，有關部門從上至下開始改變光伏行業，包括不斷推出的行業整頓、鼓勵充組兼併政策，甚至還規定了光伏元件招標報價不得低於0.68。 而更有意思的是，光伏行業的龍頭公司們，中環、隆基、天合、通威等的CEO，在央視同台討論，聲稱要有序競爭，合作共贏。
種種行為，似乎在助推行業加速尋底。 這也讓這個Q3業績看起來像轉折的概率更大。
關鍵是，行業產量確實開始下降，推動供求的平衡，各個核心零件的價格跌勢也趨緩。 其實整個三季度開始，產量曲線和價格下降曲線也趨緩。 而且要注意到，這是在最低報價0.68限制之前就已經呈現的景象。
從這點看，大家的希望是，元件最低價鎖住，而大家都打默契球，清理產能，直至產能與需求平衡為止，把庫存消耗完，而全球光伏裝機需求又開始穩定增長趨勢，自然行業的增長路徑就已經建立。
二、提前預判困境和周期干擾
注意到目前行業虧損最大的公司，是行業龍頭隆基綠能，虧損額達到了65億，全年虧損額可能會更高，這也是光伏股近年來的虧損記錄。 與2018年的光伏週期下行相比猛烈得多，畢竟2018年沒有出現大規模的業績虧損，絕對虧損額不高。
而今年的行業虧損，和2008年金融危機后，2021年光伏被海外制裁，價格暴跌后導致的週期慘烈下行有關，而以前的光伏巨頭尚德、英利等，都在那場週期中被消滅。
這樣的周期尋底，其根本原因自然是供過於求，2020年後，全球新能源發展蓬勃，光伏市場加速復甦，綠色能源的投資達到頂峰，光伏裝機量也繼續高歌猛進，配合地方政府招商引資，低價補貼建產能的誘惑，中國光伏產能失控。
供求平衡，自然週期就會反轉，無非是減少供給，同時等待全球的光伏裝機需求自然增長。 從需求看，其實問題也不大，上半年中國光伏裝機是30%增長，只是相比去年60%的增速降速了，但還是相當快的，全球也基本處於高增長水準中。 今年的全球光伏新裝機，有望達到592GW。
但事实上，扩张的速度还是太强了，国内公司累计总产能到达1000GW以上。大部分的光伏企业都历经周期，不是不知道供过于求最后大家都玩完的道理，那为什么扩张的时候忍不住呢？
一个很容易被忽略的点是，在2018年的周期下行中，行业并未出现大的亏损，大家默认了光伏行业底部还是有利润的，这个行业的周期只不过是赚少赚多的问题，因为不是养猪，也不是挖矿，产品是有技术壁垒和技术含量的，不像以前大赚大亏了，用不完的产能大不了放着。
正是这种心态，才减少了过去行业十几年里学到的保守主义。比如过去靠逆周期快速成长的通威，看着行业产能过剩，仍然加码投资，企图复刻成功，这才是产能积重难返的关键。
不过从上面的行业来看，能看到，一线企业开工率已经降到了50%，这数字合算一下，大家都是50%开工率，供给和全球需求已经解决平衡，这解释了价格不跌的趋势。
第一部分复苏的逻辑似乎一切都很完美，但有一点是模糊不清的，开工率的下降，到底是永久性的还是暂时性的。
大部分的企业目前采取的办法是停产停工，但并没有完全关闭产线，打默契球和最低价限制的背后，其实并没有对产能的完全处理。开工率可以低，但也随时调高高，一旦光伏需求起来，那么这些柔性产线便又复活，重新压制需求，至此，最低价却也变成了最高限价。
这个构想，是不是有点熟悉。
正是跟房价类似，指导价本来用于作为最低参考价，后面却变成了成交价天花板，本质其实都是，看得见的手企图改变周期。却无形中改变了周期演变的速度，不是加快，而是拖延。
目前整个光伏行业的参与者结构，已经走向集中，可以看到头部公司的出货规划加起来，基本就等同于全球需求。
过去行业集中度分散，清退小公司就能实现行业集中不同。现在就算把行业前十后面的所有光伏设备公司去掉，都无济于事，而且后面的公司，大部分是上中游的细分零件商，在一体化的趋势下，本来能留给他们的空间也不大，所以这类大吃小对于行业产能优化无济于事。
按照过去的逻辑推演，行业周期出清的标志就是有1-2家巨头退场。
那好了，大家都合作起来了，那谁来帮助行业集中呢，最乐观的办法当然是每个企业都遵循统一原则，永久减少50%的产能，然后份额保持原状，但每一家公司，连永久削减产能都做不到，这个50%的削减一点不差，更是不现实了。而且如果按比例削减，对于那些扩张产能不够的公司，反而不公平，不按固定比例削减的话，每家公司削多少呢？这个几乎是难以解决的争端。
所以说，在这种格局下，企图限价，等需求起来，慢慢恢复，跟房地产时间换空间如出一辙，短痛变成长痛罢了。这种局势下，看上去完美的复苏逻辑，实际上操作上会有很大的难处。有一家企业宣布彻底关停工厂，并称按特定比例削减产能严格执行都好，但目前没有看到有企业真的这样做。
而且随着这样的预期到来，伴随着这段时间的牛市，爱炒低位困境股的风潮，光伏板块盯着不乐观的基本面大涨，也降低了行业的投资性价比
三季度，猪周期是完全完成了周期反弹的盈利爆发的，但跟过去的每一轮猪周期比，都很冷清，没有股价的暴涨，也没有热闹的投资。核心还是在于，猪肉股在盈利反弹的两年前就已经有资金提前布局，PB估值与10年前相比，或者跟其他周期股（煤炭石油航运）相比，均处于历史高位，所以股价原地踏步。
目前整个光伏设备行业的PB估值，跟行业高峰时算不算离谱。但是如果放到周期股投资范式，1倍PB来考核，就很离谱，行业高PB的核心是这个行业整体高回报，商业模式好，但至少从这轮企业投产-减仓，空耗上千亿利润到产能又把它毁灭，又出现了过去那样接近百亿级别的亏损，就知道，行业周期性没有改变，资源股们都是从1倍PB以下到现在长牛数倍持续几年的，换言之，过高的PB，也堵住了长牛的机会。除非下一个季度，就开始利润爆发，快速修复资产负债表，但这几乎是不现实的。
结语
所以对于光伏行业的出清进度，目前并不是到了尾声，反倒是刚到50%，在选择下步的道路，最怕的是政策好心干坏事，0.68是最低限价，也变成了最高限价，把复苏时间彻底拉长。
光伏股必然有週期反轉盈利爆發的時候，但拉長的週期，讓週期利潤爆發更難等，實際上對於投資者持股更不利。 其次，此輪週期上下波動徹底否認了光伏的旱澇保收論，且資本開支浪費已成定局，企業高位利潤回報股東不佳，亂用已坐實。 相比之下，周期板塊中的資源股，同樣有週期利潤爆發力，卻建立了良好的股東回報口碑，而PB卻更為低估，這讓光伏的科技類所以高PB的邏輯站不住腳，反倒應該向那些「夕陽產業」週期股的PB看齊。 否則就很容易再發生豬肉股因為估值過高，最後週期反彈，股價不動的尷尬局面。
所以對於光伏設備股的反彈，越看越像雞肋行情，符合歷史規律的出清必然是爆裂的，伴隨著1-2個龍頭的倒下，被吃掉，而現在這種一團和氣，不傷害全行業，減少波動的構想，不合規律，但也不是毫無可能，但至少要看到明確的默契：永久關閉工廠，嚴格按比例降低產能，才是行業基本面開始反彈的關鍵。