經濟衰退並不常見，且持續時間通常不長。自1960年以來的九次衰退中，大多是由貨幣政策收緊引發的金融危機和信貸緊縮所導致。
聯邦基金利率
其中四次衰退是由能源危機引發或加劇的。還有幾次衰退是由投機泡沫破裂造成的。
CPI：汽油
此前，聯儲局幾乎總是通過大幅降低聯邦基金利率來立即應對金融危機。這有助於緩解信貸緊縮並縮短衰退期。唯一的例外是2023年，聯儲局通過快速創建緊急銀行流動性工具來應對3月的銀行業危機。
聯儲局資產
當然，財政也會發力，穩定經濟，如通過失業保險系統提供收入支援，有助於緩解經濟下行的傷害。不過，積極的財政政策，如通過減稅和其他刺激措施來促進經濟復蘇，其效果通常會需要一段時間後才能顯現。
個人收入
搞唔清楚點揀股票？AI 選股、千幾種指標任你拣嘅選股機，大佬揸嘅貨，統統喺 InvestingPro 一個平台搞掂晒！ 按此進一步瞭解InvestingPro
然而，這次與之前的衰退情景有所不同，以下是我們自2022年初以來觀察到的幾點不同之處：
一、貨幣政策正常化而非收緊
2022年和2023年，聯儲局收緊了貨幣政策，使聯邦基金利率上升525點子，雖然是歷史上最大幅度的加息之一，惟由於聯邦基金利率是從零開始上調的，我們認為其中部分加息屬於貨幣政策正常化而非收緊。
聯邦基金利率與貨幣政策周期
二、聯儲局的流動性工具
如上所述，去年出現了小規模的銀行業危機，惟由於聯儲局的流動性工具，並未出現信貸緊縮和經濟衰退。
聯儲局在金融危機和新冠危機期間採取了打地鼠式的應對，學會通過創建緊急流動性工具來快速穩定信貸體系。去年的不同之處在於，聯儲局沒有像金融危機和新冠危機期間那樣同時降低聯邦基金利率。
三、無需頻繁大幅降息
因此，聯儲局不太可能像以往貨幣寬鬆周期那樣，在金融危機引發信貸緊縮和衰退時迅速大幅降低聯邦基金利率。
商業銀行貸款
到目前為止，並未出現信貸緊縮的跡象，尤其是商業銀行貸款和租賃業務持續增長，高收益公司債券與10年期美國國債之間收益率利差較窄。
標普500波動率指數vs 高收益公司債券利差
四、期待已久的衰退仍未出現
迄今為止，很多人預測的衰退並未出現。實際GDP自2022年第三季度以來持續創新高，直至2024年第二季度，上周四的數據顯示增速從2.8%（季節調整後的年化率）上修至3.0%。
上周五，在7月消費支出報告發佈後，亞特蘭大聯儲的GDPNow模型將2024年第三季度實際GDP增長預期從2.0%上調至2.5%，實際最終銷售額預期從2.2%上調至3.3%！
亞特蘭大聯儲對24年第三季度GDPNOW的預估
五、對加息滯後效應的誤解
在當前的經濟環境下，市場對貨幣政策收緊與經濟下行之間的關係存在諸多擔憂。許多人相信存在一種「長期且不確定的滯後效應」，認為隨著利率上升，越來越多的借款人將面臨更高的融資成本，被迫縮減開支，最終可能引發經濟衰退。這種觀點看似合理，但實際上可能源於對歷史經驗的誤解。
仔細審視過去的經濟周期，我們發現所謂的「滯後效應」主要指的是聯邦基金利率開始上調與金融危機爆發之間的時間差。然而，一旦金融危機真正發生，通常會迅速演變為信貸緊縮和經濟衰退，實際上並無明顯的滯後現象。
同時，在以往的貨幣政策周期中，找不到與當前情況相似的先例。到目前為止，這次確實有所不同。
聯邦基金利率與金融危機
六、美國薪資增速快於通脹率
那麼，如何解讀上周五疲軟的就業報告？
其實，周工作時長有所增加，帶動總工時創下新高。工資和薪酬的增速快於通脹率。實際GDP正在增長。
展望日後降息路徑
聯儲局肯定會採取措施避免經濟陷入衰退，並在通脹率接近2.0%的時候下防止失業率上升。
因此，我們認為聯儲局將在9月18日降息25點子（而非50點子）。11月或12月可能還會有一次降息。明年，我們預計將有四次降息。
***
新手至老嘢，InvestingPro都系你嘅最佳拍檔！市場風高浪急，通脹加息揼到心寒，有InvestingPro傍身，風險喺度都變浮雲，投資勝算直線升！
- 六大AI選股絕招，輕輕鬆松跑贏大市：ProPicks，揀股王！
- 看財務數字眼花？太燒腦？ProTips，一句拎清，好壞一睇即明！
- 避開泡沫股，趁低撈底潛力股：公允價值+穩健度評分，識揀識賺！
- 精選靚股，海量財務、估值、評級指標一手掌握，若干結果Save得，Excel導得出：先進選股器，揀股高手！
- 深入研究公司財政，專業基本功分析：歷史財務資料，洞悉先機！
- 快速Check巴菲特、Dalio、索羅斯(Soros)嘅Portfolio，跟大師做功課：大佬持倉速查，學以致用！
欲進一步瞭解InvestingPro，請訪問下方鏈接：
https://hk.investing.com/pro/pricing
編譯：劉川