牛市期間，回檔很常見，最近的美國標普500指數就是這樣。然而，即便牛市行情持續了很久，市場哪怕出現極其輕微的回檔跡象，投資者和媒體也會馬上陷入恐慌，我對這種現象感到不解。
其實，在牛市時，回檔發生的頻率比很多人想像的要高。但是，每當回檔出現，市場對於「熊市」的擔憂往往會隨之升溫。根據歷史數據，股市上升的時間大約占73%。
而剩下的27%，市場則會回檔，但糾正了前期升幅過快帶來的泡沫。下面的數據展示了不同時間段內收益分佈的情況。關鍵在於，超過10%的大幅回撤只占到了13%的概率。
平均回報
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不過，10%或以下的小幅市場回檔更為普遍，幾乎每年的牛市都有。
全年vs年終收益損失
作為投資者，我們應當關注的是概率而非可能性。具體來說，有38%的情況下，市場能產生20%或以上的回報，而超過20%的回檔幾率僅為6%。雖然20%的跌幅並非不可能，但市場繼續上升的可能性遠大於這種罕見事件。
更重要的是，超過20%的深度回檔很少出現在牛市中期。這是因為「動量」和「牛市心理」推動著市場不斷攀升。此外，超過20%的大幅下跌幾乎總是與外部突發事件掛鉤，例如2008年的銀行業危機或「網路股」泡沫破滅。
因此，當我們審視當前的市場時，有必要評估當前市場回檔演變成更嚴重狀況的可能性與概率。畢竟，瞭解兩者之間的差異，有助於我們制定更合理的投資策略。
截至目前，這僅是一次健康的市場回檔
在由牛市動力主導的市場中，若無外力作用，市場方向很難驟然轉變。我們可以借用物理學中的概念來理解這一現象，
正如體育賽事中的解說員會說：「全明星賽前，芝加哥白襪隊勢頭正猛。」報紙頭條則會宣佈：「芝加哥公牛隊氣勢如虹。」半場休息時，教練激勵球隊：「你們現在佔據優勢，關鍵是要利用好這種勢頭，在第三節徹底擊敗對手。」
「動量」一詞在體育領域中屢見不鮮。一支隊伍如果勢頭強勁，便如同高速行駛的列車，想要阻止它並非易事。動量大的隊伍更是勢不可擋，想要攔住他們，難度可想而知。動量原本是物理學中的概念，指的是物體運動的程度。一支在比賽中節節勝利的隊伍，就好比擁有了動量。同樣，任何處於運動狀態的物體都具有動量。
動量可被形象地解釋為「移動中的質量」。所有物體都有質量，只要物體在移動，它就擁有動量——即它的質量在移動。一個物體的動量大小取決於兩個因素：一是運動的質量有多少，二是這些質量的移動速度有多快。簡而言之，動量與質量和速度這兩個變數相關。用公式表示，就是物體的動量等於其質量乘以速度。
當前市場不僅擁有龐大的股票買方群體，這可以看作是「質量」，還有資產價格持續攀升的「速度」。值得一提的是，我們正接近投資者連續「追逐風險」行為最長的一段時間。（致謝@sentimentrader）
設想一輛兼具品質和速度的疾馳火車，要如何才能讓它的衝勁戛然而止呢？根據物理定律，必須施加一段時間與運動方向相反的力量。物體的動量越大，停止起來就越困難。
因此，要讓這樣的物體停下來，要麼需要更大的力量，要麼需要更長的時間，或者兩者兼而有之。隨著力量在一定時間內作用於物體，物體的速度會隨之改變，進而導致其動量發生變化。
以這輛高速行進的火車為例，踩刹車會在較長的距離內逐漸減速，而「脫軌器」則能立即使之停下，但後果不堪設想。股市在很多方面與這相似。在牛市中，市場的動量能夠推升資產價格相當長一段時間。
然而，市場中總會存在某些時刻，像是踩下了刹車，放緩了這股衝勁。如前所述，投資者「擁抱風險」的階段可能會延續很長時間，直至緩慢的反轉開始顯現。
冒險/避險指標
但需注意的是，在2020年，突如其來的疫情引發的經濟停擺，讓市場的牛市動力遭遇了「脫軌」。那次高達35%的暴跌，是一個出乎意料的外部衝擊，令投資者措手不及。類似的情形曾在2008年的「金融危機」中上演。
不過，除了上述兩次外生事件，由投資者倉位調整和情緒反轉導致的動力喪失，通常伴隨著的是不超過20%的價格回檔。如前所述，多數這類修正幅度在5%至10%之間。
市場恐慌/貪婪指數
目前並無跡象表明會有任何外生事件「顛覆」金融市場。信用利差依舊保持低位，儘管經濟數據有所走弱，但尚未進入衰退。
垃圾債券利差
迄今為止，最近讓投資者和媒體憂心忡忡的這次修正，仍舊屬於牛市中預料之內且相對尋常的回檔。
「這表明，正如我們在五月底和六月所見到的，市場要麼整固，要麼回檔至20日移動平均線。如果多方能再次守住這一水準，那麼市場有可能繼續上揚。鑒於當前圍繞聯儲局降息的樂觀情緒，這種情況是可能的。然而，如果20日移動平均線失守，就像四月初那樣，下一個合理的支撐位將是50日移動平均線，隨後緊跟的是100日移動平均線。這意味著市場可能面臨另一次3%-5%的回檔。」
這一修正過程可能會達到10%的幅度，正如我們在2023年夏天所見證的。
然而，就像去年夏天一樣，當投資者本應逢低買入時，他們卻並未行動。這是因為市場下跌往往促使投資者犯下投資中最大的錯誤之一。
錨定效應——我們犯下的最大投資失誤
促使個人在投資上犯錯的原因，幾乎總是心理層面的。誠然，過去兩周指數的回檔確實驚醒了那些過度安逸的投資者，無論是散戶還是專業人士。然而，這次回檔並不出乎意料，我們在這幾周的分析中已多次提及這種可能性。
市場修正往往激發「錨定效應」，亦或稱「相對性陷阱」。錨定效應指的是人們傾向於將當前情境與有限的過往經驗進行比較。多數投資者會將其投資組合的價值固定在一個特定時間點上，比如前一天、一周前或一個月前。當投資價值在增長時，我們會對這個數值記憶猶新。如果價值有所增加，這自然是一件好事，於是我們便假設下一階段也會有類似的結果。
然而，當不可避免的市場回檔到來時，我們會將當前價值視為「最高點」。市場動力的暫時缺失，會激發投資者另一種心理行為——「規避損失」，即為了避免進一步虧損而選擇退出金融市場。
這些情緒驅動的決策往往導致不盡如人意的結果，「錨定」正是我們常犯的一個重大錯誤。
為了降低這種風險，不妨將注意力放在兩三年前的投資組合價值上。在任何一個市場年度里，股票的修正幅度可能在5%到20%之間。但是，專注於本金與收益之間的差距，可以減少衝動做出極端決策的傾向，從而避免不良的投資結果。
在一堆壞的選擇中選最好的那個
我的營養師曾說過一句關於飲食的金句：「在一堆壞的選擇中選最好的那個。」每個人都不免會偶爾做出不太明智的選擇。關鍵在於，儘量讓這些選擇不會對我們投資造成過大的負面影響。舉個飲食的例子，如果你吃漢堡，那就選擇不加乳酪和蛋黃醬的。
當前的市場回檔，很可能僅僅是牛市中常見的普通調整。它是否會演變成更大規模的事件？當然有可能，但信貸和股市的技術指標很可能提前給出足夠的預警信號。
然而，如果你覺得非得「做些什麼」，那就做一些微調，以免陷入「糟糕決策」的風險。
- 多做些有效的策略，少做些無效的。
- 牢記「趨勢是我的朋友」。
- 可以做好和做淡，惟切勿貪婪。（貪婪者往往遭到屠殺）
- 別忘了，繳繳稅。
- 通過分批買入、精心操作訂單以及爭取最佳價格來最大化利潤。
- 尋找暫時遇挫的投資機會，而非根基已損的投資標的。
- 通過分散投資來控制風險。
- 設定預先確定的賣出價位和止損點，以控制風險。
- 做足功課。
- 不讓恐慌左右買賣決定。
- 記住，「現金」是勝利者的籌碼。
- 對回檔有預期，則無需恐懼回檔。
- 要知道人總會犯錯的，最重要的是能迅速糾正。
- 入場前，先要放下「幻想」。
- 保持靈活。
- 有耐心，讓紀律和策略發揮作用。
- 關掉電視，放下手機，專注於自己的分析。
重要的是，要時常審視自己的市場觀點和行為模式，確保可靠的數據和心理情緒共同引導我們的決策。
最重要的是，如果你還沒有一套嚴格遵守的投資策略和紀律，那現正是建立策略和紀律的時候。
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編譯：劉川