📈 2025年,認真想投資? 邁出第一步,先拿下InvestingPro 五折優惠領取優惠

森松國際,9月港股通潛在選手

發布 2024-6-20 上午08:42
2155
-1.79%

英偉達的增長潛力究竟有多大?更多分析師目標價,一鍵查看詳情,夏季大促,限時特惠來襲!領取優惠,即享半價,不容錯過!

在往期的港股困境反轉系列後,港股還有不少被市場低估,價值未被發現的好公司,例如森松國際 (HK:2155)。

在複雜的地緣政治背景下,具有成長性的跨國企業是稀有的,而森松國際恰好就是公司背景特殊,出海業務發展成熟,被市場過度錯殺,還有較大修復空間的一家公司。

不足的點是股東回報不夠給力,若今年公司成功納入港股通,公司順勢加大股東回報力度,估值重修的確定性將進一步加強。

一、特殊背景的森松國際

森松國際是一家壓力容器設備製造商,指在大容積設備內實現理論上可達到的傳染和傳質效果的核心設備。例如,用於生物製藥領域的生物反應器,用於化工行業的氧化反應器,以及用於油氣行業的加氫反應器等。

第三方廣告。非Investing.com產品或者推薦。點擊此處查看聲明或者移除廣告

公司創始人來自日本,森松國際是一家在中國發展的日資公司。由於工廠設立在中國,營收最大地區也是中國,公司順應在港股上市。

在運營模式和企業文化上,森松國際類似於日本製造業龍頭基恩士。同樣是説明客戶設計創新能力很強,這種模式有利於客戶與公司長期合作,以及加深護城河。

例如,當客戶在生產環節中遇到效率低的問題,或是有新需求時,這就需要設備商與客戶合作研發,這就很考驗設備製造商的設計能力,而大多數傳統製造商只能生產設備,在設備創新方面的技術薄弱。

森松國際的優勢是創新能力強,這使得客戶群體較為穩定,客戶都是各行業的頭部公司,業務遍佈海外。截止2023年,國內和海外的營收各占一半。

為保證公司的創新能力,森松國際的作法是實施了一套公司內部創業機制,若員工能找到新的領域,可以在公司內結成團隊嘗試發展。當業務規模到一定程度時,公司會鼓勵團隊註冊公司,森松國際持股75%,核心員工持股25%,這也能避免公司人才被挖走。

第三方廣告。非Investing.com產品或者推薦。點擊此處查看聲明或者移除廣告

簡單來說,森松國際是一家製造業鏟子股,在下游客戶有擴產能需求時,就需要用到森松國際的設備。可借鑒基恩士的例子,創新能力是最好的護城河,也是最直接與客戶保持長期合作關係的方式。

由於傳統壓力設備的門檻不高,並不是所有壓力設備都需要極高的技術水準,所以行業的集中度非常分散。森松國際僅占市場份額的1.5%,排在第四名。而對壓力設備有較高要求的行業,主要是醫藥、化工、油氣、新能源行業。

今年對這4個行業有設備更新需求的,主要都是海外公司,所以今年森松國際的主要看點是海外收入。今年業務出海也是資本市場熱炒的邏輯之一,森松國際是最正宗的出海股之一,目前市場還沒完全反應。

二、市場錯殺的產生

自去年2月高位以來,森松國際已跌去50%,目前估值為6.5倍PE。近兩年,公司估值高位時為18倍PE,2022年平均PE為14倍左右,參考歷史估值起碼有1倍的修復空間。

第三方廣告。非Investing.com產品或者推薦。點擊此處查看聲明或者移除廣告

回顧大跌的原因,一是受加息週期影響,占營收最大的生物製藥行業投資支出減少,行業景氣度下降,市場擔心設備收入增速下降。而其他油氣、化工行業的設備具有週期性,市場沒有預期到去年其他行業的收入會增長。

另外,由於藥明生物是森松國際的大客戶,有部分資金把森松國際當做是醫藥設備股炒,森松國際和藥明系的股價相關性很強,以致於今年初藥明系海外業務受制裁風波影響時,也牽連森松國際跌出歷史新低。

但股價相關性在4月底森松國際披露23年報後已經解除。

第二點,基石投資者在過去3年裡不斷減持森松國際,目前已接近清倉完畢。在目前公司業績轉好時,基石投資人的離場可以說是給投資者砸出一個黃金坑的機會。

基石投資者是華友鈷業、藥明生物、匯添富、半導體的晶之瑞,以及兩位個人投資者,這幾位共持有IPO發行後總股本的11.2%(假設算上公司股權激勵授予增發),共1.16億股。

第三方廣告。非Investing.com產品或者推薦。點擊此處查看聲明或者移除廣告

由於森松國際流動性過差,長期單日成交額在幾百萬港元左右,導致基石投資者清倉都花了2-3年的時間。上市時,森松國際大股東“森松株式會社”持有75%,加上基石投資者持有11.2%,市面流通股剩下13.8%左右。

根據富途資料顯示,華友香港、藥明生物、晶之瑞、Hwa AN HKZhang Ning女士,五位基石投資人已清倉。只剩下匯添富持有414.5萬股,持有約0.35%,較認購時的1885萬股賣了1400多萬股。即使匯添富後續清倉,剩下幾百萬股對股價影響也不大。

值得注意的是,基石投資人減持的股票,主要都是外資接手了,目前絕大多數都是外資機構持股,以及有挪威央行的身影。

基石投資人減持完畢後,藥明系的下跌也不該對森松國際產生那麼大影響,市場反應明顯過度悲觀了。

1、森松國際的客戶足夠分散,不存在依賴單一大客戶的情況,都是來自多個行業的頭部公司。根據2023年報披露,只有一位元客戶收入占公司營收的10%,最大客戶的收入為7.98億元。整體收入足夠分散,即使藥明生物的投資額下滑,對森松國際的影響也有限。

第三方廣告。非Investing.com產品或者推薦。點擊此處查看聲明或者移除廣告

2、業績與股價大跌的走勢背離。

從收入來看,2023年森松國際營收73.6億元,較22年增長13.5%。歸母淨利潤為8.45億元,同比增長26%,營收利潤實現雙位數增長。過去3年,森松國際也是保持著高增長。

貢獻增長的地區主要是海外,海外各地區總營收從22年的29億元增長至35億元,國內營收從36億元增長至39億元。

其中,生物製藥收入為22.28億元,同比增長3.4%。在生物醫藥融資逆風的加息週期裡,這已是不錯的表現。而占比第二的化工行業,收入同比增8.9%,收入占比第三的動力電池原材料行業,收入同比增長15%。這兩個行業使得森松國際在市場的低預期裡實現了高增長。

雖然電子化學品、日化、其他行業有所下滑,但收入基數不大,也沒有多大影響。

樂觀來看,若今年美元順利降息,明年醫藥投資逐步回暖,有利於海外醫藥大廠擴張設備投資額。退一步來講,從利率端考慮,至少能確認2023年醫藥行業最差的週期已經過去了,降息只是時間問題。

第三方廣告。非Investing.com產品或者推薦。點擊此處查看聲明或者移除廣告

通過美股的XBI Biotech ETF來看,資本市場已在提前反應,美股醫藥板塊受加息延遲的影響在逐漸減少,市場是搶跑的,因為遲早都得降。同樣,降息也有利於油氣和化工行業加大投資。

森松國際的客戶覆蓋85%全球TOP 20藥企和兩大頭部CDMO,而其他國產製藥裝備廠商仍以國內的傳統藥企為主。一方面是技術優勢,另一方面是國外廠商比較少選擇與中資廠商合作,尤其是這個行業是要長期合作的。

石油化工行業方面,森松國際與巴斯夫、科思創、萬華化學和殼牌公司等長期合作。以及日化行業巨頭的寶潔等。

據財報披露,2023年新簽訂單金額為77.84億元,較22年下滑16.8%。新增訂單裡,海外占71.2%,在手海外訂單占63%,海外營收占比有希望較去年的50%繼續提升。

海外CXO領域的lonza等藥廠今年都有不錯的訂單增長和資本支出規劃,而這些單由於生物法案,都不便於流向中資企業。

第三方廣告。非Investing.com產品或者推薦。點擊此處查看聲明或者移除廣告

3、森松國際的特殊點在於,日資企業背景尤為重要,很大程度上消除了地緣政治風險。所以即使是在港股上市,也能吸引眾多外資機構買。

其次是技術優勢,國內製藥設備行業裡,價格優勢是每個國產廠家均具備的優勢。以森松國際為例,同規格的不銹鋼生物反應器比國外廠家價格低約30%。其中的核心點並不是技術比國外廠家強很多,而是在中國建廠後,後期的運營成本比國際同行要低不少,所以森松有能力與國際同行競爭。

簡單來說,與國內同行相比,森松有技術優勢,還是日資背景,能做出海業務。與國際同行相比,森松有中國的成本優勢。海外的訂單毛利率更加高,國內訂單的毛利率較低。

例如今年Q1,市場此前將森松國際對標A股的東富龍和楚天科技,這兩家主要做國內藥廠的製藥設備。而做國內業務的東富龍、楚天科技的24Q1表現很差,創2020年以來的最差一季度表現,與出海訂單爆滿的森松國際相差巨大。

第三方廣告。非Investing.com產品或者推薦。點擊此處查看聲明或者移除廣告

雖然業務不完全相同,但東富龍市值106億,預期24年淨利潤7.5億元,都有14倍PE左右。相比之下,今年預計賺10.2億的森松國際才6.7倍PE,市值70億出頭。美股的同行丹納赫長期PE維持在30倍左右。

三、為何被受低估?

上述提到的基石投資者減持壓制股價之外,由於股權過於集中導致未被納入過港股通也是長期被詬病的問題。於2021年11月,香港證監會對公司發佈了股權高度集中通知,表示“森松株式會社”持股72.29%,另有17名股東持股21.14%,共持股約93.43%,只有6.57%由其他股東持有。

實際上,近幾年森松國際的罵聲不少,先是基石投資者減持打壓股價,股價下跌時公司還在陸續增發股權激勵,由於股權過於集中,一直進不去港股通,難以解開流動性的問題,這些因素的確讓大多數投資人對公司的印象不太好,導致業績雖好,但股價慘不忍睹,公司不跟外界交流,也未能回購支撐股價,更多的現金流都用於擴產能,收並購去了。

第三方廣告。非Investing.com產品或者推薦。點擊此處查看聲明或者移除廣告

不過,以上因素都有所改善,值得重新看待當下的森松國際:

1、在公司IPO前,員工購股權計畫而發行的股數數目為2647萬股。在2021年上市時,公司總股本為10億股,目前為12.14億股,還剩下約500萬股的增發,未來對股價影響實際不大。

公司管理層過去幾年基本沒有減持過,近幾年也穩健增長,公司成立幾十年,用增發授予的方式回饋員工也很合理,即使像美股科技7姐妹也是同樣的方式激勵員工。

2、在2021年IPO時,大股東“森松株式會社”持股75%,在過去3年增發2100萬股後,大股東的持股比例已降低至65%,這股權比例已有所優化,符合入港股通的條件。

3、公司開始重視股東回報。

2023年末,公司首次派發現金紅利1.22億港元,分紅比例為14.4%,每股派0.1港元。並開啟回購計畫,近3個月已回購116萬股,約占總股本的0.1%

第三方廣告。非Investing.com產品或者推薦。點擊此處查看聲明或者移除廣告

在管理層高比例持股,不減持的基礎下,後續管理層獲得獎勵的方法就是派息。

根據公司的經營能力,往後是有能力擴大分紅比例和回購計畫的。

公司賬上現金為21.68億元,計息銀行貸款為3.65億元,管理層表示借款在今年內還完,扣除負債後帳面現金是18億元,足夠今年內的資本開支。今年新增的淨利潤可以成為可支配現金,公司有能力繼續擴大分紅比例,根據wind預測中位數,今年森松淨利潤為10.2億元。

四、結語

森松國際在業務上是穩健發展的好學生,過去幾年的負面因素夾雜,還在港股上市,才形成這樣被低估價值未被發現的機會。若今年先進恒指,再納入港股通,加上公司擴大分紅回購,兩者合力有望形成大衛斯按兩下。

現在可以說是用上市以來最低估值的價位,買了發展階段最好的森松國際。

唔知買咩?跟住投資大師巴菲特的步伐,點擊這裡查看,獲取他的投資智慧,夏季狂欢,限时5折优惠券立即领取

第三方廣告。非Investing.com產品或者推薦。點擊此處查看聲明或者移除廣告

下次應該買入邊只股票?

AI運算正在改變股市。透過 Investing.com 的ProPicks AI功能,我們先進的人工智能將給出6個勝券在握的投資組合。僅在2024年,ProPicks AI就識別了2檔漲幅超過150%的標的,另外還有4檔漲幅超過30%,及3檔股票漲幅超過25%。下一個大牛股會是哪隻?

解鎖 ProPicks AI

最新評論

下篇文章載入中...
風險聲明: 金融工具及/或加密貨幣交易涉及高風險,包括可損失部分或全部投資金額,因此未必適合所有投資者。加密貨幣價格波幅極大,並可能會受到金融、監管或政治事件等多種外部因素影響。保證金交易會增加金融風險。
交易金融工具或加密貨幣之前,你應完全瞭解與金融市場交易相關的風險和代價、細心考慮你的投資目標、經驗水平和風險取向,並在有需要時尋求專業建議。
Fusion Media 謹此提醒,本網站上含有的數據資料並非一定即時提供或準確。網站上的數據和價格並非一定由任何市場或交易所提供,而可能由市場作價者提供,因此價格未必準確,且可能與任何特定市場的實際價格有所出入。這表示價格只作參考之用,而並不適合作交易用途。 假如在本網站內交易或倚賴本網站上的資訊,導致你遭到任何損失或傷害,Fusion Media 及本網站上的任何數據提供者恕不負責。
未經 Fusion Media 及/或數據提供者事先給予明確書面許可,禁止使用、儲存、複製、展示、修改、傳輸或發佈本網站上含有的數據。所有知識產權均由提供者及/或在本網站上提供數據的交易所擁有。
Fusion Media 可能會因網站上出現的廣告,並根據你與廣告或廣告商產生的互動,而獲得廣告商提供的報酬。
本協議以英文為主要語言。英文版如與香港中文版有任何歧異,概以英文版為準。
© 2007-2025 - Fusion Media Limited保留所有權利