長江電力，敢承諾10年高分紅的公司

財報解讀有困難？一鍵教你化身財務專家，簡單易懂！每日特惠仅需不到2港幣，領取專屬優惠。

長江電力 (SS:600900)全球最大的水電上市公司，目前運營管理烏東德、白鶴灘、溪洛渡、向家壩、三峽、葛洲壩六座梯級電站，總裝機7170萬千瓦，其中5座規模位居世界前十。

多年以來，長江電力的股價走勢十分穩健，是市場稱道的大長牛股。2016年至今走出了一往無前的氣勢，回報遠超滬深300，回檔即是買點用在長江電力身上可以說相當合適。

為什麼長江電力的走勢能如此之穩呢？

一、得天獨厚的商業模式

長江電力主要從事水力發電業務，2023年營收占比在 88%左右。在水力發電業務之外，公司還積極發展抽水蓄能業務、國際業務、智慧綜合能源業務、新能源業務、配售電業務、投融資業務，拓展一些新的業績增長點。經營區域也發展到海外，包括秘魯、巴西、巴基斯坦等多個國家。

不過除了水電外，其他業務暫時都是錦上添花。理解長江電力主要就是理解它作為核心的水力發電業務。

水電是利用水流的位能差產生電能，不需要燃料，是清潔環保的可再生資源。長江電力依託國內第一大河流長江，在金沙江下游和長江上游共建有六座大型水電站，從裝機規模和流域區位看，都是我國水電站中最優質的的資產。

本身水電站就具有區域壟斷的特點，不是什麼人都能做的，所以行業集中度較高。

水電站的建設和運營需要大量的資金投入，並且受到水資源分佈、地形地貌、環境政策等多種因素的限制。此外，水電站的建設和運營還需要政府的批准和監管，有一定的准入限制。

而且水資源豐富的地方是有限的，占完了就沒有了。目前我國主要的優質水電資源基本開發完畢，剩餘待開發的水利資源主要集中在西南地區且開發難度大、成本高。十三大水電基地在建和將開發的水電站中，裝機500萬千瓦以上水電站增量近乎為零。存量優質大水電資產的具備稀缺性，而長江電力的手上就有6座，得天獨厚。

水電的商業模式可以說在各電源中是最優的。集環保清潔、可再生、成本低廉、安全穩定、高效等諸多優點於一身，而主要的問題是來水量不固定，會影響發電量，屬於“看天吃飯”。

對於經營水電的公司來說，除了享受水電的優勢，同時也要解決它的問題，才能是一個優秀的水電企業。

長江電力在2016年以前，股價走勢基本和滬深300接近，2016年之後則是大幅跑贏。原因就在於2016年以前，長江電力旗下只有葛洲壩、三峽兩座電站，2016年初集團將溪洛渡、向家壩兩座電站注入上市公司，公司旗下電站由2座變成4座。

這個操作形成了質變。

4座水電站彼此是上下游關係，極大增強了公司對流域來水的聯合調度能力，形成“四庫聯調”。多級水電站有效蓄水可使得汛期棄水量大大減少，同時提升枯期發電水頭，來水量波動的影響便大大減小了，平穩了許多。長江電力開始具有平抑來水波動從而穩定業績的能力；2023年，隨著，烏東德和白鶴灘水電站的注入，變成了“六庫聯調”，正常的來水波動對水電公司的衝擊影響很小了。

解決來水波動問題，長江電力坐擁的優質資產可以說令人羡慕。

首先綠色能源順應政策，不必多說。水電作為清潔能源有優先消納的權利（優先於火電），基本不存在下游消納限制發電量形成棄水的問題。優先上網權加上長江電力的電站均為國家能源重點工程和“西電東送”骨幹電源，使公司售電量幾乎不受用電需求影響，比較穩定。

其次，水電通常被認為是發電成本最低的可再生能源之一，特別是在已經建成並且運營多年的水電站中。水電站一旦建成，其運行和維護成本相對較低，而且水力發電的燃料（水）是免費的，這使得水電在運行成本上具有明顯的優勢。如長江電力2022年水電的平均度電成本是 0.09元/千瓦時，是核電的 1/2 左右、火電的 1/3 左右。極低的電價，未來隨著市場化改革持續推進，水電電價有上漲可能。此外，水電站還具有調節能力，能夠根據電網需求靈活調節發電量，這為電網提供了重要的調峰能力。

同時，因為水電無燃料成本，幾乎不受宏觀經濟影響，也就具備了長週期穩定的資本。相比之下，火電的上游煤炭價格、風電和光伏等新能源的上游矽料、金屬等原材料價格均會受到宏觀經濟走勢影響，

那麼整體而言，長江電力的商業模式就帶來一個業績透明可預測的結果。

其收入端主要看來水、水資源利用效率和電價，在多庫聯調下基本穩定。

成本端主要由折舊（約38-46%）、各項財政規費（約18-25%）、財務費用（約 14-21%）、稅金及附加（約4-5%）、管理費用（約 3-5%）、銷售費用（約 0-1%）等組成，水電的邊際成本極低，除十分有限的水資源費外幾乎沒有邊際成本。費用總體基本穩定可控。

在長江電力的穩健的運營模式下，有心人只要稍加跟蹤，業績基本是大差不差。

二、現金流充沛，穩字當先

水電是典型的重資產行業，雖然在建設期間資本開支很大，但投產後運維成本較低 ，盈利能力強、現金流充沛。水電公司大壩一般按照40年折舊，但水利部明文規定大壩的最低設計使用壽命是150年。水電機組基本也有三四十年壽命，在延長壽命後運營期可以長達百年以上，但折舊年限為18年。

因此水電公司現金流通常大幅高於淨利潤，而在折舊結束則會釋放業績。

2016年開始，長電每年淨利潤超過200億元，但經營性淨現金流超過300億元，2023年隨著烏東德、白鶴灘的注入，經營性現金流已經超過600億的量級。

長電為了經營穩定，新水電資產注入模式是在機組投產後先讓母公司三峽集團代運營，待發電機組成熟後再進行收購，有效規避了建設過程中的種種風險，在收購完成之後裝機規模和業績均上一個臺階。2009 年三峽電站注入，2016 年溪向兩座電站注入，2023 年烏白兩座電站注入，公司的營收和歸母淨利潤規模均出現階梯式上漲，這是公司業績提升的主要增長的方式。

這樣操作使得公司在集團資產注入時存在高額融資需求，比如2023年，長電的負債率從40.19%大幅上升到62.88%。

雖然增發股份還要舉債，但是併入的都是壟斷級的優質資產，股東也都能接受。負債率看似高企，但有大量的現金流覆蓋，資產注入後，每年負債都會下降，基本無憂。

除了還債，經營淨現金流還用來投資、分紅。

投資方面，自2016年溪向兩個水電站注入後，充沛現金流支撐下長電對外投資規模大幅擴張。圍繞清潔能源、區域能源平臺、產業鏈上下游等領域參與股權投資：一級市場上，公司參股湖北能源、廣州發展、三峽水利、上海電力等優質電力企業，涉及水電、風電、火電、核電等多領域電力資產及電力能源；二級市場上，公司投資了國投電力、川投能源、桂冠電力、湖北能源等優質水電公司股票。

2024年1季度其對外股權投資達777億元，其投資收益有利於增厚業績。

分紅方面，穩定的分紅可能是市場普遍認為長江電力能有長牛走勢的原因。但是在這其實已經是大半個結果，為什麼能夠持續高分紅，前文所述才是因。

長電是中國資本市場首次在公司章程中明確長達10年高比例現金分紅政策的企業。公司在章程中明確每年現金分紅原則上不低於母公司當年實現可供股東分配利潤的50%，並承諾2016-2020年公司每股現金分紅不低於 0.65 元，2021-2025 年公司分紅比例不低於 70%。

長江電力敢在2016就承諾了未來10年的高分紅，這是基於它自身的商業模式，大部分公司是辦不到的，因為可能過幾年自己是什麼情況，它們根本無法保證。

同時長江電力還有能力在來水不佳年份通過調節分紅比例平滑分紅金額。

2013~2022 年公司保持連續10年分紅金額穩中有升，2023年與2022年分紅總額持平，股息率保持3%以上。

而等其中一些專案折舊結束，釋放利潤，若繼續按比例分紅，分紅金額則會大幅上升。

三、結語

基於長江電力穩定的高品質商業模式和其運營管理政策，公司有意識地同時也有這個能力去穩業績，無論是收入端還是成本端還是分紅端，市場基本沒什麼分歧，自身的穩定加上足夠透明也就導致長江電力股價的穩定。能差別的地方在於投資者自身對於企業的價值判斷，看長還是看短。

從長電的前十大股東群體來看，除了大股東三峽集團及其一致行動人，還有其他幾個產業資本，以及證金公司、保險資金，基本上長期占著位置，都是較為長線的資金。

如今的長電估值年年走高，是國內電力股中估值最高的。從長線資金看重的股息角度考慮，目前約3%的股息率，雖然性價比偏低，但其資產優質且長遠有保障，除非估值高的離譜，這些資金怕是還會佔據較多的籌碼。

唔知買咩？跟住投資大師巴菲特的步伐，獲取他的投資智慧，點擊這裡查看，每日特惠僅需不到2港幣，專屬優惠等你領取！