華爾街經濟學家越來越相信，美國經濟衰退的風險已大幅降低。據《華爾街日報》報道：
「經濟學家認為經濟沒有接近衰退水準。今年1月，他們還曾普遍預測今年前三個季度的經濟增長率會低於1%。然而現在，他們預計今年經濟增速將逐漸回升，在經通脹因素調整後，第三季度經濟增長率將達到1.4%。」
華爾街日報經濟衰退預測
然而，這一預期似乎與多個長期衰退的預警指標相悖，例如收益率曲線倒掛。從圖中我們可以看出，目前正處於歷史上美國10年期國債和3個月期國債之間收益率利差倒掛持續時間最長的階段。不過出乎意料的是，經濟沒有衰退。
衰退警告
另一個歷史上較為可靠的衰退指標是6個月領先經濟指數的變化率。與收益率曲線倒掛情況相若，當前指標讀數為負，且其深度和持續時間通常與經濟衰退相吻合。但是美國再次成功避免了衰退。
6個月領先經濟指數(LEI) ROC vs GDP
值得一提的是，聯儲局積極加息，收緊貨幣政策，經濟也仍未陷入衰退。
聯邦基金利率vs衰退
鑒於經濟與衰退指標都出現了背離，經濟學家「放棄」對衰退的預測也是可以理解的。
但是，經濟衰退的風險真的消失了嗎？
經濟衰退的風險並未完全消失
在社交媒體上，有一個很火的的表情包。圖中是一些可愛的動物，它們看似溫順無害，但配文卻提醒我們：「它們殺了你的風險很低，但絕不是零。」
這句話也適用於當前的經濟狀況。雖然經濟衰退的風險可能較低，但絕非不存在。
此前筆者提及，經濟之所以能夠在借貸成本上升的情況下保持穩健，主要得益於之前通過的支出法案，如《通脹削減法案》和《晶片法案》所提供的財政支持。這些財政支持與各種刺激措施、稅收抵免、租金和學生貸款支付暫停等相結合，為消費提供了強大的貨幣支持，從而支撐了經濟增長，無懼聯儲局收緊貨幣政策。
M2占GDP百分比vs GDP增長率
然而，我們必須認識到，貨幣支持的大幅增加就像給經濟注入了一劑「腎上腺素」，使其暫時保持活力。事實上，多項經濟數據表明，經濟衰退的風險正在上升。如同2021年，大量的貨幣注入確實能讓經濟超速發展。
但關鍵在於，隨著這種「腎上腺素」效應的消退，經濟增速會放緩。如果經濟像2019年那樣以5%的名義增長率增長，那麼從大流行後的高點回落，可能就意味著經濟衰退的開始。
不過，考慮到當前的名義增長率接近18%，經濟增速降至零以下所需的時間會比通常情況下長得多。為了驗證這一點，我們分析了經濟活動達到峰值後進入衰退所需的季度數。根據這一歷史數據，我們預計經濟增長轉向衰退可能需要大約22個季度。因此，下一次衰退可能發生在2025年末至2026年年中。
實際季度GDP年率與衰退
當然，很多不確定因素都可能影響這一預測的時間框架。但重要的是要意識到，從經濟增長率上升到增長逆轉，可能需要比正常情況更長的時間。例如，1991年經濟衰退之前，經濟增速放緩長達25個季度。
對於投資者來說，儘管經濟學家普遍認為經濟衰退的風險較低，但這並不意味著風險已經完全消失。
值得關注的經濟數據
鑒於衰退指標與經濟實際衰退之間存在長期的滯後關係，經濟學家們不再預測衰退也就在情理之中了。然而，衰退尚未到來，並不代表它就不會發生了。我們應當對那些歷史上與經濟增長緊密相關的數據保持高度關注。
例如，自2021年經濟活動觸頂之後，實際零售銷售額已經大幅下滑。如圖表所示，零售銷售約占個人消費支出（PCE）的40%。因此，零售銷售自然而然地成為個人消費支出變化的先行指標。
這一領先指標的重要性在於，個人消費支出在GDP計算中佔據了近70%的比重。所以，隨著消費需求的放緩，經濟也會隨之減速，通貨膨脹率亦會下降。由於消費者已經耗盡了他們的額外儲蓄，目前的實際零售額已經陷入負增長，這可能會在未來幾個季度內進一步拖累經濟增長。
PCE vs 實際GDP、零售銷售和CPI
當然，沒有穩定的就業，就很難進一步提振經濟消費。值得注意的一點是，當我們把兼職工作計算在內時，這些工作並不能提供與全職工作相等的工資和福利來支撐家庭開支。全職就業市場逆轉一直是歷次經濟衰退的重要先行信號。
全職就業變動
如果有額外的貨幣或財政支持，經濟確實有可能避免衰退的命運。然而，政府支出和企業投資對GDP的貢獻遠遠不及消費者支出。如前所述，隨著消費者受到工資增長放緩和生活成本上升的雙重擠壓，他們通過借貸來彌補收支差額的能力正面臨越來越大的挑戰。
「收入增長乏力的結果是，他們首當其衝地達到了借貸上限。」
消費份額已達上限
未來的經濟數據值得我們持續關注。雖然所需的時間可能會超出許多人的預期，但我們有理由懷疑衰退的風險或許大於零。
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編譯：劉川