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日本結束YCC和負利率, 不改牛市基調

作者丫丫港股圈
發布 2024-3-20 上午09:32
更新 2023-7-9 下午06:32

由於上周日本最大工會宣佈工資增幅為5.28%，超出市場預期，所以今天日本央行結束負利率和YCC政策可以說是預期內，也標誌著日本通過8年YCC的調控終於走出了通縮，即邁向通脹，也盤活了股市。          日本央行在2016年實施負利率和YCC政策，實施之後，日本股市的走勢與日元有很強的相關性，若日元走軟則對應日股走強，在實施YCC之前，日元走強即對應日股走弱。          由於YCC政策已經執行了8年時間，市場一直把YCC渲染成潘朵拉魔盒，結束後可能會引發很多蝴蝶效應，例如最先面臨的可能是日股會大跌，甚至資金拋售美股，但實際如此嗎？

一、有能力擺脫YCC的日股
在之前我們討論過，現在日本股市的走牛，不僅是近兩年“日特估”政策，更重要的是在此之前，日本政府所做的政策性導向，有了前面打下的基礎，才能放大巴菲特效應帶來的積極影響。          1、執行負利率政策的這8年間，日本央行有足夠的流動性買入日本股市。直至現在，日本央行是日本股市一半公司的前十大股東，而央行一般不減持股票。             日本央行在市場正常運行時會買入，而當日經225當日跌超2%時，也會觸發央行介入，有充裕流動性的調控，這使得日本股市的波動率要比執行YCC之前要小。          雖然日本央行買ETF/股票的做法始於2010年，但擴大ETF購買規模是在負利率之後。現在拉長來看，日經225的波動率與標普500差不多，甚至在2020/2022年美股大跌期間，日本股市跌幅都是小於美股的，兩者的走勢也越來越相似了。          所以，市場的首要擔憂是，目前日本不但結束YCC政策，更取消對日股ETF和Reits的買入，兩年翻了一倍的日經225指數會不會大跌？          

那麼，判斷跌不跌，主要看兩方面，一是日經225貴不貴，又因為什麼漲，哪些公司會被結束負利率而影響，二是現在利率升幅的變化實際影響有多大。          2、現在推動日本股市上漲的股票主要是市值最大的前30只，這30檔股票組成的指數增幅比日經225還要快，這30檔股票佔據日本股票總市值的38%，前15家的總市值占整個日本股市的4分之一的水準。   

從成分股占比拆分來看，若這30檔股票不大跌，那日經225指數的波動是有限的。          這30檔股票是最多外資買入的地方，原因有兩點，一是這些都是行業龍頭，業務有牢固的護城河優勢，現金流充足，每年派息回購有保證，交易流動性好，適合資金配置。          二是從企業的營收結構出發，這30家公司的大部分營收都是來自於海外市場，日本國內收入僅占這些公司的小部分。企業都出海做全球化，所以在過去日本經濟增速不好的時候，對這些公司受到的影響有限。而YCC政策的出現，導致日元貶值利好出口股，這類海外營收占更大份額的公司，就能靠日元貶值，增強競爭力，通過海外收入增長保持不錯的增速。          例如，豐田、軟銀、東京電子等日本最大的出口商和擁有全球市場的公司，都得益於日元的大幅貶值。巴菲特投資的五大商社也受益於此。          反之亦然，日本結束YCC政策，當日元走強就會影響這些公司出海的競爭力，但若日元走強的幅度有限，或是保持在市場預期之中的水準，那這些公司受到的影響也有限，那對日本股市的影響也就更小了。          所以，可以參考日元走強的程度，今天結束YCC已經被市場Price in，從近期日元的走勢來看，走強程度也有限，這也是因為美聯儲年內降息幅度越來越小所致，最後還是得看美聯儲何時降息，短期只看日元加息，產生的影響有限。   
二、已被消化的潘朵拉魔盒
據彭博統計，日本持有的外國證券規模高達4.43萬億美元，這是過去外資來日本借錢再投向海外的金額統計。使得有觀點認為，日元加息可能會導致外資賣美股還債。          的確，日元結束YCC政策，對海外流出去的資金有影響。過去10年裡，日本有8310億美元流向了美國和開曼群島。但還是要從加息幅度上看結果。          日本投資者是美國以外，最大的美國國債持有者，還持有澳大利亞和荷蘭的國債，這些國債利率都比日本國債利率要高。所以，利率上升可能不會引發這些資產的大量回流，更可能是會減緩資金流出的速度。
    退出YCC政策，利率從-0.1%提升到0.1%，甚至年底前或更高的利率，是有成倍的提高，但還是大幅低於主要國家的5%高利率，仍然是資金成本最低的國家。          外資認為，年底日元會在130-140元區間，野村預測年底日元是143元，23年底時的預測是135元。三井住友分析師認為：“如果日元跌至120，股價會受到影響，但這不太可能。”          加息產生的影響會比想像中要小，除非美聯儲年內降息幅度與之前一樣。所以，日本股市預期在調整了幾天後，又重新進入上漲，說不定今天日經盤中轉漲已是市場完全消化了退出YCC政策的短期影響。          不過，有意思的是，結束YCC政策可能會出現日本政府想看到的結果。          在過去10-20年裡，由於日本經濟泡沫破裂，企業陷入資產負債表衰退，導致日本股市有不少基本面差、賺不到錢的公司，長期通過寬鬆信貸延續企業生命。          在日特估提出之前，日本政府一直想清除掉這些僵屍股，指的是不分紅不派息，成交無流動性的仙股。但一直都沒有很好的辦法，直到近兩年日特估的1倍PB市淨率考核，這些公司才真正感覺到危險的到來。          現在負利率結束了，僵屍股的借貸成本上升，這些企業會是受到最大影響的。去年，日本股市的私有化金額已創歷史最高，在今年負利率結束的情況下，會看到更多僵屍股被出清，這有利於股市的長期發展。          據日本機構統計，包括未上市的僵屍企業在2023年就達到25.1萬家，占日本所有公司的17.1%，這比例在疫情後快速上升。             從長遠來看，這些借了錢但不做任何投資的公司被出清會是日本經濟整體增長的動力之一，留下更多有效率的公司。在日本股市裡也同樣，僵屍股被出清，市場環境能更好，而這也是日本政府想做的事情，這或許是一舉兩得，即重回了通脹，也能出清僵屍股，強調ROE的重要性。

          三、結語
整體來看，短期退出YCC對股票市場影響有限，日元的走強有利於大型銀行、保險公司、證券投行。據日本投行估計，利率轉正會使得幾個地區的銀行業產生1000億日元的盈利，所以近半年日本這類金融股的表現都很好。          從產業結構和外資流入日本的邏輯來看，背後主要還是企業全球化做的好，加上地緣政治的紅利，以及8年的YCC政策和日特估政策，才有現在的日本股市走牛。          至於日本股市會不會走弱，還是要看美聯儲年內能降幾次利率了，若拖的越晚，給日本產生的壓力就越小。   

 

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