上周,騰訊控股 (HK:0700)股價受到黑天鵝影響後,將每日回購3-4億港元提升至10億港元,在市場看到回購力度加大後,股價從280元一度回到300元上方。
這一舉動引起投資者們的期望,如果騰訊將10億港元的回購額度日常化,這將是很大的信心加持。
但當市場的期望剛開始,近幾日的回購金額就回到5億港元,這令投資者們感到不解,公司手持淨現金1900億人民幣,為何就不繼續維持10億港元的回購?
一、騰訊回購的爭議點
首先,騰訊每日回購3-4億港元計畫的初衷,是為了抵消南非大股東的減持壓制。
但顯然,過去近兩年的股價走勢證明,即使回購抵消掉大股東的減持,但還是給市場帶來上漲阻力,投資者的情緒也在壓制中受挫,加上現在港股環境不好,每日回購3-4億的效果就小很多,並不能提振股價。
另一個爭議點在於,騰訊目前的股本數比2016年還要多,2022-2023年回購的股份全部登出掉,也抵消不了這些年股份獎勵的發行數目。段永平更直稱,這些年回購的股票實際上變成了員工股。
資料上看,2023年初時,騰訊的股本數為95.68億股,目前股數為94.83億股。
去年騰訊共花費近500億港元回購了1.52億股,但於上半年便股權激勵增發了近5,300萬股,意味著回購減少股本實際被抵消不少。
值得注意的是,2023年回購總額只占騰訊年度利潤或自由現金流的三分之一不到。截止2023Q3,騰訊手上共有1596億港元現金(還有逾2400億的定期存款),而過去幾年手上的現金也都維持在1500億以上。
若當下股價真的低估了,騰訊可以考慮適當提高回購金額,以提高股東們的回報,尤其是過去一年裡已證明回購3億力度已經不大的情況下。
另外,港股的回購靜默期,即是財報披露前一個月,公司不得回購股票,而騰訊在去年年報發佈提前2個月就沒有進行回購了,在騰訊暫停回購期間,是跌幅最大,也是最多外資沽空的時間段。
但當然,我們假設回購金額提升後,對應著南非大股東減持金額可能隨之增加。但加大回購也是提升EPS和給到市場信心的一劑強心針,即使去南非股東化的過程艱辛,但至少會比現在好過。
那麼,騰訊有沒有提高回購金額的能力呢?
二、強勁現金流的騰訊,可以更靈活些
對於現金流強勁的騰訊而言,提高回購金額,顯然是有能力做到的。
例如,Wind預計騰訊2023年利潤中位數為1500億港元,而去年回購 近500億港元,若加上2022年,近兩年只回購800億元。
現在市場期望騰訊回購金額提升到10億元,除去節假日和財報披露前的靜默期,大概全年有130-140天進行回購,全年最多需要1400億元,剛好是一年的淨利潤,約占總股本的5%。
當然,要求騰訊拿一年的淨利潤出來回購,現在看來是一種奢望。
但並不是沒有例子的,蘋果 (NASDAQ:AAPL)那麼大市值的公司,每年也能回購超過3%,還是建立在股價沒大跌的情況下,現在低估的騰訊,是可以積極一些的。
留意過去10年裡,蘋果股價漲超10倍,但蘋果回購是一路增加,賺的越多回購越多。
10年前蘋果的股數為243億股,削減至現在的153億股,股本數減少了37%,10年裡回購了近6000億美元的自家股票,僅2022年就回購了900億美元。
當然,作為股權激勵,蘋果每年都有增發,但回購的多,影響不大。
那麼,蘋果是如何做到的呢?
實際上,蘋果一直都是保持現金流中性而已,就是留夠運營的現金後,所有多出來的現金都會通過分紅和回購返還給股東。
並且,蘋果在海外有很多現金等價的資產,由於政策的原因,匯回美國會有比較重的稅,所以蘋果利用這些資產在美國發行了很多長期的債券。由於是前幾年發的債券,利息相當之低,非常合算。
而在強力的回購支撐下,蘋果即使增長率較低,表現也優於其他大型科技公司。
最後,回到騰訊本身,是否能模仿蘋果的做法呢?
假設騰訊想這樣做,是有能力做到的,尤其是在美國即將進入降息週期,以騰訊的資質發債成本也不會太高。
回顧騰訊上次的發債成本來看,2018年1月,騰訊發行過50億的美元債,當時發行的5年期、10年期、20年期美元債利率為2.99%、3.6%、3.93%,均高於當時同期美國國債分別2.35%、2.65%、2.9%。
那麼,當下長期美債是4%左右,若進入降息週期之後,假設長期美債收益率回到2.5-3%的區間,騰訊可能用3.5-4%左右的利率就能發行債券,但當然,現在發債成本就會要比2018年那一次更高了。
最後,若悲觀來看,騰訊未來最低都有8%的增速,假設加上3%的回購股票註銷,EPS增速是可以超過10%的,樂觀的情況下去到更高的。
從另一角度看,騰訊作為恒指的重要成份股之一,亦是港股回購的中堅份子,對拉動市場氣氛有著很大作用。根據資料,港股的回購金額在2022年和2023年分別達到1048億港元和1259億港元,而騰訊於2023年便貢獻近40%。
所以,面對難纏的南非大股東,騰訊通過加大回購的方式來提振股價,絕對是個多贏的局面。
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