自9月以來,10年期美債收益率已從4.1%上漲至4.8%,美債迎來史上最大的熊市。無風險收益率的飆升,導致納指和標普500在9月跌去6%。
近一個月,當大家都認為美債利率快速上漲的原因是油價高漲導致通脹重燃,降息預期推延至明年下半年所致。
美債另一個走熊的原因浮出水面,竟是美聯儲本身。
10月5日,美聯儲公佈的資產負債表顯示,截止10月4日,美聯儲資產跌至7.95萬億,創近兩年多以來的低點。
最過分的美聯儲資產負債表規模較此前一周,單周縮表約462 億美元。
數據中顯示,美聯儲資產端最大減少專案是直接持有的債券,包括美國國債、MBS(抵押支持證券)、聯邦機構債券。
為什麼說過分?是因為過去美聯儲曾說過會以每月950億美元的節奏縮表,每月減少600億美債,以及350億MBS。
但現在一周就減去了462 億美元,如果是按這速度,等於單月就縮表1800億,是950的近一倍。
在今年3月時,由於矽谷銀行的倒閉,美聯儲不但沒縮表,還額外釋放了4100億美元救銀行。若不釋放流動性救銀行,那資產負債表可能已縮至7萬億左右,而現在為7.95萬億。從圖中看,在矽谷銀行爆雷前,縮表的節奏還是比較緩慢的。
由於救銀行釋放的流動性,讓美聯儲在3月底開始加速縮表。與此同時,10年期美債收益率觸底上漲,由3.25%上漲至4.88%,半年的時間內漲超45%。
可以看到,資產負債表若疊加10年期美債收益率來看,兩者的走勢高度一致。
美聯儲大沽的同時,國債供應不斷擴大
如果大家還記得,今年5月美國總統拜登和國會共和黨領袖麥卡錫就提高聯邦政府31.4萬億美元的債務上限達成初步協議,從而結束了長達數月的僵局。而在之前的幾個月,美國基本上沒怎樣發新債。
債務上限達成協議後,今年三季度時,美國為維持政府的運作,美聯儲再發超1萬億的美債,預計全年美債將發超過2.7萬億的規模。
雖然無風險利率都到4.8%的程度,還是吸引了其他國家央行、金融機構以及養老基金的購買,不過就在最大買家美聯儲快速縮表的同時,國債供應規模還在不斷擴大,這讓美債想不走熊都很難。
接下來還是難以樂觀,因為美國政府需要繼續運作下去,另外,高息的環境下,美國的利息支出也越來越多,還是嚴重依賴財政赤字,這也就意味著國債的供需無法改變,那麼利率就會很長的時間維持高位。
既然供需關係無法改變,那最直接的解決方法就是看美聯儲何時縮表滿意了或降息了。
現在華爾街大行均認為,現在利率最多還能加一次,但不確定的是利率將維持多長時間?
8月時,美國CPI同比增長3.7%,其中一半貢獻項都來源於油價。而9月的油價更高,通脹大概率繼續飆升。
所以短期內,判斷加息路徑主要看油價的走勢。
結語
然而,世仇的巴勒斯坦與以色列再度開戰,甚至將牽連產油國之一的伊朗,這又形成了新的利空鏈條。
戰爭→油價升→通脹預期高,加息週期拉長→美債利率上漲→無風險資產吸引力增加→利空股市。
在最大買方拋售、維持高利率、國債供應增加的情況下,美債短期內很難出現轉機,這也成為全球本身就最弱的A股在節後回落的原因之一。