進入9月，英偉達公司 (NASDAQ:NVDA)的股價開始表現不佳，回撤超過10%，前期的市場情緒似乎戛然而止。
而在不久前，英偉達的二季度業績大超市場預期，財報顯示，英偉達第二財季營收達135.1億美元，同比增長101%，環比增長88%；淨利潤為62億美元，同比增長843%，環比增長203%。英偉達預計2023年第三季度營收中值為160億美元，同比增長169.8%。
但是，更超出市場預期的是，英偉達在差不多股價歷史新高的位置，批准了250億美元的回購計畫。在二季度末，英偉達的股票回購授權餘額依然還有39.5億美元沒用完。
這是什麼操作？市場認為這透露的資訊是：英偉達的管理層認為他們的股票價值被低估了。
然而，各種超預期帶給英偉達的卻只是短暫的狂歡就開始調整。後面又會何去何從？
一、自信回購？
股價歷史新高宣佈增加回購的公司並不多見，因為這意味著公司需要花費更多的資金來回購股份。
要是換到A股市場，股價創新高沒搞個大額增發，已經是對大眾股東不錯了。真賺錢和假賺錢的企業區別一目了然。
但是英偉達這樣的操作只有回購後續股價真的繼續上行才能說是值得的，確實是用好了每一筆錢來回報股東。但是如果這個價格是高的，那麼在股東的角度來看，公司要嘛過於自信，要嘛缺乏投資機會，又或者就是胡亂揮霍公司的錢，對股東不負責。
即使英偉達想秀一秀實力，但對於胡亂花錢的管理層，機構市場是容易投反對票的。畢竟今年的英偉達漲幅超過兩倍，市值超過萬億美金。
另外一個會新高回購的可能也就蘋果了，蘋果連續幾年都在股價新高附近通過900億美金的回購。
但是和英偉達的區別在於，蘋果的PE一直不算高，大多在30倍以下，市場對其預期穩定。而英偉達是在高預期的背景下，PETTM超過100倍，即使用2024年業績預期估值也有50倍PE。
英偉達是飄了嗎？
作為AI爆發的最核心受益標的，英偉達可以說確實是有飄的資格。
英偉達業務結構目前主要涉及數據中心（AI 加速卡、CPU、網路等）、遊戲顯卡、專業視覺、汽車（自動駕駛、座艙等）、OEM&其他等業務板塊。
其中遊戲顯卡和數據中心合計收入占比接近 95%，是主要業務。
過去數年，英偉達數據中心業務持續保持快速增長，今年更是受益於生成式 AI 浪潮而出現爆發式增長，成為英偉達的支柱業務，單季度收入超過百億美元。
當前市場英偉達的GPU及其生態展現了無可匹敵的競爭力，包括領先的技術優勢和市場地位。
英偉達擁有豐富的 GPU 專利和技術，其在全球擁有超過10000項 GPU 相關的專利，涵蓋了從架構、演算法、軟體到應用等各個層面。英偉達每一代 GPU 架構都帶來了顯著的性能提升和功能拓展，使得 GPU 不僅能夠處理圖形渲染和光線追蹤等傳統任務，還能夠加速人工智慧、機器學習、高性能計算等新興領域的應用。除了硬體產品，英偉達還建立了以 CUDA 為核心的軟體開發平臺和生態系統，使得開發者可以使用 C 語言、C++、Fortran 等語言來為 CUDA 架構編寫程式，並利用 GPU 的並行計算能力來加速各種複雜的計算問題。
英偉達也因此擁有豐富合作夥伴，二季度財報會英偉達表示高增長主要受益於雲服務提供商和大型消費互聯網公司對生成式 AI 算力需求的加速增長，包括 AWS、Google Cloud、 Meta、 Microsoft Azure 和 Oracle Cloud在內的雲服務商正在對原有數據中心設施的升級換代和 AI 的新增需求。
在獨立GPU市場，英偉達的市場份額超過80%，在AI的需求加速下，市場對高端GPU的需求更大，預計市場份額進一步走高，幾乎是一家獨大的壟斷局面。
看起來它的弱點僅有——需要依靠臺積電、三星為其代工。
二、一邊回購一邊減持
在一個需求爆發的市場達成壟斷，春風得意多少可以理解。但是另一邊看到英偉達董事長兼CEO黃仁勳在不停地減持，卻一點也不像“飄了”的樣子。
美國SEC披露的檔顯示，黃仁勳最近持續減持英偉達。
黃仁勳在2023年9月1日、5日、6日、7日、11日、14日兌現期權，每天賣出29,688股英偉達股票，合計賣出約17.82萬股，價格在450-490美元之間。
也就說，黃仁勳在9月份已套現超過8千萬美元。
此次股票出售套現，是黃仁勳在3月29日制定的10b5-1計畫的一部分。這個計畫允許上市公司的內部人員（如董事、高管、大股東等）在不掌握重大非公開信息的情況下，事先制定一個書面的股票交易計畫，來規定未來一段時間內的股票出售或購買的日期、數量、價格等細節。這樣可以避免內部人員因為持有重大非公開信息而被指控為內幕交易。
黃仁勳的計畫是他要在一年內進行減持。
現在正是時候。根據其9月1日提交SEC的檔指出，黃仁勳申請行使權利，要賣出超過23萬股英偉達股票，總市價約1.17億美元（約合人民幣8.53億元）。經過這個半個月一頓拋，如今已經賣出三分之二。
3月底的計畫，在9月的歷史高位減持，是否可以說明是碰巧？
我想黃仁勳可要精明的多。
要知道3月底的時候ChatGPT3.5都出來好幾個月了，GPT-4都面世有半個月了，大模型的浪潮已經掀起來了，作為上游算力核心的GPU公司，感受應該是最領先和直觀的。
那時候英偉達可能訂單電話都要被打爆了。他知道英偉達接下來業績會很好。
這個提前的減持計畫，最多只能說明，他覺得未來一年會有一個好價格。而為什麼現在賣？因為現在的價格他挺滿意了。
既然黃仁勳也認為這個價格賣起來不錯，公司難道會覺得低估嗎？
英偉達通過250億的回購計畫，看起來好像是為了給股東創造回報，但對股東來說其實並不是什麼好選擇。雖然不是馬上就要實施，但是這個陣仗，更像是為了黃仁勳能夠更順利地減持。只是這時候選擇相信英偉達的股民可能要站崗一些時候了。
三、市場轉向謹慎
今年AI的力量確實不小，頂著美債的高利率，帶著納斯達克向上沖了大半年。
到現在第一波基本已經反應結束，加上近期油價上行，超過90美元一桶，市場預期通脹反復，貨幣寬鬆還遠，美股整體也進入調整狀態。
強勢如英偉達，黃仁勳短期也覺得適合賣了。
除了黃仁勳，一些投資人也開始看空英偉達。
傳奇投資人、投資機構Research Affiliates的董事長羅伯•阿諾特（Rob Arnott）日前警告稱，英偉達的股票在今年驚人的反彈後形成了資產泡沫，如果泡沫破裂，可能引發更大範圍的市場崩盤。
阿諾特將英偉達股票歸類為“教科書式的市場大錯覺”。“過度自信的市場，自相矛盾地將輝煌的未來商業前景轉化為更加輝煌的當前股價水準，英偉達是當今這種類型的典範：一家市場定價超越完美（前景）的偉大公司。”他認為英偉達確實取得令人難以置信的成就，但他不信市場所描繪的英偉達未來10年可能會再漲10倍。
還有ARK投資管理公司創始人“木頭姐”凱茜•伍德（Cathie Wood）。“木頭姐”曾稱，這家全球市值最高的晶片製造商“定價超前”。“自2014年以來，方舟投資一直認為英偉達比大多數其他晶片公司更早看到了人工智慧的未來，現在我們相信它將繼續為人工智能時代提供動力。然而，按照今年預期營收的25倍（市銷率）計算，英偉達的定價還是走在曲線前面。”
高預期高估值很容易帶來反噬，在市場極度樂觀的情況下，很難有什麼超預期的東西，更多的是不及預期。
英偉達在一個重要的市場卡住了全世界的脖子，而當一個公司自己好賺到所有合作夥伴，包括金主巨頭們都感到難受甚至想分一杯羹的時候，大多是市場沉醉在最美好的預期之中的時候。
不可否認，已經越來越多的互聯網科技企業和傳統晶片廠商開始切入定制 AI 晶片賽道，對英偉達的市場份額虎視眈眈，是否會有人會突破是個未知。而GPU的價格及功耗較高，如果 Transformer 的技術路線固定，也有可能出現在能耗比上更加優秀的AISC產品。
可以說全世界都在盯著英偉達的市場，只要它稍微放鬆警惕，可能就會有變數出現，如何保證英偉達能夠長期持續地勝出呢？
英偉達無疑能繼續成長，但估值是否還能繼續上調是要打個問號的。更大的可能是通過業績和回購來抵消估值下降的影響，等待消化。