市場恐慌情緒仍在蔓延。
今日，三大指數再度大跌逾1%。其中，滬指跌破3100點，收了一個光頭陰線。深證成指逼近去年4月低點，創業板指再次刷新本輪低點。滬深京三市，一共有3682家錄得下跌，賺錢效應很差。
北向資金在早盤略有企穩跡象，但在午盤後再度大幅流出，全天淨流出64億元。這已經是北向連續11天流出，累計幅度達611億元。
看匯率市場，美元兌離岸人民幣一度跌破7.33，再次回到高位。債券市場，10年期國債期貨價格（T2312）再度大漲0.3%。
總體來看，股債匯市場均在回饋一個樸素邏輯：仍在YY經濟尚未觸底的預期。接下來怎麼看？怎麼辦？
01
在整個市場充斥著悲觀情緒的大環境下，一點傳聞消息就可以引爆一個大雷。
今日，上海機場、白雲機場小幅低開，後大幅跳水至跌停。當時的市場傳聞是，上周國君社服群發的上海機場免稅談判扣點率為15%-20%，嚴重降低機場免稅業績。之前市場的預期機場扣點重談應該維持20-25%的扣點比例，保證高保底抵扣點的合同結構。
掐指一算，不得了。上海機場2019年給到中國中免的營收為151億元，淨提點大約為36%。如果上海機場貢獻營收恢復到2019年的水準，如果取預期與所謂傳聞實際中位數的話，相當於少提5個點。那麼，中免會多7.5億元的利潤，上海機場會少7.5億元的利潤。
不過，這個傳聞消息火速被否認。首先，國君社服分析師劉越男發朋友圈澄清“不是我發的”。其次，上海機場和白雲機場在午間雙雙發佈澄清公告稱，與中免扣點調整的問題不實。
消除傳聞誤會後，上海機場、白雲機場雙雙打開跌停板，並大幅反彈，但尾盤繼續跳水，大幅收跌逾8%。
對於上海機場，我依然維持我原來的觀點：一場疫情深刻改變了基本面。
2021年1月29日，上海機場披露與中國中免最終博弈後的結果——《關於簽訂免稅店專案經營權轉讓合同之補充協議的公告》。對於上海機場而言，疫情前的合同是“下有保底，上不封頂”，其中上不封頂是指保底銷售提成vs實際銷售比例提成，誰高取誰。而簽訂新補充協議之後，變成了“下不保底，上有封頂”，而這個封頂基本上是原有合同協議的底。
最晚到2026年，兩家需要重新簽訂協議，上海機場的議價權應該會回歸一些，但應該再也回不到疫情之前的強勢狀態了。
一方面，國際客流復蘇仍然較為緩慢。今年7月，上海機場境外旅客為181.5萬人，恢復至2019年同期水準的52.2%，較上個月提升9%。疫情前前後後，國際旅客斷檔快4年了，過去在機場消費免稅商品的習慣應該也已經發生了一些變化。
另一方面，中國中免的盈利能力也因疫情大幅下降。三年疫情期間，中國中免大力發展有稅業務，在2022年已經反超免稅收入，成為公司營收的“頂樑柱”，但公司毛利率大幅下滑。
在免稅這塊業務，經營壓力也頗大。一是來自於競爭對手的“價格戰”，包括王府井、海發控、海旅控、珠海免稅等。二是宏觀經濟受到衝擊，人們的收入預期發生了變化，對於非必要的高端消費變得謹慎，對免稅商品的需求也有所放緩。三是2025年前海南島封關，中免的價格優勢會有所收斂，毛利率或將承壓。
中國中免盈利能力下降了。那麼在與上海機場的新一輪談判中，還會像過去那樣給那麼高的提點嗎？
顯然，不可能了。
對於這一點，北向資金理解的比較深刻。在兩者剛簽訂補充協議後，外資不計成本地大幅減倉。
到現在，北向資金持有上海機場市值62.89億元，持股比例為5.6%，而之前至少為10%以上，持股市值超200億元，是外資重倉股TOP20的常客。
02
今日，市場緣何持續大跌？
第一，LPR降息幅度不及市場預期。
8月21日，新一期LPR出爐，1年期LPR為3.45%，預期為3.4%，前值3.55%，較上月下調10BP。5年期LPR為4.2%，預期4.05%，前值4.2%，維持不變。
8月15日，央行大幅下調MLF15個基點，大超市場預期，且表明央行保經濟的決心與態度。如今，5年期LPR不降，亦大超市場預期。
央行為何這麼做？
1年期LPR下調10個基點，低於本月MLF利率降幅，或許是基於保持銀行淨息差處於合理水準等考慮。在8月17日發佈的二季度貨幣執行報告中，央行專門搞了一個專欄——“合理看待我國商業銀行利潤水準”，強調商業銀行需保持合理利潤和淨息差水準，這樣也有利於增強商業銀行支持實體經濟的可持續性。
對於5年期LPR不降，更為合理的解釋是（沿用民生銀行首席經濟學家溫彬觀點），監管層或會單獨出臺具體措施，其中或包括更大力度實施首套房貸利率政策動態調整機制，以及下調二套房貸利率下限等。
要知道，央行、金融監管總局、證監會聯合在上周剛召開電視會議，研究落實金融支持實體經濟發展和防範化解金融風險有關工作。其中，明確提到要調整優化房地產信貸政策。
第二，市場連續大跌，形成螺旋負面迴圈——市場越跌，投資者越悲觀，進而加劇市場進一步下跌……
當前，市場處於很悲觀的情緒之下，對於任何積極的改善都視而不見。比如，上周五證監會答記者問，內容非常之豐富，既有短期可落地的政策，又有長期制度性的安排。
具體舉措一共有25條，其中投資端改革6條、提高上市公司吸引力6條、優化交易機制5條、激發市場活力5條、支持香港市場3條。這裏，羅列一下重要的一些要點：
投資端：大力發展權益類基金；建立公募基金逆週期佈局的激勵約束機制……
上市公司端：強化大公司分紅的穩定性、持續性以及可預期性，加強對於“低分紅公司的資訊披露約束”；放寬回購條件，更加支持回購；限制破發破淨上市公司融資活動；統籌一二級市場平衡，合理把握IPO、再融資節奏，完善一二級市場逆週期調節……
交易端：降經手費；擴大融資融券標的範圍，降低融資融券費率；加強對違規減持、繞道減持的監管；延長交易時間……
市場參與機構端：放鬆優質證券公司的資本約束；降低融資融券保證金比例。這其實是大招，已經從中期緯度改變了券商行業的基本面。具體邏輯不展開。
部委協調方面，提到“特別是在中長期資金入市、資本市場稅收政策等方面，需要有關部委協同支持”。前者是養老金、社保基金、險資，後者是所得稅、印花稅，需要財政部、金融局、人大立法等部門參與了。
總之，這次是從各個維度進行的系統化、“頂層設計”式的改革，力度前所未有，目的就是要“活躍資本市場”。其實看完答記者問的新聞通稿全文，讓我隱約地意會到高層對於股市的定調已經發生了深刻重大變化——從原來單純的融資市轉變為資產增值市（兼顧融資），因為房地產這個過去幾十年居民資產增值的鉚發生了逆轉。
段子歸段子，調侃歸調侃，對於重大的宏觀政策變化值得投資者高度重視。
03
股市最大的利好就是脫離基本面的大跌，最大的利空就是脫離基本面的大漲。現在，市場多有情緒化的持續下殺。
當前，滬深300已經來到國債收益均值2倍負標準差的位置了，而此前10年內出現過5次，包括2012年12月、2016年1月、2019年1月、2020年3月、2022年10月。後來，沒過多久，市場迎來了絕地反擊。
成熟理性的投資者，需要獨立思考。不要別人悲觀，你也悲觀。別人樂觀，你也樂觀。對於價值投資者而言，現在是時候樂觀一點，伺機而動了。