今年以來，美股上半年的表現非常亮眼不用多說，科技股和人工智慧相關的股票表現令人震撼。納斯達克指數上半年累漲31.73%，創1983年來最好上半年表現，其中蘋果、微軟、英偉達、特斯拉等科技巨頭市值飆升，蘋果更是突破了3萬億美元的大關。
這樣的表現是在加息的過程中逆勢取得的，不得不讓人懷疑起來到底美股是不是真的在加息。所謂的加息影響公司經濟，影響居民消費，最終還是影響了個寂寞。
我們不妨從幾個角度來看到美股今年如此強勢的原因，到底是估值還是情緒，哪些板塊表現好，哪些表現差，而行情持續性是否會貫穿全年，更有哪些板塊是被低估的？
一、科技股的業績牛和越爛越炒
首先我們看到，幾乎所有的大型股票都在上漲。
這些大股票的表現如此強勁，那麼納斯達克的強勢也就不奇怪了，其中，多個科技股漲幅更是高達100%。
而排除市值最大的七家公司以後，標普基本就沒什麼漲幅了。
它們的上漲並非空穴來風，首先在美元走強的大背景下，大科技公司扛住了匯率上升的衝擊，逆勢取得業績增長，Q1Q2接連環比上升，部分公司的業績也走出了經濟下滑的陰霾，來到了21年互聯網高點後的新高，而且去年大部分公司也經歷了不小幅度的下跌，正打開了較大的反彈空間。
歷史最高的業績配上中位的估值，遠好於全球的業績增速，這都帶給了這些科技巨頭了吸引力。
業績的提升也是有跡可循的，首先是Ai的趨勢下，給了互聯網和科技巨頭們提升效率的空間。數以萬計的裁員，削減的成本都以數十億算。其次，Ai的大模型軍備競賽又給了這些巨頭們說故事增加收入的的空間。
疫情的影響是波浪性的，在21年疫情封禁+大放水的背景下，互聯網公司普遍達到了流量的高點，隨著開放和經濟泡沫消除，線上消費偏好消失，所以在22年普遍下滑，但23年，這些線下消費偏好偏好也基本消除，消費者對線上/線下的消費回到疫情前的平衡水準，也因此，這些公司重新恢復了業績的增長。如果我們對這些公司進行估值就能發現，目前這幾個巨頭，大部分是對應2021=2023年業績*30倍左右的估值。也不能說是非常高估。
如果說股價表現有什麼不合理的，那就是，目前的估值雖然是歷史中值水準，但利率卻是在極高水準，5%的無風險利率下，30倍的PE還是太高，若不能早早進入降息軌道，這個估值基本難有提升空間。另外，有些公司沒有恢復亮眼增長，如蘋果特斯拉，這也為後續埋下了隱患。
而表現最好的除了業績復蘇到歷史高位的大盤科技股，另一方面還有各種小盤股，它們的跌幅大，而業績也毫無起色，純粹就是市場β行情，最經典的莫過於從最高位跌了99%的二手車經銷商Carvana Co (NYSE:CVNA)，在債務纏身，收入沒有變化，繼續負資產的情況下大漲10倍，堪稱越爛越炒。
其餘的漲幅大的公司特徵也都是高位回撤幅度巨大，真不是基本面發生了什麼改變或者在超低估值的價值重估，至少漲的這段時間，各項報表和業務沒有變化的公司居多，完全就是炒彈性。
這就是典型的流動性溢出了，也從中可尋到美股漲幅與過往兩年跌幅正相關的證據，即使是大盤股裏漲幅高的，如英偉達、特斯拉，meta，也是過去跌幅超過75%，回撤巨大。而微軟蘋果從最高點的跌幅還沒到50%，自然也就在大市值股的漲幅中落後了。
但炒垃圾股歸炒垃圾股，這些市值幾億的個股沒有能力影響到美股指數，說白了也是小眾行為，真正影響美股走強的還是巨頭行情，是有支撐的。
而另外具有代表性、成片上漲的板塊，是為Ai股，這裏面有微軟穀歌巨頭，但也不全是巨頭，但凡跟互聯網、晶片相關的公司，或多或少都借了這股東風，包括算力、晶片產業鏈、雲計算、saas、網路安全，或多或少都成為了泛Ai概念股。
最典型的就像數據中心公司SMCI，以前就是個機房的定價，如今搖身一變成為Ai算力中的稀缺硬體供應商。儘管Ai確實缺算力，但技術壁壘到底被誰拿了，利潤率是天淵之別，pc和顯卡兩個環節緊密相關，怎麼聯想的走勢跟英偉達毫無相關？這裏面有英偉達這樣的技術無可置疑的王者，出業績是必然的，但也藏了很多渾水摸魚，或者根本無法從Ai的大潮中獲益多少的公司，隨著中報披露，裸泳的公司會逐漸顯形。
而這一片泛Ai股票的見頂，也恐怕會成為下半年拖累美股的力量。但不得不說的是，在上漲板塊中，巨頭們的修復反倒是最具有基本面支撐，具有持續性的，像Ai和超跌股反彈，都有純粹的情緒成分在，而美股指數表現恰好又跟巨頭們息息相關，只要利率不在高位長期維持，那麼科技巨頭驅動的美股還是那個易漲難跌的美股。
二、落後者的修復
我們不妨再來討論一下下跌的板塊。
在氣勢如虹的美股指數面前，依然有一些落寞者，它們沒跟上美股今年以來的大漲幅，但反過來想，既然不漲反跌，這些股票現在可能就是未來美股反彈的主力了。
首先看到銀行業，銀行業指標KBW銀行指數（BKX）上半年跌逾20%。銀行業受到加息、經濟下滑和信貸風險等因素的影響，業績和估值都受到壓力。其中就不乏幾個爆掉的地區性銀行如矽谷銀行等，經濟下滑，利率上升，償債壓力加大，稍微風吹草動，一個擠兌，馬上就只能被接管了。
然而，這個問題並沒有持續很久，隨著美股上漲，資產流動性變好，這段時間基本上也聽不到金融業的擔憂了。但上半年暴雷潮那波的跌幅，拖累了整個上半年，加上銀行股以股息率估值，現有股息率與利率相比毫無吸引力，在債務問題前，銀行股的吸引力遠遜科技股可謂合情合理。展望未來，銀行股的特性仍決定其大幅反彈難有作為。
中概股也是上半年表現一般的。納斯達克金龍中國指數（HXC）上半年跌近2.2%，其中京東、嗶哩嗶哩上半年跌超30%領跌，拼多多上半年跌超15%，阿裏上半年跌超5%。與美國科技股表現格格不入。
國際關係是個問題，但不能全賴這，更關鍵的在於，去年11月以來中概股有過一波極其猛烈的上漲，完全跑贏美股科技股，直至今年2月，中概股仍是美股表現最佳板塊。
只能說雙方上半年後期進入蹺蹺板中降美升階段。而觀察股價低點到現價的漲幅，很多中概股也不輸美股科技股，只是啟動時間不一致。
但憑藉相對美股科技股的估值優勢，中概股逆襲也是易如反掌，下半年才過1個月，汽車、消費、教育裏就紛紛有中概股帶頭逆襲，超越美股表現，這也表明弱勢板塊在下半年的潛力。
能源股今年表現不佳並不令人意外，畢竟在去年的美股大熊市背景下，一個個逆勢新高，動輒翻倍，今年以來通脹退潮，油價下跌，還想大漲就有鬼了。
由於能源板塊典型的週期特性，一輪巔峰到下一輪時間必然很長，所以，即便今年表現不佳，未來再次領跑美股的概率不大，就跟油價回升到100以上虛幻。
而這幾年大漲的能源業公司還有新能源光伏設備，這部分公司多是成長透支，並非是週期性股票，這類股票若跌幅足夠大，在持續成長以後，定會在未來的某個時間點如互聯網股一樣爆發，參考特斯拉即可。
求穩股，去年的熊市導致了美股的風格轉變，其中就包括很多板塊異常的“熊市拔估值”行為，不是這些股票有多好，而是業績下滑幅度不大，業務穩定，抗衰退能力強，其中就包括但不限於：大型醫藥龍頭股、軍工股、食品飲料股、公共事業或toB業務為主的承包商、農業股、零售商，去年這些公司業績也確實沒什麼下滑，但也看不到什麼好的增長。去年估值已經拉高，今年再也拉不動了，資金回到科技股，也就回撤了。
展望未來，求穩類股票只有在市場再次面臨較大風險時才會登場，但隨著上半年的下跌，不少公司估值也已經比科技股要低不少了，當科技股再次因各種原因回調時，求穩型股票會有一定相對收益，但總體而言，也是防禦導向的相對收益，是很難走出如今年科技股這樣的猛烈反彈的。況且再求穩，股息率又有幾個高於5%的美債呢？
三、結語
今年上半年以來的美股，可以說是科技巨頭們的α行情，美國經濟確實不太行，但它們還行，去年調整得多，今年一下子修復回來了，但估值修復已經差不多了，後續上漲要靠降息推動估值進一步提升，關於加息持續性一直是難以預測的，尤其是目前大宗商品價格並沒有持續下跌。
而再看到科技巨頭們的業績，Magnificent 7,也就是蘋果微軟穀歌亞馬遜特斯拉英偉達meta，業績也並不是每一個都在恢復成長，釋放利潤，隨著業績回到21年巔峰水準，甚至歷史新高，其業績增速也會放緩，因為現在的高增速很多來自於2022年的低基數。
這也是美股面臨的主要壓力，不至於說會因此下跌，但美股接下來的漲速，再也不能跟上半年相提並論了。
若論強者恒強，業績繼續超預期，高歌猛進的Ai公司仍能跑出，因為現在Ai應用正如火如荼地落地中，Ai大概率會貫穿全年。而弱者反彈方面，能源裏成長性較強的新能源個股頗有潛力。中概股也不錯，最近已經表現得非常強勢了。
綜合看來，美股上半年的表現合乎邏輯，現在也仍蘊藏機會，在美元持續強勢的背景下，在美股尋覓機會仍然是合理之選。