鮑威爾還能鷹下去嗎?

在剛過去的三天內，將會是金融史上重要的一個週末。

矽谷銀行在美聯儲激進加息後宣佈破產，成為08年金融危機後美國首家爆雷的商業銀行，引起了美元的信用危機。與此同時，中國令沙特和伊朗恢復外交關係，意味著亞洲地區去美元化的過程正在加快，這引起了黃金和人民幣的大漲。

為了防止危機擴散，美聯儲緊急於3月12日宣佈規模為250億美元的銀行定期融資計畫（BTFP），向所有美國聯邦保險存款機構提供最長一年的貸款。

該貸款計畫允許銀行通過抵押美國國債，抵押貸款支持債券和其他債務，以一年期隔夜指數掉期利率加10個基點的利率借入資金來滿足客戶的取款要求，而不必虧本出售債券。

這項貸款最大的好處在於，銀行可以借入與抵押物面值相等的資金，這意味著美聯儲不會用抵押品當下的市場價值來給銀行借款，這解決了銀行持有的債券，因高利率導致巨額浮虧的問題。

在該計畫推出後，意味著盛極一時的矽谷創投公司，包括紅杉資本、paradigm、a16z、高榕資本等公司的錢都獲得保證，所有儲戶的錢都可以取出，同樣，意味著未來若有其他銀行出現同樣的問題，也可通過該項新計畫來解決流動性危機，以應對儲戶的提款要求。

根據FDIC顯示的數據，截止2022年底，所有美國銀行的可供出售和持有至到期的投資組合的未實現虧損總計為6200億美元。

美聯儲對於此次危機事件的處理十分迅速，在亞洲股市開門前三個小時，將危機緊急化解，促使了今天股市的大漲。較好的化解了美元的信用危機，也較好的為未來若出現同樣的情況，定下良好的化解方式。美聯儲即沒有讓某個公司受惠，也打消了若美聯儲出手救濟矽谷銀行，其他中小型銀行也敢亂來的念頭。

但我們複盤矽谷銀行此次爆雷的過程，恰恰與美聯儲在過去五年間的決策有關。

在美聯儲出手解決本次危機後，市場已預計3月將加息25bp，而非此前的50bp。

但若加息25bp，這與美國當下火熱的就業環境及強勁的消費數據相反。在一周前，鮑威爾正雄鷹展翅翱翔地說道，若經濟數據繼續強勁，將加大加息力度及拉長加息週期。

矽谷銀行的爆雷，讓鮑威爾舉步維艱，進退兩難。究竟是堅決強硬的通過維持高利率來打壓通脹，還是繼續如市場預期般的放緩加息力度？以防有更多黑天鵝事件的發生？

鮑威爾的加息路徑一直被市場摸的很透，在過去一年的加息週期中，都是符合市場預期的，從未有不按市場預期走過。鮑威爾的思路也很清晰，想通過維持高利率來打壓通脹，但目前矽谷銀行的爆雷，讓鮑威爾該重新審視這一決策，維持高利率賭通脹下跌是無奈之舉。

在矽谷銀行爆雷前，高利率表面上影響最深的是企業盈利端，而受益的是商業銀行。但當銀行出現爆雷時，帶來的衝擊將遠大於企業盈利的下滑。

按常理來說，銀行在加息週期中應當是賺更多錢的，但由於矽谷銀行激進購買美債引發了這次危機。雖然很大程度上都是矽谷銀行管理層作死導致的，好在矽谷銀行持有債券的流動性遠優於當年雷曼兄弟複雜的房地產債券，這使得矽谷銀行儲戶仍能拿出錢來，造成的影響將遠低於雷曼兄弟帶來的衝擊。

而矽谷銀行的爆雷，與美聯儲於2018年對中小型銀行的監管放寬，也有一定的關係。

維持高利率打壓通脹，在矽谷銀行爆雷之前，高利率最直接的指向是影響企業盈利端。反而商業銀行因為利率上漲，銀行是受利的，且在銀行爆雷前，是難以看到銀行危機之處的。

美聯儲自08年過後，美聯儲對風險的敏銳度已提高了不少。美聯儲對大型商業銀行的取款壓力測試極為嚴格，若商業銀行現金比例過低，監管機構會要求銀行將現金與債券比例補充至合適的比例，以防流動性危機的出現。

值得注意的是，對美聯儲對大型商業銀行的監管是越來越嚴格，但對中小型商業銀行的監管卻採取了相反的做法。美聯儲和美國監管機構為給予中小型銀行更大的創新和涉足金融科技的空間，對矽谷銀行這類中小型銀行的監管變得更松。

據瞭解，矽谷銀行直至破產時，都未擠進美聯儲所設定的第三類銀行的監管佇列中（資產規模為2090億美元，相差410億美元）。矽谷銀行破產時，仍屬於第四類銀行。而第四類銀行監管壓力測試頻率為兩年一次，流動性壓力測試頻率則是每季度一次。

也就是說，矽谷銀行屬於美聯儲監管銀行的第四類最低標準。

美聯儲對中小型銀行的監管放寬，以致於在美聯儲短時間內激進加息下，監管機構都無從得知矽谷銀行所存在的風險，這在經濟好時，的確有助於創新企業的發展。

但在加息週期內，科技企業和創新企業的盈利受損，導致企業對矽谷銀行的貸款需求減少，影響著矽谷銀行的收入時，這項標準反倒成為風險之處。

值得注意的是，矽谷銀行的破產恰恰是因為美聯儲2020年的大放水，直升機撒錢導致美債收益率大跌，儲蓄戶存款暴漲所造成的。如果美聯儲以矽谷銀行為藉口印錢，那會讓美聯儲的信用進一步下跌。

美聯儲瘋狂印錢的惡果正應驗在管理能力爛透的矽谷銀行上，大放水和激進加息在同時反噬著美聯儲。

有意思的是，矽谷銀行的CEO joseph gentile已成美國金融圈的“傳奇人物”。在2002年時，gentile在安達信會計事務所開啟職業生涯，而2002年安達信就因為安然造假事件倒閉。

Gentile在2007年之前，擔任於雷曼兄弟的CEO，在雷曼兄弟爆雷前就已辭職跳槽到矽谷銀行擔任CEO。而在本次矽谷銀行爆雷危機中，這位CEO在爆雷前兩周，套現了360萬美元矽谷銀行的股票。

我們回看鮑威爾的加息決策，是否進入加息週期慢了一步？

在2021年6月份之前，美聯儲稱5%-6%的CPI是因放水引起的，這是暫時性的。但在2021年底，當CPI上升至8%時，美聯儲不得不考慮在2022年進入到加息週期，但在當時因俄烏衝突的爆發，導致能源價格的飆升，使得美聯儲只能拼了命的激進加息。

截至2023年3月，美聯儲進入加息週期已整整一年。在去年12月前，美聯儲連續四次加息75bp，在短期內讓通脹觸頂有下滑的趨勢。但鮑威爾在12月開始，放緩了加息幅度，逐步從50bp放緩至25bp，以致於CPI的下滑趨勢也在放緩。

而目前美國經濟數據的火熱，讓國內外機構都在詬病鮑威爾的加息決策，一時激進一時手軟，最新的就業數據如此火爆，展現出鮑威爾在近兩次加息決策上的失敗，鮑威爾對CPI的走勢已失去控制力，若不在接下來加大加息力度，那過熱的通脹仍是美聯儲的長久之痛。

結語

值得注意的是，雖然目前矽谷銀行危機已解除，但很大程度上，是與矽谷銀行自身所持有的資產流動性好有關，才有被美聯儲救濟的條件。

若別的銀行同樣出現流動性危機，恰好該銀行持有的資產流動性差，甚至買的不是美債，那美聯儲大概率是沒辦法伸出救命稻草的。當銀行資產流動性差，無法套現時，那這些資產品質差的銀行，仍將掀起更大的風浪。

3月13日，美股盤前，第一共和銀行跌70%，西太平洋合眾銀行跌超20%，阿萊恩斯西部銀行跌超15%。德國DAX指數跌超3%，英國富時100指數跌2.4%，義大利富時MIB指數、西班牙IBEX35指數跌超4%。歐洲斯托克600指數擴大跌幅，現跌2.9%，為去年12月中旬以來最大跌幅。

矽谷銀行是告一段落，但其他銀行的危機可能仍在醞釀爆發之中，市場的避險情緒劇增。受美國銀行股可能爆雷的情況下，美元信用危機仍在持續發酵，而上周五中國促使伊朗沙特的世紀和好，是重要的去美元化進程。

為了加快去美元化的進程，中伊沙三個國家都有可能繼續增持黃金。尤其是雙方的和好由中國促使，而中國是過去一年裏不斷增持黃金的國家。在歐美金融業混亂的危機下，黃金的避險價值有地緣政治和危機帶動的突顯。

鮑威爾目前正面臨著銀行業帶來的美元信用衝擊，接下來的3月議息會議，到底是加25bp繼續符合市場預期，還是超市場預期的激進加息50bp抗擊通脹？

短期風波的過渡，難以掩蓋美聯儲在本輪加息週期中進退兩難的問題，高通脹令人頭疼，但高利率的傷害已經顯性化，這是鮑威爾舉步維艱的時刻。