美元舉起屠龍刀，或再來一次大收割？

作者 | 邊疆塞外

2月的美元，沒想到會如此之強。

從2月初的100.8到現在突破105，短短19個交易日大漲近4%。而非美貨幣陷入了集體貶值趨勢中。其中，歐元跌4%，現價1.05，日元跌5.8%，現價突破136。

美元會不會二次沖頂，會不會再來一次“大收割”？

01

本輪美元大反彈，有4個重要時間點。

2月3日。美國勞工部披露，1月新增非農就業51.7萬人，遠超市場預期的18.5萬人，為2022年7月以來最高，前值修訂後為26萬人。其中，休閒酒店、教育醫療等非週期性行業仍是新增就業的主要來源，兩者貢獻了約23萬，約占總量的50%。

失業率方面，1月僅僅為3.4%，創下為1969年以來的新低，勞動參與率也繼續抬升至62.4％。平均時薪同比增長4.4%，略高於預期4.3%，低於前值的4.6%，凸顯出美國勞動力市場的韌性與粘性。

決定美聯儲貨幣政策有兩只手，一個是就業，一個是通脹。就業數據異常火爆，也代表著通脹粘性會比較大，也自然會影響美聯儲加息的節奏。2月3日到6日，美元指數2個交易日累計大漲近2%，開啟本輪反攻大勢。

2月14日。美勞工部披露公佈CPI數據。1月CPI同比增長6.4%，超過預期的6.2%，相較於12月份僅僅回落0.1%。環比來看，漲幅從上個月的0.1%擴大至0.5%，創下去年10月以來最高。分項來看，1月服務價格環比大漲0.6%，帶動CPI環比上漲0.37%。其中，房屋租金是重要推手，1月主要住所租金以及自有房租金環比上漲0.7%。

2月16日。美勞工部披露公佈PPI數據。1月同比增長6%，遠超預期的5.4%，前值為6.2%。核心PPI同比增長5.4%，超過預期的4.9%，前值為5.5%。環比來看，PPI增速高達0.7%，創下2022年6月以來新高。

2月24日。美國商務部最新數據顯示，美國1月PCE物價指數同比上漲5.4%，遠超預期5%，前值5.3%。剔除波動較大的食品和能源價格後，美聯儲更看重的通脹指標——核心PCE物價指數1月同比上漲4.7%，預期4.3%，前值4.6%，其中消費者支出創2021年以來最大增幅。

PCE指數頗為關鍵，1月份相當於直接逆轉了過去3個月連續下降的勢頭，且遠超市場預期。不同於CPI看重住房和食品，PCE是美國商務部下的經濟分析局給出，更加看重消費者支出。其中醫療等消費占比權重較高，覆蓋消費專案也更為全面，被市場認為最貼近真實通脹水準的數據。因此，美聯儲貨幣政策相比CPI更加看重PCE。

這期間，聖路易斯聯儲主席布拉德（James Bullard）、克利夫蘭聯儲主席梅斯特（Loretta Mester）等人紛紛出來驚嚇市場，不排除3月份加息50個基點的可能性。

幾個重要數據披露，疊加美聯儲官員出來持續向市場釋放“鷹派”立場，共同導致了美元指數的大反彈。各大市場開始定價交易本輪美聯儲加息終端利率更高，且維持高利率時間更長的邏輯。目前，聯儲利率掉期現在定價政策利率將在2023年7月達到5.45%峰值。利率市場認為，美聯儲下個月會議加息50個基點的風險正在上升。與3月22日會議相關的OTS合約暗示加息33個基點，即有28%的幾率加息50個基點。

此外之外，美國經濟相對韌性的表現也給美元指數提供了不少上漲動力。2月21日數據，2月美國綜合PMI指數攀升至50.2，創下8個月以來最高。其中，服務業PMI初值為50.5，高於市場預期的47.3，創下2022年6月以來新高，也是6個月以來首次站上50榮枯線上方。製造業PMI錄得47.8，高於上月的46.9和市場預期的47.2。

2月24日數據，消費者信心指數終值為67，超過市場預期的66.4。這已經是連續第3個月攀升了，位於2022年1月以來的高位水準。另外，1月份美國的消費支出飆升1.8%，這是自2021年3月以來的最大增長，遠超預期的1.3%。要知道，消費占美國經濟活動2/3以上。

此外，美元指數在前3個月大幅暴跌10%以上，技術層上也存在反彈動力。2月份美元大漲，佔據了天時地利人和。

02

全球金融市場的交易預期，隨著美國重要數據的變化而發生變化。接下來，美國通脹會繼續呈現高粘性，還是通脹未來又會重新回歸到快速流暢的下降通道中來？美國經濟會出現如市場目前討論熱烈的“不著落”狀態嗎？

中國央行在2月24日發佈的第四季度貨幣執行報告中，也給了我們諸多觀察國內貨幣政策權威人士如何看待這些問題的視角。

央行認為，海外高通脹回落的幅度和速度存在不確定性。從上世紀 70 年代兩次石油危機導致的高通脹經驗看，通脹自高位回落是一個緩慢過程，時間均在 1 年以上，且很可能出現波折和反復。

詳細拆分看，1973年—1974年，美國通脹持續暴走，從3.6%飆升至12.3%。為了遏制惡性通脹，美聯儲從1973年初開始大幅加息，一直到1975年7月。隨著加息的推進，通脹於1975年初階段見頂回落，1975年末降低至6.7%。中途確實有過環比繼續波折上升的情況。

不過，美聯儲因為經濟走弱壓力，過快開啟降息節奏，通脹因此沒過多久捲土重來。1977年4月，通脹已經從1976年末的4.9%攀升至7%。盤整了小半年之後加速起飛，1978年末已經高達9%。1979年二次石油危機爆發，美國通脹再度失控，最高的時候飆升至14%以上。對此，美聯儲暴力加息至20%，通脹大幅走弱，回落過程遠超1年，且中間也有不小波折。

央行在報告中還提到，當前，國際能源等大宗商品價格仍受地緣衝突擾動，全球供應鏈壓力總體有所緩解，但還面臨部分國家供應鏈近岸化、友岸化等保護主義措施的挑戰。

在我看來，倘若俄烏衝突繼續加劇，那麼今年大宗商品市場可能會有反復。近日，普京在俄烏衝突一周年之際發表了國情諮文，稱在戰場上戰勝俄羅斯是不可能的。緊接著，拜登突訪基輔，並宣佈持續援助烏克蘭，對俄羅斯針鋒相對。兩者對壘，春季攻勢有些蓄勢待發的意味。如果俄烏局勢朝著大規模升級方向走的話，將對美國通脹形勢造成額外重大干擾。

央行認為，全球經濟下行壓力加大。除了地緣政治衝突、能源短缺、通脹高企外，貨幣政策收緊對經濟下行也有影響，主要發達經濟體快速加息的緊縮效應具有滯後性和累積效應，對全球經濟增長的拖累可能超出預期。

美國當前一些經濟數據回暖，市場開始期待“不著落”——不僅不會衰退，還會起飛。如果朝著這個方向走的話，通脹會很有粘性，美聯儲的加息之路可能遠非要結束，其實對於更加依賴流動性的股票市場更為不利。

其實，美國經濟目前因為高通脹多有“虛胖”成份。我們看製造業PMI已經連續4個月位於榮枯線以下。此外，美國房地產市場持續疲軟。1月份成屋銷售年化總數僅為400萬套，是2010年10月以來最低水準。這已經是連續12個月下降，是1999年以來持續時間最長的一次。

此外，作為美國房價最高的地區之一，三藩市灣區9個縣的房價中位數環比下跌8%，同比下跌17%，較2022年3月巔峰下跌35%。放大到全國看，房屋總價值在去年下半年下降了2.3萬億美元至45.4萬億美元，降幅高達4.9%。這次2008年次貸危機以來的最大跌幅，當時房價半年下跌了5.8%。

此外，2年期10年期國債收益率持續的深度倒掛並沒有引起市場足夠的警覺。當前，兩者倒掛幅度高達90個基點，繼創40年來最深的倒掛幅度，遠超2001年以及2008年。

以史為鑒，自從1990年以來，兩者倒掛過28次，其22次均準確預測了衰退的到來。這一次，兩者倒掛的時間已經超過半年有餘。從邏輯層面上，本輪加息非常之激進，且緊縮效應會有滯後性與累積效應，美國經濟下半年陷入衰退的可能性還是比較大的，無非是深淺問題，“不著落”是極小概率事件。

這裏面會有與當前主流市場的預期差，也孕育著一些機會。

03

過去美元加息週期，引爆了數次危機，包括阿根廷債務危機、日本泡沫破裂、亞洲金融危機、互聯網泡沫破裂、拉美債務危機、2008年次貸危機等。而每次大的加息週期，往往也伴隨著重大的地緣政治危機。

近日，據央視新聞，此前爆料美國炸毀“北溪”管道的美國資深調查記者西摩·赫什日前在爆猛料稱，美國情報界早在2021年底，也就是俄烏衝突爆發前，就制定了炸毀“北溪”天然氣管道的計畫，是美國總統拜登下令炸毀。

這是一場精心準備的收割大戲？

不管是真的是因為通脹而加息，還是說背後有更為深層的為財富“收割”加息，美元在本輪加息週期中極具攻擊性，一度將歐元與日元逼上梁山。2023年，誰又會是加息最大的加息犧牲品？
印度？越南？日本？歐洲？

華爾街在1月份基準狙擊了印度股市。自從美國興登堡研究公司指控阿達尼旗下公司存在會計欺詐以及股票操縱後，短短1個月時間之內，阿達尼旗下10家公司市值蒸發了60%，高達1450億美元，印度首富身價也因此縮水了790億美元。

收割小小的越南不在話下。越南指數在2021年奪得全球漲幅榜第1之後，短短1年有餘，從高位回撤超過59%，最大跌幅更是高達66%。

針對日本，重點在債券市場以及匯率市場。2月22日，日本10年期國債收益率觸及0.505%，連續第二個交易日突破日本央行0.5%的目標上限，達到1月18日以來的最高水準。而日本1月通脹創下41年新高，到底放棄不放棄YCC，開啟加息之路？

歐洲繼去年英國養老金、瑞士信貸大雷之後，現在似乎一切相安無事。但債務危機始終是縈繞在上方的風險。義大利10年國債收益率又回到4.4%的高位水準。

打破國際金融市場的平靜，美元是一切的關鍵。美元再次暴漲起勢，一定不是什麼好事。