摘 要
2022年，是充滿挑戰的一年！
國際局勢風起雲湧，能源、糧食等大宗商品價格高企，通脹高燒難退，全球流動性急速轉向，引發全球經濟、金融市場持續震盪。
反觀國內，雖然形勢嚴峻複雜背景下，中國經濟卻依然保持強大的韌性與活力，總體延續了恢復發展態勢，各行各業在穩住經濟的一攬子政策支持下穩步推進。
毫無疑問，中國乃至全球在這一年，都進入了新的發展階段，會迎來很多新變化，既充滿挑戰，也孕育很多機會。
年終歲末之際，格隆匯特別推出《年終總結系列》，和大家回顧2022年中國經濟的方方面面。
本文是本系列的第七篇《年終總結之美股篇：潮水褪去，終見裸泳》。
美股神話自從2008年次貸危機之後經久不破，即便遭遇2020年新冠疫情危機的突襲衝擊，也很快又從懸崖邊上拉回來，並且再刷歷史新高。
但2022年，一切上漲的美好終於遭遇了殘酷的終結。
01、裸泳者
2022年全年，道瓊斯工業指數累計下跌8.78%。跌幅看似溫和，但主要是因為該指數成分股只有30家企業，且集中在能源、金融等傳統大票上面，並不能真真切切反應美股整體情況。
標普500指數囊括了500家藍籌上市企業，分佈行業也較為廣泛，更能夠代表美股。今年，該指數下跌19.44%，創造2008年次貸危機以來最大最深的跌幅記錄。
納斯達克指數是美國高科技企業為主要成份的指數，亦是美國股市泡沫最為嚴重的集中地。指數從年初跌到年尾，現價已經跌回2年半以前，整體跌幅高達33.1%。
潮水褪去，終見裸泳者。美國基金、美股散戶最為鍾愛的明星科技股——特斯拉遭遇了毀滅式暴跌，全年跌幅將近70%，全年蒸發市值逾8800億美元。特斯拉從過去2年暴漲10幾倍的雲端滑落至今年的穀底，絞殺了一大批以韓國散戶為首的抄底孤勇者。
蘋果、微軟均大跌逾26%，穀歌大跌39%，亞馬遜、奈飛暴跌50%左右，Meta暴跌64%。這6大科技巨頭分別增發7400億美元（單位，下同）、6900億、3400億、8400億、1400億、5700億。加上特斯拉，7大科技巨頭累計蒸發4.2萬億美元，折合29.4萬億人民幣，蒸發了14個貴州茅臺。
這恐怕是美國科技股歷史上相當之黑暗的一年。罪魁禍首美聯儲親手戳破了美國股市的超級泡沫。
從今年3月16日開始，美聯儲一共暴力加息了7次。其中，從6月開始連續4次加息75個基點，到了12月才降回50個基點的加息。短短不到1年時間，美國聯邦基準利率大幅飆升4.25%，創下2008年以來最高。其加息深度與速度遠遠超過市場年初時的預料。縮表方面，從6月開始至今，累計縮表規模為3500億美元，低於美聯儲計畫的5600億美元。
加息、縮表雙管齊下，實實在在大幅緊縮美國金融市場的貨幣環境。這是今年美科技股遭遇至暗時刻的最重要邏輯之一。
宏觀經濟層面上，美國一季度和二季度均出現負增長。但三季度意外強勁增長3.2%，主要是由於進出口這駕馬車貢獻。對應到微觀上，差別巨大。能源相關產業鏈的企業業績亮眼，這亦是道瓊斯指數相對抗跌的重要因素。而科技股業績普遍遭遇了增速惡化，甚至負增長的糟糕情況。
比如，Meta在今年第三季度營收277.14億美元，同比下降4%，連續第二個季度下滑，而二季度是Meta歷史上首次下滑。Q3淨利潤43.94億美元，同比大幅下滑52%，已是連續第4個季度下滑。
亞馬遜在2022Q1創下2001年互聯網泡沫破滅之後的最低營收增速，利潤方面則是2015年以來首次虧損。三季度營收增速回暖，但淨利潤同比仍然下跌9%。
分子分母雙殺美科技股巨頭。這樣的下殺大勢可能並沒有結束。
02、美股的三座大山
2023年，美股至少還會遭受來自三個方面的衝擊與考驗。
第一個，輕微衰退VS深度衰退。
1960年代以來，美國經濟一共經歷了9次經濟衰退，其中有3次深度衰退，即1973年、2008年以及2020年。標普500跌幅分別高達48%、57%、34%。輕微衰退中，最小跌幅為14%、最大跌幅也有36%。加總歷次衰退，標普500指數下跌中位數為34%。
在高利率、高通脹的宏觀背景下，美國經濟衰退的跡象逐步明晰。在國債市場表現的淋漓盡致，2年期與10年期國債倒掛在近期一度高達80個基點，創下1980年以來最深。
今年12月，美國零售銷售環比大幅下滑0.6%，而上個月為正的1.3%。儲蓄方面，截止今年11月，美國個人儲蓄為5200億美元（較10月減少1000億美元），較2020年高峰的4.85萬億美元大幅驟降近90%。目前儲蓄率為2.3%，已經接近2005年7月出現的歷史最低點2.1%。另外，美國家庭債務在今年第三季度的增速創15年來新高。
12月，美國消費者信心指數為59.7，較11月小幅上升。但時間維度拉長看，目前消費信心水準與2008年、1970年代大通脹時期的最低點保持在同一水平線上。可見，美國消費零售在2023年存在進一步下行可能，將經濟拖入衰退漩渦。
投資方面。12月製造業PMI僅為46.2，已經是連續第3個月大幅下滑，遠遠低於榮枯線的50。如果刨除2020年新冠剛爆發的異常值，目前製造業PMI至少創下2012年以來最低水準（2012年才有數據記錄）。房地產市場，12月NAHB指數為31，為2020年4月以來新低，已是自去年12月觸頂後的第12個月回落。可見投資這架經濟馬車也逐漸深陷被動之中。
另外，從宏觀邏輯上看，美國財政政策會繼續受到各種各樣因素的限制，貨幣緊縮政策大概率會因服務通脹粘性高而保持較長時間，再疊加高通脹遲遲無法有效控制到溫和水準，3大合力很有可能導致2023年美國經濟陷入深度衰退。
第二，縮表威力會逐步顯現。
美元流動性呈現巨大的倒金字塔結構——最底層是美國銀行金融機構在美聯儲存放的存款準備金，大致餘額為3萬億美元，第二層是美國M2，2021年末為21.638億美元，第三層才是海外美元市場，不受美聯儲控制，大致有80萬億美元之巨。
當美聯儲縮表之時，存款準備金餘額會下降，流動性緊縮影響會在傳導過程中通過杠杆和乘數效應被層層放大。今年美聯儲累計縮表3500億美元，相當於離水龍頭最遠的海外美元市場縮表了高達3.5萬億美元。隨著明年縮表的進一步加碼，海外美元市場流動性更加趨向於緊張與枯竭，也是更容易爆發“錢慌”的地方。
美國國內大量銀行在金融體系中獲取資金的難度也加大了，投資機構從銀行負債端融資管道面臨流動性壓力，銀行開始重返聯邦基金市場獲取現金。
據巴克萊銀行數據，美國國內銀行在聯邦基金借款人中所占的比例已從5%升至12%。這可能是一個資金稀缺的跡象，因為當2018-2019年準備金不那麼充足時，美國國內銀行在聯邦基金中的交易份額也上升了，主要是那些“尋求補充日間交易清算餘額”的機構。此外，美聯儲貼現窗口的餘額已升至2020年6月以來的最高水準。這也表明一些銀行面臨短期流動性的壓力。
隨著縮表的加碼，對全球金融市場流動性的擠壓與破壞不應被輕視。
第三，歐洲可能爆發的危機衝擊美國金融市場穩定。
目前，歐洲面臨的麻煩比美國還要糟糕的多。歐洲直面俄烏戰爭前線，通脹壓力非常之大。今年11月通脹仍然高達10.1%，加息控通脹之路任道而重遠。如此惡劣背景下，歐洲經濟衰退的可能性與嚴重性應該要勝於美國。
此外，歐元主權債務風險可能會暴露。目前，義大利10年期國債收益率再度飆升至4.63%以上，與今年9月高點持平，創下歐債危機以來高位水準。葡萄牙、西班牙等歐洲國家也不例外。德國方面，10年期國債收益率目前為2.5%，創下2011年以來新高。
歐洲市場與美國市場緊密相連，金融衍生品交易交錯而複雜，一方有事，均會波及全球金融市場的穩定。
03、尾聲
目前，美股市場依舊沒有深刻定價經濟衰退，那怕是輕微衰退。2023年上半年，美股很大概率依舊會令人沮喪的熊市模式。恐慌、踩踏、拋售大勢還未結束。
2023年，我們需警惕更多的黑天鵝，包括日本央行繼續加息、歐洲主權債務危機、美國國債流動性枯竭等等。每一只，都值得警惕與重視，因為衝擊力都不會小。
身處百年未有之大變局加速期，我們會在2023年見證更多歷史與不可思議。（全文完）