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雖已跌至52周低點,Salesforce仍然存在巨大風險?

發布 2022-12-8 下午05:13
CRM
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  • 由於增長放緩和管理層離職,Salesforce股價跌至52周低點;
  • 在估值降低的情況下,看漲的理由看起來很有吸引力;
  • 但Salesforce的盈利能力和增長高速度存疑。
  • Investing.com - 對於目前正處於52周低點的Salesforce Inc (NYSE:CRM)來說,後市出現股價上漲似乎是理所當然的。畢竟,雖然目前經濟放緩,但是長遠來看,這家軟件巨頭仍然值得關注!

    Salesforce估值看起來很有吸引力,而且肯定比至少十年來的任何時候都更有吸引力——根據2023財年(截至1月)的指引,公司的調整後每股收益僅為27倍。而這一指導方針意味著調整後的營業利潤將增長30%。(當然,調整後的每股收益增長看起來微乎其微,但這是因為Salesforce.com在22財年計入了超過10億美元的戰略投資收益,而這些收益今年沒有出現。)

    乍一看,Salesforce似乎是一個極具吸引力的投資標的,但仔細觀察,這個標的似乎仍存在問題。

    Salesforce的收入問題

    華爾街媒體近期的頭條新聞無疑將Salesforce的增長放緩問題放大了。公司的三季度收益輕鬆超出預期,而四季度的前景令人失望,不過算不上是「災難性」的。更重要的是,Salesforce仍預計今年的收入將增長17%,而美元走強將帶來3%的不利影響。

    但事實上,實際情況比這些數據所顯示的還要糟糕。作為一家訂閱機制的軟件提供商,Salesforce的收入,需要在一段時間內才能確認,而不是在實際達成銷售協議時,就確認收入。時間的長短因產品而異,但這種會計處理的總體影響是顯著的——Salesforce第三季度結束時的「非勞動收入」超過110億美元,這將在未來得到確認。

    換句話說,2023財年增長背後的部分收入來自2022財年完成的交易。這也就意味著,Salesforce的收入已經明顯放緩了,公司發佈的業績數據顯示,第三季度銷售額同比僅增長5.7%。銷售額主要指當季增加的新收入,無論這些收入是在當季計入還是在以後計入。匯率是一個因素,但還不足以表明公司收入出現如此大規模的減速。

    相較於5.7%這個增長率,第一季度和第二季度的帳單同比分別增長了20%和19%。而這一數字在第四季度可能會變得更糟——Salesforce自己給出的營收增長預期僅為8% - 10%,大約是今年前三季度增長率的一半。而且,即使是如此微不足道的增長,也有很大一部分來自於計入前幾個季度的收入。

    Salesforce的利潤問題

    Salesforce處於一個正在迅速放緩的行業。外部經濟環境起到了很重要的作用:一方面,眾所周知,Salesforce的收益和各大企業的員工數量高度相關,這些企業如果裁員,就會給Salesforce帶來較大的收入壓力;而另一方面,各大公司的高管也注意到了支出需要越來越高層來批准,這就意味著Salesforce銷售週期被拉長的問題。

    這些不利因素總有一天會消失,因此,即使經濟增長放緩,27倍的市盈率看起來也確實合理,甚至可能具有吸引力。無論是第三季度的業績還是第四季度的前景,都不一定表明公司正在失去市場份額或讓客戶失望。消費者更有可能只是在勒緊褲腰帶。

    問題是27倍的倍數不一定是真實的。與大多數科技公司一樣,Salesforce在調整後的利潤數據中不包括基於股票的薪酬。令人難以置信的是,基於股票的薪酬占調整後營業利潤的一半以上。該公司自己預計,此次減計將為4.92美元至4.94美元的全年調整後EPS貢獻3.26美元,占總額的近三分之二。

    這是一筆實實在在的開銷。在第三季度,Salesforce花費了17億美元回購股票,但高管們在第三季度的電話會議上承認,這些支出只能抵消一部分股權和期權授予員工造成的稀釋。這些回購也將消耗未來很大一部分自由現金流——在電話會議上,首席財務長Amy Weaver估計,FCF(自由現金流)的30%至40%將用於股票回購。

    Salesforce值得嗎?

    可以肯定的是,Salesforce在其他方面是盈利的(自由現金流為正)。而且,要說公司的「實際」每股收益大約等於1.70美元(經指導調整後的每股收益減去基於股票的薪酬的影響)也不太準確。

    不過,考慮到吸收自由現金流以抵消攤薄的影響,該公司的潛在估值可能(大致)在自由現金流的40倍至50倍之間。

    事實上,即使在短期增長放緩的情況下,這個倍數對這家公司來說也不算可怕。Salesforce仍是軟件領域的主導者,預計未來幾年其營業利潤率將穩步增長。

    當然,華爾街投資者要買入這隻個股,關注的不僅僅是收入和利潤數據,而是在於,這隻個股是否已經超賣,或者它究竟是不是存在較大潛在機會的個股?對於Salesforce來說,這兩者目前似乎都並不成立。

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    (翻譯:李善文)

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