- 由於增長放緩和管理層離職，Salesforce股價跌至52周低點；
- 在估值降低的情況下，看漲的理由看起來很有吸引力；
- 但Salesforce的盈利能力和增長高速度存疑。
Investing.com - 對於目前正處於52周低點的Salesforce Inc (NYSE:CRM)來說，後市出現股價上漲似乎是理所當然的。畢竟，雖然目前經濟放緩，但是長遠來看，這家軟件巨頭仍然值得關注！
Salesforce估值看起來很有吸引力，而且肯定比至少十年來的任何時候都更有吸引力——根據2023財年(截至1月)的指引，公司的調整後每股收益僅為27倍。而這一指導方針意味著調整後的營業利潤將增長30%。（當然，調整後的每股收益增長看起來微乎其微，但這是因為Salesforce.com在22財年計入了超過10億美元的戰略投資收益，而這些收益今年沒有出現。）
乍一看，Salesforce似乎是一個極具吸引力的投資標的，但仔細觀察，這個標的似乎仍存在問題。
Salesforce的收入問題
華爾街媒體近期的頭條新聞無疑將Salesforce的增長放緩問題放大了。公司的三季度收益輕鬆超出預期，而四季度的前景令人失望，不過算不上是「災難性」的。更重要的是，Salesforce仍預計今年的收入將增長17%，而美元走強將帶來3%的不利影響。
但事實上，實際情況比這些數據所顯示的還要糟糕。作為一家訂閱機制的軟件提供商，Salesforce的收入，需要在一段時間內才能確認，而不是在實際達成銷售協議時，就確認收入。時間的長短因產品而異，但這種會計處理的總體影響是顯著的——Salesforce第三季度結束時的「非勞動收入」超過110億美元，這將在未來得到確認。
換句話說，2023財年增長背後的部分收入來自2022財年完成的交易。這也就意味著，Salesforce的收入已經明顯放緩了，公司發佈的業績數據顯示，第三季度銷售額同比僅增長5.7%。銷售額主要指當季增加的新收入，無論這些收入是在當季計入還是在以後計入。匯率是一個因素，但還不足以表明公司收入出現如此大規模的減速。
相較於5.7%這個增長率，第一季度和第二季度的帳單同比分別增長了20%和19%。而這一數字在第四季度可能會變得更糟——Salesforce自己給出的營收增長預期僅為8% - 10%，大約是今年前三季度增長率的一半。而且，即使是如此微不足道的增長，也有很大一部分來自於計入前幾個季度的收入。
Salesforce的利潤問題
Salesforce處於一個正在迅速放緩的行業。外部經濟環境起到了很重要的作用：一方面，眾所周知，Salesforce的收益和各大企業的員工數量高度相關，這些企業如果裁員，就會給Salesforce帶來較大的收入壓力；而另一方面，各大公司的高管也注意到了支出需要越來越高層來批准，這就意味著Salesforce銷售週期被拉長的問題。
這些不利因素總有一天會消失，因此，即使經濟增長放緩，27倍的市盈率看起來也確實合理，甚至可能具有吸引力。無論是第三季度的業績還是第四季度的前景，都不一定表明公司正在失去市場份額或讓客戶失望。消費者更有可能只是在勒緊褲腰帶。
問題是27倍的倍數不一定是真實的。與大多數科技公司一樣，Salesforce在調整後的利潤數據中不包括基於股票的薪酬。令人難以置信的是，基於股票的薪酬占調整後營業利潤的一半以上。該公司自己預計，此次減計將為4.92美元至4.94美元的全年調整後EPS貢獻3.26美元，占總額的近三分之二。
這是一筆實實在在的開銷。在第三季度，Salesforce花費了17億美元回購股票，但高管們在第三季度的電話會議上承認，這些支出只能抵消一部分股權和期權授予員工造成的稀釋。這些回購也將消耗未來很大一部分自由現金流——在電話會議上，首席財務長Amy Weaver估計，FCF（自由現金流）的30%至40%將用於股票回購。
Salesforce值得嗎？
可以肯定的是，Salesforce在其他方面是盈利的(自由現金流為正)。而且，要說公司的「實際」每股收益大約等於1.70美元(經指導調整後的每股收益減去基於股票的薪酬的影響)也不太準確。
不過，考慮到吸收自由現金流以抵消攤薄的影響，該公司的潛在估值可能(大致)在自由現金流的40倍至50倍之間。
事實上，即使在短期增長放緩的情況下，這個倍數對這家公司來說也不算可怕。Salesforce仍是軟件領域的主導者，預計未來幾年其營業利潤率將穩步增長。
當然，華爾街投資者要買入這隻個股，關注的不僅僅是收入和利潤數據，而是在於，這隻個股是否已經超賣，或者它究竟是不是存在較大潛在機會的個股？對於Salesforce來說，這兩者目前似乎都並不成立。
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（翻譯：李善文）