新一輪經濟危機步步進迫？
2022年首季全球投資市場亦表現欠佳，2年及10 年債孳息曲線倒掛暗示經濟有機會步入衰退，主因是第三次世界大戰陰霾、通脹與經濟衰退憂慮、央行貨幣政策轉向、資產泡沬、地緣政治不穩以及疫情的不確定等因素。然而，每當市場出現風險，金價就會獲得支持，若風險加深引發市場恐慌，避險需求就進一步推升金價。過去20年，從2008年次按危機、2010年歐債危機、2016年脫歐危機、2019年新冠疫情，及2022年的烏俄危機等，我們亦可以看到金價展現非凡光芒。這樣若真有新一輪的經濟危機出現，會否再次再次重現1930或1980的大蕭條？投資者又可以如何避險？
對於目前的烏俄危機、通脹及經濟危機、通脹及糧食危機、央行政策危機、疫情會否惡化，引發新一輪的市場恐慌，相信還要關注局勢發展與政治的博弈，以悠長歷史的軌跡看，目前預早定案還言之過早，短短數月的事件可能只是將來重大轉折點的小插曲。作為投資者當然期望當局者有智慧，帶領市場走出困境，但盲目的憧憬絕對不是理性交易者的行為，所以，理解金融危機的過往點滴，借古鑑今，才能提升個人的提升投資智慧，化危為機。
有見於此，英倫金業特別分享多個經典金融危機個案，以幫助讀者們溫故知新，洞悉先機，抓緊市場節奏。但在開始一系列的金融危機解讀前，我們先簡單講解西方金融體系與金銀的關係。
英倫金業進階提示：在1930大蕭條前是經濟黃金年代，在二戰前沒有人相信戰事會爆發，在羅斯福續任前宣稱美國不會參戰，即使80年代日本經濟泡沬、90年代亞洲金融風暴、2000年科網泡沬、2008年次貸危機爆發前，資本市場永遠不承認風險，同時資產興奮高歌。所以，現在是否己經步入灰牟牛或黑天鵝週期，實在值得關注，特別是很多經濟訊號己亮了紅燈。
金銀是西方金融體系的核心？
西方金融體系早在羅馬時代開始萌牙，從發行貨幣、商業合約、借貸、債券、股份制及交易場所、期權與風險對冲合約、建立中央銀行等概念等，亦早有類近的歷史記載。簡單來說就是早在羅馬時期，市場上就開始運用合約結合時間條款，分散成本與風險、達到集資與經濟投資，並創造資本增值及利率回報，當然還有投機。
而金融體系的正常運作，除了金融工具及法規支持，政治與經濟活動支持外，還需要貨幣的穩定性，而從古代開始，金銀就成為貨幣的背書，政權發幣的含金量往往反映貨幣的公信力。而往往一個政權的沒落前，貨幣的金銀比亦會大幅下降，進而發生劣幣驅逐良幣，高金銀含量的貨幣會初收藏及升值，而低金銀含量的貨幣就會大量流通及貶值。這亦是央行為甚麼需要存購金銀，因為金銀才是真的保值資產。
英倫金業進階提示：貨幣若沒有金銀背書，就沒有穩定性及公信力，經濟亦不可以持久發展，這就是金本位的核心。但由於金銀的存量有限，所以在工業革命後，為了穩定貨幣的購買力，與為市場提供足夠的流動性。中央銀行就開始建立，以金銀及國債為背書，並以利率干預市場，以圖透過發債為政府籌募資金，以利率及買賣金銀與債券來穩定貨幣及刺激經濟。
從羅馬到明朝，金銀掌握政權興衰
若深入研究羅馬的興衰，就會發現羅馬成亦金銀，敗亦金銀。羅馬的冒起與成功奪得歐洲重大金銀礦有關，借用金銀礦增加貨幣發行，從而擴充勢力；但羅馬的沒落，亦因主要金銀礦源被日耳曼截斷，失去金銀而斷送控政權。而金銀如何改朝換代不只發生在西方，明朝的沒落，亦是與金銀大量流出有關。
羅馬的金融及貨幣政策模式是西方金融發展的基石，羅馬沒落後的歐亞板塊發展出城鄉經濟，金銀成為主要的交易媒介，但因為金銀為有限資源，引發資源搶掠及戰亂的黑暗年代。當中的十字軍東征，十字軍的架構發展出匯票及銀行業，為發炒提供了基礎。至16世紀航海技術的革新，西班牙及葡萄牙發展美洲金銀礦，大量金銀流入歐洲推動歐洲文藝復興，而航海革命的發展，加速了經濟及金融體系的發展，並衍生了中央銀行及交易所的重要經濟產物。
大航海時代推動泡沫經濟
大航海時代，西班牙及葡萄牙以搶掠金銀以暴富，但亦跌入黃金的詛咒而沉落，即過度依賴搶奪金銀礦，以錯過了經濟發展。取而代之的英國及荷蘭，則運用航海技術發展貿易，掌握中印亞的貿易航線，荷蘭及英國為了集資發展航海事業，與集中交易眾多商品，與分散風險，而發展出交易所。
早期交易所買賣的股票主要為航海發展的標的，但不是所有標的亦能成功，加上經濟週期及地緣政治的因素，所以早期的交易所買賣的股票與買賣彩票沒有分別。所以，交易所的營運模式，一方面帶來經濟發展，但另一方面則帶來泡沬爆破風險，當大量的投資標的失敗，金融機構若涉及有毒資產，投資者就會在金融機構撤資，就造成進一步的經濟危機，並打擊貨幣的公信力。
英倫金業：股票及交易所只是代表一個合約，當交易所大量推出同類的市場焦點投資標的，市場總會面對飽和，加上科技及文化的改變，資產泡沬爆破，有毒資產就會觸發信貸違約風險，若有關風險動搖市場信心，經濟危機就會進一步加深。
金本位背後的故事
西方政權透過發行貨幣，讓市場經濟運轉，同時以貨幣支持政府運作，甚至進行擴張，而金銀就成為貨幣及發行貨幣的背書。而歐洲城邦經濟發展下，金銀不足夠應付經濟發展所需，借助法律及合約精神，發展出中央銀行及交易所。
因為金銀的供應不足，加上政府負債多開銷大，另需要更多的貨幣以推動經濟，中央銀行則應運而生，早期的中央銀行收集市場上的金銀，並提供存入金銀的利率回報，同時發債集資及發行貨幣，並運用金本位穩定市場信心，以發債滿足政府的資金需要，同時透過利率窗口，影響流動貨幣以發展經濟，這些亦是早期央行成立的目的。
在16世紀前黃金在西方金融發展過程中，一直代表了主要的交易及儲存媒介、資產及貨幣背書，支撐體系的發展。但進入17世紀，金銀的持有量則成為國力及貨幣公信力的表現，市場視金銀為最保值的資產，中央銀行為了穩定貨幣的購買力，則以固定的價格兌換金銀，這就是金本位理念的由來。
英倫金業進階提示：中央銀行的政策影響到貨幣購買力、市場利率及經濟，而金銀則是中央銀行的影響力背書，當中央銀銀行公信力下降，市場就會爭持金銀。
央行發鈔與資本市場製造經濟危機的必然性
貨幣、金本位、中央行銀行制度本應是有利於推動經濟發展，但由於金銀的存量不足以應付經濟流通所需，所以中央行必定不具備足夠的金銀足以對付所有票據持有人所需，雖然央行透過發債及提供市場利率，以穩定貨幣，但利率的變化卻造成經濟干預，誘發資金泡沬，或者造成資金緊縮，從而引發經濟危機。
如前言，基於交易所系統必定誘發資產泡沬風險，加上央行貨幣政策、經濟週期、地緣政治的不確定性與天災人禍等因素，所以經濟危機有必然性。
英倫金業：西方金融體系離不開泡沫爆破風險，而這就造成週期的投資機會。
金銀的保值能力得到悠久的歷史支持，所以，每當金融市場出現危機或地緣局勢不穩，本土貨幣或資本市場的認受性就有機會下降，而貨幣購買力下降會更有機會觸發通脹及經濟衰退危機，為了對抗通脹，投資者會賣出本幣或資產，轉而持有金銀，在避險、對抗通脹及投資與投機的支持下，金銀價就進一步獲支持。
英倫金業培訓師Wayne Lai分享：大部分的市場危機亦不是一蹴而就，情況與金價即使大週期趨勢造好，但在當行情未爆發前，可能大部分的時間裡表現極像岌岌可危。所以，投資者需要認清環境，把握週期性的投資機會，避免跌入經濟危機的陷阱當中。
【作者簡介】黎永達
香港資深金融從業員，曾服務知名金融公關、財經媒體及投資銀行。過去服務機構包括Societe Generale、CMC Market、KVB昆侖等。同時為大專客席講師、財經媒體定期嘉賓及財經讀物著者，多次代表香港出席世界金融行業論壇，現為英倫金業集團及英業金業研究及市場主管，多年為服務機構贏取眾多行業大獎。
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