8月17日，騰訊控股 (HK:0700)公佈二季報，財報顯示：
·從營收上看，總營收1340.34億元人民幣，同比下降3%，環比下降1%。
·淨利潤為186億元，同比下降56%，環比下降20%，此前市場預期250.3億元。
·調整後淨利潤為281.39億元，同比下降17%，但從環比上看，經調整後淨利潤增長10%，Q2淨利潤超出彭博預期的15.4%。
·每股盈利為2.949元人民幣，攤薄後經調整每股盈利為2.896元人民幣。
整體而言，在最艱難的二季度中，交出這樣的成績單，也算是大家的情理之中，但經調整後的淨利潤也有給到大家驚喜。
騰訊在財報中表示，已主動退出非核心業務，收緊行銷開支，削減運營成本，所以經調整後的淨利潤實現環比增長。
這意味著降本增效的騰訊，已有成效，但具體來看，騰訊接下來仍不容樂觀。
從活躍用戶上看：目前微信的月活躍用戶數已達12.99億，同比增長3.8%，環比增長0.8%。
QQ的月活躍用戶數為5.687億，同比下滑-3.8%，環比增長0.9%。收費增值服務用戶數為2.347億人，同比增長2.3%，環比下滑-1.8%。
騰訊在一季報中強調了視頻號的發展，從二季報來看，視頻號用戶參與度已十分樂觀，總用戶使用市場超過了朋友圈總用戶使用市場的80%。
值得注意的是，視頻號總視頻播放量同比增長200%，基於人工智慧推薦的視頻播放量同比增長超400%，日活躍創作者數和日均視頻上傳量同比增長超過100%。
從數據上看，視頻號播放量的確大幅增長，但視頻號營收未有相應的大幅增長。
社交網路收入增長1%至人民幣292億元，反應了視頻號直播服務及數字內容訂購服務的收入增長，而音樂直播及遊戲直播的收入減少。
之前提到過，視頻號的確有很大的增長空間，但並不代表視頻號未來的賺錢能力可以跟抖音抗衡，雖然微信用戶數比抖音多接近一倍。
但在用戶數已觸頂的情況下，用戶停留在微信上的時間也越來越少了，用戶依賴抖音大於視頻號，大家都能在抖音上完成聊天、刷視頻、看直播及購物的過程。
騰訊在電話會議上表示，未來視頻號的收入會超過朋友圈。
目前國內兩大現有短視頻平臺的廣告載量約為14%-15%。而現在朋友圈每天展示3-4條廣告，有的時候用戶看不到部分廣告，所以有效展示量只有 2%-3%，預計視頻號的廣告載量必然超過朋友圈。
預計下半年視頻號收入將持續增長，上半年宏觀經濟不好，視頻號廣告方面也帶來不小的影響。
總的來說，騰訊想把視頻號做起來，並不是那麼容易，有龐大的用戶數當然能把播放量撐起，但如何將播放量轉化成收入，這要給騰訊一個問號。
再看到騰訊最重要的遊戲業務。
本土市場遊戲收入下降1%至318億元，就單個遊戲而言，《王者榮耀》、《天涯明月刀手遊》、《英雄聯盟》收入下滑。而《英雄聯盟手遊》、《重返帝國》、《金鏟鏟之戰》等最近推出的遊戲收入增加。
國際市場遊戲收入下降1%至107億元，《PUBG Mobile》及《荒野亂鬥》收入下滑，《VALORANT》和《夜族崛起》作出了增量收入貢獻。
給騰訊帶來最多收入的王者榮耀和PUBG Mobile都在下滑，這對騰訊來說不容樂觀。
接下來的Q3業績報，王者榮耀和PUBG Mobile的營收要重點觀察，若兩項繼續下滑，那遊戲業務的收入可能開始走向下坡路。
騰訊在電話會議上聊到，相信公司稍後會獲批遊戲版號，有利本地遊戲業務發展。
之前提到過一個觀點，即使版號獲批，也不代表騰訊的遊戲業務重獲高速增長的動力。
當前遊戲行業的競爭格局，面臨著的是沒有可以創新迭代的新作品，而不是遊戲沒人玩了，是沒有好的新遊戲可玩，想靠新遊戲將遊戲營收大旗扛起，是十分之難。
目前最受玩家歡迎的模式就框在王者榮耀、原神、和平精英PUBG這三項遊戲類別當中。
所以王者榮耀和PUBG Mobile營收是否會持續下滑，這是重要指標。
再看到廣告方面，廣告業務此前市場預期將下滑-26%。
但Q2收入同比下降18%至人民幣186億元，反映了互聯網服務、教育及金融領域需求明顯疲軟。廣告業務於四月及五月受衝擊較大，部分被合併搜狗所帶來的廣告收入所抵銷。
隨後於六月逐步回升，原因在於大型電子商務平臺因 618 促銷活動增加了廣告開支，及廣告需求略有增加。
具體來看，社交類廣告和媒體類廣告均出現下滑。
社交及其他廣告收入下降17%至161億元，是由於廣告需求疲軟、廣告競投量低迷，使eCPM下滑。媒體廣告收入下降25%至25億元，是由於騰訊視頻及騰訊新聞的廣告收入下滑所致。
金融科技及企業服務業務Q2的收入同比增長1%至422億元。
金融科技服務收入同比增速較上季放緩，乃由於在4-5月新一輪疫情抑制了商業支付活動，企業服務收入同比略有下降，反應騰訊積極治理縮減虧損專案。
財報顯示，騰訊二季度研發投入達150.1億元，同比增長17%。2019年以來，騰訊在研發上的投入已經累計超過1516億元。
開始鑽研晶片的騰訊，到底要出多大的力？
值得注意的是，二季度騰訊依舊錄得投資大幅虧損。
財報顯示，今年二季度騰訊投資虧損45億元，而去年同期則為39億元。在非國際財務報告準則下，騰訊錄得投資虧損10億元，去年同期則為4億元，該項變動主要反映京東集團不再作為一間聯營公司的影響。
財報顯示，截至6月30日騰訊於上市投資公司（不包括附屬公司）的權益公允價值為6019億元。而在去年年底，這個數字是9828.35億元。這也意味著，在半年內，騰訊投資的公允價值減少了約3800億元。
騰訊高管喊出：“騰訊的股價和投資組合價值被嚴重低估”。並表示，減持美團的相關報導不准確。
但還是那句話，騰訊想順利拿到金融牌照，將大公司的股權清理掉是市場的共識，未來還是會將大公司的股權處理好的。
降本增效的騰訊，從二季度淨利潤增長來看，的確有效。在陸續關閉多條業務線後，預計下半年的裁員會愈演愈烈。
財報顯示，今年上半年集團共110715名雇員，去年同期為94182名；
今年上半年，薪酬總成本567.79億元，去年同期為443.88億元。而二季度薪酬為275.5億元，員工人均月薪8.29萬元，較一季度月薪下降900元。
回到股價，發佈財報後的第一天，騰訊收漲3.1%，股價為312.6元，而去年的今天是421元。
一年過去，股價跌去25%，騰訊經歷了許多，從有望強勁復蘇，再到業務迷茫，增長疲弱。
目前壓制騰訊股價的，一是自身增速減緩，二是大股東南非報業減持，三是找不到打動市場的新增長點。
結語
整體而言，這份財報中規中矩，是預期中的表現，接下來的三季報中，要關注的點有三個。
● 王者榮耀和PUBG營收是否持續下滑？
● 視頻號大幅增長下，營收增速如何？
● 廣告恢復的如何？是否為了金融牌照，而處理美團等大公司的股權？
在大國博弈下的港股市場，恢復阻礙眾多，發展前景迷茫，市盈率13倍的騰訊，真的是被嚴重低估了嗎？