Investing.com - 隨著新冠疫情讓位於其他市場危機，疫情期間的“贏家”已經大都淪落為“輸家”，而居家健身概念股Peloton Interactive Inc (NASDAQ:PTON)更是首當其衝。
2021年1月，Peloton股價抵達歷史高點的163美元，但是那之後一路下跌，跌至了目前的15美元左右的水準。
顯然，去年年初，市場過度追捧這只個股，而在經歷了91%的下跌之後，Peloton的估值似乎至少應該變得更加吸引人一點，這當然有可能，但是沒人可以給出保證，也就是說，這只個股在大跌過後，並不意味著它已經變得便宜了。
並不靚麗的基本面
首先，即使市值已經從500億美元跌至了50億美元左右的水準，Peloton也仍然不是一只便宜的個股，公司業績最好的2021財年，營收大約為40億美元，而1.25倍的市盈率聽起來似乎很便宜？
投資者要記住的是，Peloton並不是一家軟體公司，其毛利率僅在25%左右，而從這個角度出發，公司的股價事實上是最高毛利潤的5倍，這當然不便宜。
另一方面，和Peloton在2021財年的息稅前利潤相比，市盈率也高達19倍，這也並不合理。
最後，Peloton的自由現金流數據表現也很糟糕，公司在2020財年創造了約2.23億美元的收益，這令人難以置信，然而，公司在過去的七個季度卻消耗了近24億美元的現金。
三個教訓
那麼，Peloton並不靚麗的基本面教會了我們至少三件事。
首先，去年投資者幾乎完全誤讀了Peloton的趨勢。市場給公司的定價就好像其會持續增長下去，而事實上，公司當時的四季度預測已經顯示，今年調整後的EBITDA將為虧損8億美元，這比去年少了10億多美元。
其次，雖然Peloton的股票價格下跌了90%，但是目前仍然過於昂貴。從2020財年四季度到2021財年三季度，公司產生了4.4億美元的息稅前利潤。目前市值大約是這個數字的11倍左右。考慮到公司自己預計復蘇還需要至少兩年的時間，那麼投資者只有在相信公司利潤和自由現金流在某個時刻有望達到新高的情況下，才能支付這11倍的價格。
最後，目前沒有證據表明Peloton可以接近過去的峰值水準。公司仍在燒錢，而且方向似乎也是錯的，今年迄今為止收入已經累計下降了約3%。更令人擔憂的是毛利潤下降了39%。換句話說，Peloton的股價要想穩定下來，就必須要在業績上有好得多的表現。
如何解決問題？
2021年8月，隨著疫情驅動的市場需求放緩，Peloton降低了旗艦自行車的價格，在通脹壓力下，今年1月，公司改變了做法，在美國恢復了運送費。這種情況在持續三個月後，公司再次改變策略，新任CEO Barry McCarthy的新策略是，降低其設備的價格，以銷售更多的健身自行車，並吸引更多的會員訂閱需求，未來會員訂閱成本可能會更高。
但是，這個策略最大的問題在於，Peloton並沒有從實際設備上賺到錢，今年前三個財季，公司的聯網健身產品的毛利率僅為4400萬美元，占營收的2.3%左右。而同一時期，公司在行銷上的花費超過8億美元。
當然，目前Peloton的需求問題很大程度上市因為疫情時期的爆發提高了基數，但問題是，在過去的三個月時間裏，公司大約有一半的時間都在以更高的價格出售自行車，但是仍然賺不到錢。
去年Peloton股價飆升的原因是，投資者相信公司可以從自行車和訂閱業務中賺錢，在投入成本飆升的情況下，最近的降價表明，管理層也已經開始不相信高價策略能行得通。展望未來，公司很可能將會依賴會員訂閱來獲取利潤。本財年的前九個月，公司的這方面收入僅為3.27億美元。
仍有看多Peloton的理由
儘管如此，Peloton的投資者仍不需要完全灰心。
從長遠來看，仍有看多Peloton的理由。畢竟，這是一項真正有前景的業務，而客戶滿意度也一直在增長。
截至2017財年末，Peloton有10.8萬名付費用戶，2019年上市時，這個數字接近300萬。顯然，疫情在很大程度上推動了這一增長。而在這個推動的背後，Peloton也成功留住了這部分的客戶，客戶流失率（取消預訂的客戶數量）保持在每月1%以下。因此，即使自行車的銷量下滑，公司的用戶基數仍是在增長的。
另一方面，Peloton相信未來還有更大的增長空間，Barry McCarthy在第三財報公佈後表示，他的目標是將會員人數從目前的700萬提升至1億，而新產品和新開拓的地區，都可以幫助公司實現這一目標。
需要注意的是，在訂閱業務毛利率超過60%的情況下，用戶增長到一定的程度，可以讓Peloton恢復盈利。
而與此同時，公司的資產負債表上也並非全是壞消息。公司近期燒這麼多錢的一個主要原因是，其一直在擠壓庫存，但是隨著時間的推移，這部分庫存（大約14億美元）將會被慢慢消耗。這應該會改善公司的資產負債表。再加上本月發行的7.5億美元債券，Peloton擁有扭轉頹勢所需要的時間和資金。
總 結
問題在於，即使Peloton已經下跌了90%，但是資金和時間都不足以成為買入Peloton股票的理由。公司的市值還有50億美元，仍不便宜。
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（翻譯：李善文）