最近的幾年裏，全球經濟可謂多事之秋，中國經濟轉型的陣痛，英國脫歐引發歐元危機，各國債券高漲形成泡沫，歐盟、日本等經濟體實施負利率，全球央行先後集體放水寬鬆，央行的子彈近乎用盡，衰退的霧霾似乎逐漸靠近，而現在只有美國相對強勁的經濟成為唯一的亮點，美股也屢創歷史新高。在這樣一個全球經濟大環境下，美股的強勁牛市是否能繼續？本文將從美國經濟、股市現狀、經濟政策的基本面結合以標普500為代表的美股技術面來分析美股未來走勢。
美國經濟現狀
就業方面，美國失業率在2008經濟危機之後一度飆升到10%，之後隨著經濟緩慢復蘇穩步下滑至現在的4.90%，已經逐步接近2008年之前的水準，說明勞動力市場有效復蘇，經濟走向整體向好。
圖1：失業率走勢圖
資料來源：TRADING ECONOMICS
工資增長速度在2010年轉為正向增長，但2010年到2014年波動較大，而在近三年顯示已經逐步穩啟在5%左右，但稍低於2008年前三年的平均水準。
圖2：美國工資增速
資料來源：TRADING ECONOMICS
而讓美聯儲最為關注的非農就業數據也結束了連續八個季度的下跌趨勢，在今年前兩個季度表現出較為強勁的增長，但其穩定的持續性值得進一步觀察。
圖3：美國非農就業數據
資料來源：TRADING ECONOMICS
總體來說，2008年經濟危機以來，隨著失業率、工資增長率以及非農就業人數穩啟復蘇，美國目前就業狀況逐步向好，已經接近經濟危機前幾年的正常狀態，並且接近充分就業，這顯示出美國經濟復蘇增長整體有著較為充足內部動力。
通脹率方面，美國核心通脹率已經在去年11月份達到了美聯儲2%的加息預期，隨之而來的便是12月份的首輪加息，之後核心通脹率一直穩定在2%之上，同樣已經回到經濟正常運轉水準甚至稍稍偏高。
圖4：美國核心通脹率
資料來源：TRADING ECONOMICS
就業和通脹率表現都指向了美國經濟健康的復蘇，美國經濟是否已經開始重回了曾經的繁榮景象？我們再看以下兩個關鍵數據：
GDP增速方面，在2008年次貸危機之後到2013年底，美聯儲先後推出了4輪大規模QE來刺激經濟復蘇，GDP也快速回升至2%以上，但之後的經濟復蘇道路艱難曲折，中間有出現過幾次較大幅度的連續下滑，2010年第三季度到2011年第三季度出現連續五個季度下滑，中間便是美聯儲以經濟復蘇緩慢得“令人失望”的態度開啟QE12（2010年11月至2011年6月底）。QE2讓美國GDP增速再次迅速攀升了3個季度，然而2012年底一季度到2013年第二季度再次出現連續六個季度下滑，期間美聯儲毫無例外的再次連續推出了QE3和QE4來拯救再次下行的經濟，QE3和QE4讓美國從2013年第三季度開始擺脫跌勢並開啟GDP了長達七個季度的震盪上行。但好景不長，2015年開始，美國GDP又一次出現了連續六個季度的增長率下滑一直延續到今年的第二季度，過去三個季度的GDP平均增速甚至只有1%，並且下行水準已經越來越接近2008年經濟危機爆發之前。
圖5：美國GDP增速
資料來源：TRADING ECONOMICS
值得注意的是，在近兩個季度GDP增長中，消費表現出了強勁態勢，這得益於充分就業的市場、低失業率以及低成本的借貸環境，讓居民收入不斷增加的同時增加了消費信心，但為何在占美國GDP70%的消費表現強勁的情況下，GDP依然疲軟並未停止下滑？原因在於正在萎縮美國製造業：圖中可以看出，在就業一片繁榮、通脹不斷上行的大環境下，美國製造業指數卻是不斷萎縮，更是低於2008年危機爆發的臨界值，今年6月甚至錄得負增長，製造業PMI在近幾年同樣是出現大幅下滑。今年第二季度GDP依然大幅低於預期，主要原因也是企業庫存削減已經投資行為的減少，對沖了強勁消費帶來的增長。
圖6：美國美國製造業指數
資料來源：TRADING ECONOMICS
製造業就業人數同樣出現了萎靡狀態。
圖7：美國製造業就業人數
資料來源：TRADING ECONOMICS
整體來說，美國在歷時8年的經濟提振並未達到預期效果，美國經濟依然沒有表現出長期穩定的特徵，而連續的QE並沒有對美國實體工業企業帶來實質的提升，反而企業利潤率不斷下滑，受益的是服務業和第三產業以及金融行業——大量資金最終流入了股市和債市等金融市場。
如今的美國經濟相比2008年次貸危機之後有著較大的提升，但仍然沒有進入一個長期穩固的狀態，其內部不穩定性和畸形的發展結構來說也離真正健康的繁榮有一定距離。製造業PMI、非製造業PMI、服務業PMI、製造業生產指數等一系列產業指數甚至在8年來不斷萎縮。值得警惕的是，今年以來，除了就業數據在6月和7月比較搶眼之外，其他經濟數據如GDP、PPI、甚至消費者信心指數都出現了下滑和疲軟態勢，企業利潤率已經連續六個月下滑，破產企業數量更是在三個季度連續較大幅度增長。
目前美國經濟存在三大矛盾：第一是就業和通脹水準都已經達到預期的高度，但製造業卻在的極大萎縮，伴隨的是GDP的不斷下滑。第二是經濟整體復蘇向上同時在實現充分就業的情況下卻再次出現了疲軟的趨勢。第三是GDP再次進入下跌週期與美聯儲開啟加息週期的矛盾。第四是金融市場出現了美國股市同美國國債市場雙雙進入牛市的罕見現象。這幾個矛盾體現了以美股繁榮為代表的美國經濟內部畸形增長的現狀，在各種矛盾下增長的美國經濟，未來仍存在較大的不穩定性。
坐在泡沫上的美國股市
美國經濟在矛盾中疲軟復蘇，而美國股市確是一路順風順水，在2008年經濟危機之後，美聯儲開啟了長達5年的4輪QE，雖然復蘇道路坎坷，但經濟的實質增長也給予美股反彈較為堅實的基本面支撐，加上大量資金流入證券市場，標普500指數從2008年的666.4一路高歌至近期2191.2歷史最高位，期間更是在挺過英國退歐經過2天暴跌之後更上演絕地反擊，重返牛市。但如此高的指數價格是否是美國經濟的真實體現？可以從美國經濟的疲軟復蘇看到其基本面明顯不足以支撐遠高於次貸危機之前的股市價格。
在製造業與非製造業不斷萎縮、企業利潤率連續6個月下滑的背後，是過去一年中超過一半以上的標普500指數成分股陷入技術性熊市。2015年5月至今年7月中美股市場大幅震盪，其中269支股票跌幅超過20%並再未創新高。儘管標普指數的跌幅沒有超過20%的牛熊分界線，成分股中跌幅超過20%的股票數量接近2011年歐債危機。儘管過半只股票持續下跌，美國股市的估值卻一直未減，截至今年8月15日，美股經通脹因素調整之後的市盈率已達27.1倍，大大高於接近16倍的長期平均值，已達2008次貸危機以來的最高水準。此外，標普500指數與稅息折舊及攤銷前利潤平均比值也錄得2000年互聯網泡沫破裂後最高值。同時，美股企業淨利潤已經連續六個季度同比下滑。若經濟沒有明顯好轉趨穩，美股企業的淨利潤較大機會將在下季度繼續下滑。美國股市已經明顯被高估，而 在過去一個月美股VIX指數(芝加哥選擇權交易所波動率指數)創下20年最低值。而最近的標普500價格恰恰已經到達20年期阻力點位，市場的恐慌讓投資者交易行為大幅減少。
標普500指數已臨近巨大阻力位
從技術層面，美股未來走向更加另人堪憂，從圖上可以清晰看到，標普500指數已經臨近20年期、5年期、1年期以及半年期的交叉壓力點位，下行能量將是巨大，尤其在當今美國以及全球經濟如此疲軟之時，任何一個利空事件都有可能扣動大幅下跌的扳機，下方目標點位依次是100周線上方（2074點）和1935支持位，不排除最終會跌回2013年2月的500周線附近（1500點）。美股下跌的程度還需取決於美股泡沫和其他經濟的泡沫刺破時間點位的聯動效應。8月美聯儲官員罕見向鷹派一邊倒，8月26號耶倫鷹派講話更是讓加息預期迅速升級，標普當日一度大跌近25點，若9月美聯儲宣佈加息，加上美股承壓回調，或許將引發更大的下跌。
圖8標普500指數走勢圖
資料來源：MT4
美聯儲下輪加息或將刺破股市泡沫
回顧美聯儲前四次加息週期，其加息時點皆處於美股上升階段，然而加息後三個月內有三次導致了較大下跌，但以一年的時間跨度並未改變整體上升的走勢，因此美聯儲加息並不是決定股市方向的充分條件，而美國經濟基本面才是決定因素。上文分析提到，目前美國經濟復蘇依然較為不穩固，目前美國經濟的一大矛盾就在於美國GDP不斷下滑而美聯儲開啟加息週期的矛盾。此次相同的是依然不穩定伴隨著GDP下滑的經濟，而不同的是經濟面臨美聯儲的加息，而非QE寬鬆政策。一旦美聯儲在近期加息，會導致企業貸款利率增加，減少企業經濟活動，加上折現率的上升會降低企業利潤率及企業價值，這對於美國負債率高的企業如電力、燃料、石油、水利設施公司等資源性企業影響尤其大。另一方面由於利息的升高會讓分紅型股票下跌，這進一步讓本來疲軟美國的製造業上市企業重創，進一步拖累經濟增長，反向影響到股市，即使銀行、保險等金融股票將受益，但經濟基本面加上投資者的技術性恐慌恐怕也難以拯救股市進一步下跌。
美國經濟不穩定並且美股存在泡沫，單從美國股市本身而言，引發巨大規模的下跌概率並不是很大，因為本身經濟體量有一定支撐，但若將全球經濟聯繫在一起，恐怕不得不引起警惕。加息對於許多目前正面臨衰退的經濟體來說更是雪上加霜，美元強勢導致外國匯率下降，國內資金外流，債務需求變大，股市下行，這對於日本、歐洲、各大新興國家甚至中國都是不小的打擊，甚至全球經濟出現進一步惡化。
面對未來經濟的各種不確定性，若美國GDP依然不斷下滑，留給美聯儲的或將是提前到來的QE，涅盤重生的美股也將開始一輪新的上漲。
英倫金融一直以客為本，有見不少交易者也對滑點抱有恐懼，因此憑藉公司在資源上及技術上的優勢，精心研發真正「零滑點」平臺，同時提出「滑一賠十」的保證計畫，關注英倫金融微信搶萬元紅包，玩英倫微盤。
英倫金融高級分析師 誉一言
美國經濟現狀
就業方面，美國失業率在2008經濟危機之後一度飆升到10%，之後隨著經濟緩慢復蘇穩步下滑至現在的4.90%，已經逐步接近2008年之前的水準，說明勞動力市場有效復蘇，經濟走向整體向好。
圖1：失業率走勢圖
資料來源：TRADING ECONOMICS
工資增長速度在2010年轉為正向增長，但2010年到2014年波動較大，而在近三年顯示已經逐步穩啟在5%左右，但稍低於2008年前三年的平均水準。
圖2：美國工資增速
資料來源：TRADING ECONOMICS
而讓美聯儲最為關注的非農就業數據也結束了連續八個季度的下跌趨勢，在今年前兩個季度表現出較為強勁的增長，但其穩定的持續性值得進一步觀察。
圖3：美國非農就業數據
資料來源：TRADING ECONOMICS
總體來說，2008年經濟危機以來，隨著失業率、工資增長率以及非農就業人數穩啟復蘇，美國目前就業狀況逐步向好，已經接近經濟危機前幾年的正常狀態，並且接近充分就業，這顯示出美國經濟復蘇增長整體有著較為充足內部動力。
通脹率方面，美國核心通脹率已經在去年11月份達到了美聯儲2%的加息預期，隨之而來的便是12月份的首輪加息，之後核心通脹率一直穩定在2%之上，同樣已經回到經濟正常運轉水準甚至稍稍偏高。
圖4：美國核心通脹率
資料來源：TRADING ECONOMICS
就業和通脹率表現都指向了美國經濟健康的復蘇，美國經濟是否已經開始重回了曾經的繁榮景象？我們再看以下兩個關鍵數據：
GDP增速方面，在2008年次貸危機之後到2013年底，美聯儲先後推出了4輪大規模QE來刺激經濟復蘇，GDP也快速回升至2%以上，但之後的經濟復蘇道路艱難曲折，中間有出現過幾次較大幅度的連續下滑，2010年第三季度到2011年第三季度出現連續五個季度下滑，中間便是美聯儲以經濟復蘇緩慢得“令人失望”的態度開啟QE12（2010年11月至2011年6月底）。QE2讓美國GDP增速再次迅速攀升了3個季度，然而2012年底一季度到2013年第二季度再次出現連續六個季度下滑，期間美聯儲毫無例外的再次連續推出了QE3和QE4來拯救再次下行的經濟，QE3和QE4讓美國從2013年第三季度開始擺脫跌勢並開啟GDP了長達七個季度的震盪上行。但好景不長，2015年開始，美國GDP又一次出現了連續六個季度的增長率下滑一直延續到今年的第二季度，過去三個季度的GDP平均增速甚至只有1%，並且下行水準已經越來越接近2008年經濟危機爆發之前。
圖5：美國GDP增速
資料來源：TRADING ECONOMICS
值得注意的是，在近兩個季度GDP增長中，消費表現出了強勁態勢，這得益於充分就業的市場、低失業率以及低成本的借貸環境，讓居民收入不斷增加的同時增加了消費信心，但為何在占美國GDP70%的消費表現強勁的情況下，GDP依然疲軟並未停止下滑？原因在於正在萎縮美國製造業：圖中可以看出，在就業一片繁榮、通脹不斷上行的大環境下，美國製造業指數卻是不斷萎縮，更是低於2008年危機爆發的臨界值，今年6月甚至錄得負增長，製造業PMI在近幾年同樣是出現大幅下滑。今年第二季度GDP依然大幅低於預期，主要原因也是企業庫存削減已經投資行為的減少，對沖了強勁消費帶來的增長。
圖6：美國美國製造業指數
資料來源：TRADING ECONOMICS
製造業就業人數同樣出現了萎靡狀態。
圖7：美國製造業就業人數
資料來源：TRADING ECONOMICS
整體來說，美國在歷時8年的經濟提振並未達到預期效果，美國經濟依然沒有表現出長期穩定的特徵，而連續的QE並沒有對美國實體工業企業帶來實質的提升，反而企業利潤率不斷下滑，受益的是服務業和第三產業以及金融行業——大量資金最終流入了股市和債市等金融市場。
如今的美國經濟相比2008年次貸危機之後有著較大的提升，但仍然沒有進入一個長期穩固的狀態，其內部不穩定性和畸形的發展結構來說也離真正健康的繁榮有一定距離。製造業PMI、非製造業PMI、服務業PMI、製造業生產指數等一系列產業指數甚至在8年來不斷萎縮。值得警惕的是，今年以來，除了就業數據在6月和7月比較搶眼之外，其他經濟數據如GDP、PPI、甚至消費者信心指數都出現了下滑和疲軟態勢，企業利潤率已經連續六個月下滑，破產企業數量更是在三個季度連續較大幅度增長。
目前美國經濟存在三大矛盾：第一是就業和通脹水準都已經達到預期的高度，但製造業卻在的極大萎縮，伴隨的是GDP的不斷下滑。第二是經濟整體復蘇向上同時在實現充分就業的情況下卻再次出現了疲軟的趨勢。第三是GDP再次進入下跌週期與美聯儲開啟加息週期的矛盾。第四是金融市場出現了美國股市同美國國債市場雙雙進入牛市的罕見現象。這幾個矛盾體現了以美股繁榮為代表的美國經濟內部畸形增長的現狀，在各種矛盾下增長的美國經濟，未來仍存在較大的不穩定性。
坐在泡沫上的美國股市
美國經濟在矛盾中疲軟復蘇，而美國股市確是一路順風順水，在2008年經濟危機之後，美聯儲開啟了長達5年的4輪QE，雖然復蘇道路坎坷，但經濟的實質增長也給予美股反彈較為堅實的基本面支撐，加上大量資金流入證券市場，標普500指數從2008年的666.4一路高歌至近期2191.2歷史最高位，期間更是在挺過英國退歐經過2天暴跌之後更上演絕地反擊，重返牛市。但如此高的指數價格是否是美國經濟的真實體現？可以從美國經濟的疲軟復蘇看到其基本面明顯不足以支撐遠高於次貸危機之前的股市價格。
在製造業與非製造業不斷萎縮、企業利潤率連續6個月下滑的背後，是過去一年中超過一半以上的標普500指數成分股陷入技術性熊市。2015年5月至今年7月中美股市場大幅震盪，其中269支股票跌幅超過20%並再未創新高。儘管標普指數的跌幅沒有超過20%的牛熊分界線，成分股中跌幅超過20%的股票數量接近2011年歐債危機。儘管過半只股票持續下跌，美國股市的估值卻一直未減，截至今年8月15日，美股經通脹因素調整之後的市盈率已達27.1倍，大大高於接近16倍的長期平均值，已達2008次貸危機以來的最高水準。此外，標普500指數與稅息折舊及攤銷前利潤平均比值也錄得2000年互聯網泡沫破裂後最高值。同時，美股企業淨利潤已經連續六個季度同比下滑。若經濟沒有明顯好轉趨穩，美股企業的淨利潤較大機會將在下季度繼續下滑。美國股市已經明顯被高估，而 在過去一個月美股VIX指數(芝加哥選擇權交易所波動率指數)創下20年最低值。而最近的標普500價格恰恰已經到達20年期阻力點位，市場的恐慌讓投資者交易行為大幅減少。
標普500指數已臨近巨大阻力位
從技術層面，美股未來走向更加另人堪憂，從圖上可以清晰看到，標普500指數已經臨近20年期、5年期、1年期以及半年期的交叉壓力點位，下行能量將是巨大，尤其在當今美國以及全球經濟如此疲軟之時，任何一個利空事件都有可能扣動大幅下跌的扳機，下方目標點位依次是100周線上方（2074點）和1935支持位，不排除最終會跌回2013年2月的500周線附近（1500點）。美股下跌的程度還需取決於美股泡沫和其他經濟的泡沫刺破時間點位的聯動效應。8月美聯儲官員罕見向鷹派一邊倒，8月26號耶倫鷹派講話更是讓加息預期迅速升級，標普當日一度大跌近25點，若9月美聯儲宣佈加息，加上美股承壓回調，或許將引發更大的下跌。
圖8標普500指數走勢圖
資料來源：MT4
美聯儲下輪加息或將刺破股市泡沫
回顧美聯儲前四次加息週期，其加息時點皆處於美股上升階段，然而加息後三個月內有三次導致了較大下跌，但以一年的時間跨度並未改變整體上升的走勢，因此美聯儲加息並不是決定股市方向的充分條件，而美國經濟基本面才是決定因素。上文分析提到，目前美國經濟復蘇依然較為不穩固，目前美國經濟的一大矛盾就在於美國GDP不斷下滑而美聯儲開啟加息週期的矛盾。此次相同的是依然不穩定伴隨著GDP下滑的經濟，而不同的是經濟面臨美聯儲的加息，而非QE寬鬆政策。一旦美聯儲在近期加息，會導致企業貸款利率增加，減少企業經濟活動，加上折現率的上升會降低企業利潤率及企業價值，這對於美國負債率高的企業如電力、燃料、石油、水利設施公司等資源性企業影響尤其大。另一方面由於利息的升高會讓分紅型股票下跌，這進一步讓本來疲軟美國的製造業上市企業重創，進一步拖累經濟增長，反向影響到股市，即使銀行、保險等金融股票將受益，但經濟基本面加上投資者的技術性恐慌恐怕也難以拯救股市進一步下跌。
美國經濟不穩定並且美股存在泡沫，單從美國股市本身而言，引發巨大規模的下跌概率並不是很大，因為本身經濟體量有一定支撐，但若將全球經濟聯繫在一起，恐怕不得不引起警惕。加息對於許多目前正面臨衰退的經濟體來說更是雪上加霜，美元強勢導致外國匯率下降，國內資金外流，債務需求變大，股市下行，這對於日本、歐洲、各大新興國家甚至中國都是不小的打擊，甚至全球經濟出現進一步惡化。
面對未來經濟的各種不確定性，若美國GDP依然不斷下滑，留給美聯儲的或將是提前到來的QE，涅盤重生的美股也將開始一輪新的上漲。
英倫金融一直以客為本，有見不少交易者也對滑點抱有恐懼，因此憑藉公司在資源上及技術上的優勢，精心研發真正「零滑點」平臺，同時提出「滑一賠十」的保證計畫，關注英倫金融微信搶萬元紅包，玩英倫微盤。
英倫金融高級分析師 誉一言