智通財經APP獲悉，中信證券發布研究報告，預計唯品會(VIPS.US)2021年第叁季度收入同比增長5.2%，符合公司指引，位于指引低端。預計Non-GAAP淨利潤10.5億元，對應淨利率4.3%。中信證券看好低線升級大周期下折扣零售賽道的長期機會，維持“買入”評級。
中信證券觀點如下：
需求疲軟和競爭加劇，預計公司Q3收入同比+5.2%，符合公司此前指引（5%-10%）
據國家統計局，7月/8月限額以上服裝鞋帽、針紡織品類零售額同比+7.5%/-6.0%，穿類實物商品網上零售額同比+21.6%/+19.4%，預計9月環比增速將進一步趨緩。與此同時，抖音、快手等內容平台憑借優渥的用戶時長、豐富的內容形式和高效率的成交轉化快速切入電商領域，大幅加劇了服裝等非標品類的競爭。行業需求疲軟和競爭加劇客觀上對公司增長形成一定壓力，預計Q3收入同比增長5.2%，落在公司前期指引5%-10%的下端，且增速降檔預計將延續至未來3-4個季度。
營銷投入加大但策略明顯調整，預計Non-GAAP淨利率4.3%。
行業快速內卷過程中，公司營銷效率有所下滑，21Q1/Q2營銷費用率同比+2.4/+0.5pct，預計21Q3仍將同比上升。同時，考慮到拉新成本顯著上升、新客年輕化&消費力補足，公司將更多營銷資源投入至老客戶激活，如SVIP用戶限時五折優惠等，因此預計Q3毛利率將同比下滑。我們維持前期判斷，競爭加劇下預計公司下半年盈利能力將持續承壓，全年利潤率較2020年將有一定程度下滑。
供應鏈深化和用戶運營優化，有助公司提升運營能力，蓄力長期發展。
公司圍繞“好貨”戰略，深入上遊供應鏈，目前已與500+個品牌達成專供合作，預計品牌專供款的GMV占比將以每年2pcts的增速穩步提升，向TJX邁進（占比40%+）。與此同時，公司正探索通過短視頻、直播、小程序裂變等多種渠道觸達用戶，實現一體化運營，並嘗試APP改版實現“千人千面”的精准營銷，運營效率仍有較大提升空間。
投資建議：估值落入曆史底部，建議關注。服裝特賣賽道競爭加劇，預計公司將犧牲短期增速，轉而強化供給壁壘，並不斷優化運營能力，爲長期發展蓄力。考慮到2021年上半年收入超預期但競爭格局快速惡化，我們調整公司2021-23年收入預測至1,200億/1,299億/1,379億元（原預測1,183億/1,304億/1,409億元），下調2021-2023年Non-GAAP淨利潤預測至61.9億/70.8億/81.9億元（原預測70.4億/79.1億/88.8億元）。當前市值對應2021年僅8x PE，位于曆史底部，建議關注。參考行業平均估值，給予公司2021年12x PE，對應目標價16美元/ADS，維持“買入”評級。
風險因素：用戶增速趨緩；各電商平台加大特賣投入、競爭加劇。