智通財經APP獲悉，中信證券發佈研報稱，目前客戶資產保值增值的核心訴求並未得到滿足。面對資產保值增值的核心痛點，高客和大衆的需求明顯分化,高客通過提高全球資產配置和跨資產類別的另類投資，來實現與全球家辦客戶的對齊；大衆客戶則通過銀行存款、銀行理財、貨基和債基、指數ETF的投資和配置來實現養老金積累。在這個過程中，預計受益的分別是銀行私行、各種背景的家辦、第三方平臺和證券公司。
中信證券主要觀點如下：
客戶的核心痛點：資產保值增值。
在股票市場經歷4年激烈震盪之後，客戶資產保值增值的核心訴求並未得到滿足。根據Wind數據，截至2024年三季末，2020年和2021年發行的股票和混合型基金，仍有82%的產品處於虧損狀態，對應初始資管規模約9100億元。客戶和機構面對現實，分別根據自身資源稟賦，尋找未來資產保值增值的解決方案。
需求分化1：高客跨境服務+全球資產配置。
一方面，企業股權資產是高客最重要的財富。面對地緣政治轉向和全球產業鏈重塑，企業需要從產品國際化向產業國際化轉型升級。需要銀行、券商、資管、第三方的跨牌照協作，來滿足客戶產業研究、海外併購、海外融資、法務諮詢、合規風控等配套服務。另一方面，通過資產配置實現金融出海也是高客的普遍需求。因爲成功的企業家的財富體量，以及對財富管理的認知水平正在與國際對齊。
參考全球家辦資產配置結構，高客應補足海外資產配置和另類資產配置短板。
根據摩根大通私人銀行《2024年全球家族辦公室報告》，全球高客大類資產配置的品類由高到低依次爲：另類資產45.7%、上市股票26.3%、固定收益及現金20.9%、其他5.0%、大宗商品1.6%、基礎設施0.5%。家辦規模越大，另類資產的配置比例越高。另類資產配置比例高，與家族資產久期長和風險承受能力強有關；上市股票配置比例高，與過去15年來全球權益回報穩定有關。(具體地域配置結構可以參考MSCI ACWI IMI。)
需求分化2：大衆指數化投資。
根據聯合國在《世界人口展望2024》中預測，中國2025年撫養比爲34%，2050年將達到80%，而2023年養老金(嚴重依賴第一支柱)替代率僅爲46%(國際公認的舒適水平爲70%)，亟需通過財產性收入補充養老金缺口。從經濟週期、人口結構、金融結構和社會治理來看，日本居民1990年的資產配置結構具有參考性。近三年大衆客戶在增配存款、銀行理財、保險、貨基和債基的同時，贖回主動型權益基金，增配指數ETF。因爲主動型基金具有周期性特徵，其戰勝滬深300指數的勝率在逐年下降。
競爭格局1：高客市場全球化競爭的起點。
結合中國客戶隱私保護需求突出、決策自主性強的特點，單一家辦是客戶首選。家辦是全球化競爭的市場。由於中資配置海外的通道僅限於QDII、QDIE、QDLP、中港互認基金和粵港澳大灣區的“跨境理財通”試點，海外家辦在全球資產配置和另類資產配置方面具有優勢。但是由於銀行和券商與企業家客戶具有牢固的信任關係，中資家辦在客戶理解方面具有獨特優勢。根據麥肯錫研究，目前中國客戶3/4資產由中國本土資管公司管理。
競爭格局2：財富管理生態佔優。
用戶線上交易習慣和ETF的發展正在強化平臺優勢。截至2024年三季末，股票型ETF和跨境ETF合計規模超過3萬億，超過主動型股票型基金管理規模。從海外經驗來看，被動性投資的發展有助於低成本高效率地解決投顧問題。2024年上半年公募基金銷售規模，螞蟻基金、天天基金、騰安基金分別位列第1、第3和第16名。隨着平臺市場集中度提升，其對證券公司和基金公司的談判力也在提升。
風險因素：宏觀經濟增速下行影響居民財富；居民投資資管產品意願保持低位；資本市場大幅波動；房地產復甦不及預期或房價大幅波動；利率大幅波動或信用風險超預期；監管政策超預期收緊；行業競爭加劇超預期。