途牛(TOUR.US)不牛。
4月9日傍晚，途牛發佈2019年Q4和全年業績。業績顯示，2019年公司實現淨營收23億元人民幣(合3.276億美元)，同比微增1.8%;歸屬於普通股股東淨虧損爲6.99億元人民幣(合1.040億美元)，較去年同期淨虧損擴大272.04%。
其中，Q4公司實現淨營收4.51億元人民幣，同比下滑4.2%;歸屬於普通股股東淨虧損爲3.67億元人民幣，較去年同期淨虧損擴大467.79%。
萎靡不振的收入和持續擴大的虧損，讓股價已縮水超過96%途牛已無力反彈。
據智通財經APP觀察，近一個月，途牛股價已跌破1美元，3月23日一度跌至0.8美元創歷史新低，4月6日至今連續4個交易日低於1美元收盤，未來有很大可能收到退市警告。
因爲，納斯達克證券交易所退市規則明確指出：在連續30個工作日內，若上市公司ADS(代表公司3股A類普通股)的最低交易價格低於1.00美元，將不符合納斯達克上市規則第5550(A)(2)條規定的最低交易價格要求。若如此，途牛有很大可能收到納斯達克證券交易發出的通知函。
不過，此通知函不會導致途牛立即退市。根據納斯達克上市規則第5810(c)(3)(A)條，屆時，途牛能有180個自然日的寬限期，也即在合規期前之前，每ADS的收盤價能夠至少連續十個工作日達到1.00美元，納斯達克將向該公司提供一份合規性的書面確認，可被視爲已重新符合納斯達克上市規則要求。
但如果在合規期屆滿前未能做到，如果途牛公司符合納斯達克資本市場的首次上市要求(交易價格除外)、並向納斯達克發出書面通知說明其意向，則有資格獲得額外的180個自然日來重新獲得合規，否則或可能面臨從交易所退市的風險。
尷尬的是，面臨退市風險的途牛還悲觀預計，2020年第一季度將繼續產生巨幅虧損，預計2020年第一季度淨收入爲1.14億-1.6億元，同比下降65%-75%。
6年虧損60億，總市值縮水96%
曾經，途牛可是OTA的領軍人物。
2014年，順應中國在線旅遊(OTA)的熱潮，途牛成功登陸美國資本市場。由於身處風口之下，作爲OTA第一陣營的途牛在上市之後便受到市場的追捧，股價一度飆升到24.99美元創歷史記錄，總市值達30億美元，約人民幣217億元。
即便面對流血上市的質疑，途牛創始人兼CEO於敦德曾表示，中長期實現盈利不是問題，與攜程的關係將更加差異互補，共同將中國在線旅遊市場份額的蛋糕擴大，預計行業能夠實現如歐美同行千億美元市值的目標。
但6年時間過去了，途牛不但沒有實現盈利，反而與攜程的差距越來越大。據智通財經APP統計，2014-2019年財年，途牛歸屬於普通股股東淨虧損分別爲4.63億元人民幣、14.59億元人民幣、24.27億元人民幣、7.73億元人民幣、1.88億元人民幣和6.99億元人民幣，累計虧損60.09億元人民幣。
相比之下，攜程卻已坐穩OTA龍頭的位置，營業收入一直保持着兩位數高增長，淨利潤還創歷史新記錄。在2019年，攜程實現淨營業收入357億元人民幣，同比增加15%;歸屬於普通股股東的淨利潤70.11億人民幣，同比增長530.49%。
至於二級市場的表現，途牛自上市初觸及24.99美元后，股價就一直處於下跌的狀態。截至4月13日，途牛最新報價0.914美元，較歷史最高價已跌去96.34%，總市值僅剩下1億美元，約人民幣7億人民幣。
6年營銷投入112億，燒不出未來
雖然股價跌跌不休，但途牛通過瘋狂的品牌營銷，也曾擁有屬於自己的高光時刻，只是喧囂過後只剩下落寞。
上市初，途牛正逢OTA市場快速擴張期，“以時間換空間，通過戰略性虧損擴大市場份額”成爲行業共識，不燒錢如同自斷前程。
在激烈的競爭中，途牛在品牌營銷方面最爲積極，曾有人調侃真人秀10個節目裏有8個是途牛贊助的，廣告費可謂砸的相當響，“要旅遊，上途牛”的標語如雷貫耳。
據旅界粗略統計，目前途牛合作過的熱門綜藝節目包括《非誠勿擾》、《最強大腦》、《中國好聲音》、《花兒與少年》、《花樣姐姐》、《百裏挑一》、《奔跑吧兄弟》等。其中《奔跑吧兄弟》第四季，途牛豪擲1.485億拿下特約合作，在品牌營銷上所下的“血本”可見一斑。
同時，途牛在線下佈局也是出手闊綽。上市之初，途牛線下區域服務中心只有5家。僅僅一年之後，途牛的線下區域服務中心就增加到了85家，增長了17倍。到2015年，途牛的線下區域服務中心已經突破150家，是上市初的30倍。
短短6年裏，途牛的營業費用已經超過112億人民幣。雖然激進的品牌營銷和線下佈局，一度爲途牛帶來更大的曝光度和業務提升，2014年和2015年的營業收入增速高達81.28%和117.00%，但持續擴大的虧損也讓途牛在2016年不得不拉下手剎，激進策略全面收縮。
在部分業內人士看來，途牛主營業務爲跟團遊，而跟團遊因涉及的時間長、客單價高、產品複雜，決策成本因之更高、復購率低，途牛獲客成本太高，如此高投入所換來的高增長不可持續。
連續轉型失敗，2020年或更艱難
自2016年拉下手剎後，途牛就開始改變發展策略，主要是增加門店銷售功能(開源)，縮減單店面積和人數(節流)。雖然途牛的單店投入下降，但提升了門店覆蓋率，且主要採取直營的模式，最終只給原本已沉重的成本添加了更多的負擔。
爲了扭轉現狀，途牛在2019年再次提出轉型，提出S(Supply Chain platform)2 B(Business)2 C(Customer)發展模式，旨在擴大流量的同時降低成本。但從2019年的財報來看，途牛的努力收效甚微，甚至帶來進一步的虧損。
追根溯源，途牛無法扭虧爲盈的原因依舊是居高不下的成本。據智通財經APP瞭解，2019年，途牛的營業成本爲12億元人民幣，同比增長12.7%，增速遠高於營業總收入的同比增長1.83%。營業費用爲20億元人民幣，同比上升28.06%。其中，銷售和市場營銷費用爲16.73億元，同比上升32.18%，主要是由於銷售與市場人員和線下門店相關費用的增加。
這一次，途牛將希望寄託在2020年春節黃金週。在2020年春節來臨之前，途牛曾發佈報告預測，2020年春節黃金週七天的出遊人次將達到4.5億人次左右。
然而，一場始於春節的疫情，瞬間令全國的旅遊業都進入冷凍狀態。據中國旅遊研究院測算，受疫情影響，預計2020年一季度及全年，國內旅遊人次將分別負增長56%和15.5%，全年同比減少9.32億人次;國內旅遊收入分別負增長69%和20.6%，全年減收1.18萬億元。到2020年底，預計全國遊客人數下降至50.74億人次，全國旅遊收入降至4.55萬億元。
途牛也表示：“目前市場環境不穩定，公司無法合理估計新冠疫情對途牛業務造成的影響程度，但預計這將會對公司2020年的業務運營、財務狀況、經營業績和現金流產生重大不利影響。因此預計2020年第一季度，淨收入爲1.142億元至1.599億元，同比下降65%至75%。這一預期反映了在行業和公司運營基礎上途牛旅遊網當前的初步看法，未來可能進行調整。”
在此背景下，不少投資者已作出了離場的選擇。新加坡投資公司Temasek Holdings(Private)Limitied(淡馬錫控股私人有限公司)作爲途牛最早的投資者之一，於2019年12月31日開始減持途牛，A類股持股比例已降至5.6%。
在途牛2019年報發佈前，淡馬錫於2020年4月2日再次減持，並將A類股的持股比例進一步降至4.99%，不再是途牛A類普通股持股5%以上的實益擁有人。若按照途牛的總髮行股計算，淡馬錫的持股比例約4.7%。
隨着國內疫情逐步得到控制，途牛或許又要把希望寄託在即將到來的五一黃金週，以緩解收入大幅下滑的問題。但途牛若無法解決成本問題，依舊難以扭轉現狀擺脫退市風險。
