高息股現金回報豐厚，但高息陷阱處處，現價股息率近10%的佐丹奴會否是高息陷阱呢？
品牌優勢欠奉 佐丹奴(SEHK:709)主力經營服裝品牌「Giordano」，品牌定位大眾。服裝品牌的可替代性高，尤其大眾品牌以性價比為賣點，顧客忠誠度本來就不太高。佐丹奴的銷售額在近幾年欠缺可觀增長，2015至2018年間收入近乎原地踏步，累計增長只有2.4%，2019年更錄12%跌幅。銷售額停濟不前，去年更現衰退，就正正反映出集團的品牌欠吸引力，令本已欠缺忠誠顧客的服裝產品在激烈市場競爭中失勢。
規模經濟失效 「Giordano」作為大眾品牌，去年59%毛利率算是豐厚。不過，現時服裝零售對於實體零售網絡的依賴度仍然很高，佐丹奴的分銷費用就已佔收入47%，蠶食大部分毛利。
要守住盈利能力，佐丹奴就要保持品牌滲透，加速周轉，透過擴大銷售來增加邊際貢獻，攤分相對固定的間接成本。遺憾的是，佐丹奴的品牌持續失勢，2019年銷售收入跌12%，經營溢利就大減36%，規模經濟效益下降，集團盈利能力顯著受損。踏入2020年面臨肺炎疫情影響，佐丹奴目前困境或會進一步惡化。
分派穩定性低 投資收息最重要分派穩定，佐丹奴的每股派息卻在去年大幅減少56%，明顯不合標。集團之所以大幅減派，除可歸因於業績倒退，亦是因為過去分派政策過於進取， 2014至2018年間，佐丹奴的派息比率維持於90%至110%高水平，安全邊際非常之低。當營運表現出現波動，集團唯有減少分派，否則就要「派本」。如上所述，佐丹奴在2019年就出現了這個情況，銷售倒退令盈利大減52%，每股派息同步下調了56%。
結語 投資收息不能只參考股息率。佐丹奴業務不振，而且分派穩定性低，現價近10%股息率雖然吸引，但很可能是個高息陷阱。
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本文所提供的信息僅供一般參考之用，並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者 Oscar Yu 沒持有以上提及的股票。The Motley Fool Hong Kong Limited(www.fool.hk) 2020
