作爲對標特斯拉且帶着國產新能源車先行者標籤的蔚來汽車(NIO.US)，自上市以來話題便從未間斷,核心議題是何時才能盈利。實際上，2003年成立的特斯拉，直到2018年才逐漸出現季度盈利，從年度數據看至今也未實現淨盈利。
不過，從另一個角度看，蔚來汽車雖然比特斯拉成立晚了十年有餘，也意味着起點不同，2003年新能源汽車的概念都還未成型，2014年新能源車已經炒的火熱了，而且隨着多個國家提出未來將停產汽油車的時間節點，市場上留給蔚來的時間顯然沒有那麼充足了。當然，讓蔚來馬上盈利有些不現實，更加實際的想法是，在真正開始新能源車替代之時，蔚來能不能撐到那個時候?最終還是要靠數據說話。
智通財經APP觀察到，3月18日，蔚來發布了截至2019年12月31日的第四季度和全年業績，銷售收入大幅增長，但也不出意料地繼續虧損。總體業績不及預期，股市也非常誠實， 當日疊加美股大盤不濟收盤跌去16%，盤中一度下跌27%，然而在19日美指企穩多家中概股反彈之時，蔚來仍然跌去2%。
因此歸根結底還是業績的鍋，虧損已成事實，那麼蔚來的2019年是否比2018年有所改善?2020年將會如何呢?
越賣越虧，規模效應失效?
智通財經APP觀察到，2019年蔚來全年營收78.25億元，市場預期79.51億元，同比增長58%，其中汽車銷售收入73.7億元，同比增長51.8億元。淨虧損114.13億元，市場預期虧損108.19億元，經調整後淨虧損109.6億元，上年虧損89.6億元。
銷售收入增加是因爲汽車銷量增加，2019年全年蔚來交付量20565輛，2018年爲11384輛，同比增長81.2%，銷售情況似乎不錯，但實際上這個數據是失真的，因爲2018年蔚來是從6月份纔開始有ES8交付，這意味着2020年至少在銷量方面，不會出現如此高增長，而且加之近兩年車市情況不佳，以及公共衛生事件影響，2020年的情況可能還會更糟。
不過話說回來，2019年銷量增長是事實，但是銷售收入和利潤卻沒有同步跟上。
銷售收入增速低於銷量增速原因在於ES6的上市對ES8的替換，從統計數據看，2019年6月份ES6開始交付，並且在7月份之後銷量便已經超過ES8，全年ES6交付量11469輛，ES8爲9132輛，而ES6的均價是明顯低於ES8的。智通財經APP曾經測算過，2018年的銷售均價約爲42.8萬(等同於ES8均價)，低於官網45.6萬和44.8萬的定價，這可能跟促銷有關。而ES6的官網定價爲性能版39.8萬和35.8萬，2019年全年的車輛銷售均價爲35.8萬元，比2018年均價低約7萬元。
而利潤同樣沒跟上，是因爲蔚來的銷售成本一直居高不下，從銷售收入/銷售成本的數據看，2019年爲1.099,而2018年爲1.016，這說明2019年的銷售成本比2018年還高，並且負毛利率使得蔚來“越賣越虧”的局面並未改變，導致2019年銷售毛虧損12億元，比2018年虧損增加9.4億元。
2019年蔚來銷量大幅增長，但是似乎並沒有嚐到規模效應的甜頭，反而成本更高了。智通財經APP觀察到，粗略的以固定資產(物業、廠房和設備)數據看，2019年期末爲55.33億，比2018年的48.53億多出6.8億，這意味着以攤銷成本計，即便撇去擴充產能帶來的成本，經營層面上至少2019年沒有比2018年更好。
當然，這可以解釋爲蔚來目前還處於高速成長時期，還未達到邊際成本減少的階段，但是這並不意味着未來的一年就會變好，重要的是，當前蔚來的現金流真的撐的住這麼“造”嗎?
資產負債率133%，流動性危機是永恆話題
現金流動性是伴隨着何時盈利的另外一個話題，但其實本質相近，一個關注的是企業短期能否存活，一個關注的是企業長期的持續性。不幸的是，對於一個成長初期的企業，這兩個問題要同時面對。
在企業未盈利之前，這部分現金主要依靠融資，蔚來的現金流長期處於“警戒”狀態。智通財經APP觀察到，2019年末蔚來在手現金爲8.6億元，上一年爲31.3億元，同時短期投資爲1.1億元，上一年同期則爲51.5億元，兩項流動性較好的資產減少了73億，流動資產減少約70億，總資產減少約43億。
從負債情況看，變動最大的當屬長期銀行借貸，從11億增加近60億至71億元，另外則是經營租賃負債約16億，結合資產表裏經營租賃增加的約20億元，說明蔚來實際投入到經營租賃方面的資金只有4億，其餘現金都用在了造車上。
資產減少，負債增加，蔚來的資產負債率從56.7%猛增至133%，流動性陷入危機狀態。短期來看，蔚來在手的8.6億現金加上短期投資的1.1億元也只有9.7億，而2019年每個季度的淨虧損都在25億元以上，所以蔚來還能挺多久呢?
智通財經APP觀察到，2020年以來，蔚來通過發行可轉債收到4.35億美元現金(約合人民幣30億元)，然而結合上述分析，也僅能維持到第二季度。
根據蔚來披露的最新銷量數據，一季度前兩個月交付2305量，同比下降12%，公司預計第一季度交付量在3400至3600量之間，營收在12.1-12.7億元之間，銷量營收指引都大幅下滑且低於此前預期，考慮到固定成本，毛虧損率將會進一步上升，也即銷量收入下滑，但是虧損下滑幅度卻相比較要小。
當然，若合肥的百億投資到賬，蔚來或仍舊能繼續書寫自己的故事。反之，越賣越虧的難題恐怕無解。