交出年度淨利潤大幅增長60%的成績單後，舜宇光學（02382）獲得多家大行機構的唱多。
智通財經APP瞭解到，作爲內地最大手機鏡頭供應商的舜宇光學科技，於2020年3月16日發佈年度業績公告稱，公司在2019年年度實現收入378.49億元人民幣（單位下同），較去年增加約46.0%，40.19億元淨利潤的同比增速更是高達60%。與業績一同出現的還有大行們唱多的研報，其中花旗表示專注研發、製造及成本控制的舜宇會成爲行業的領導者，維持其“買入”的投資評級，所定160港元的目標價較目前仍有50%的空間。大和同樣表示，基於2019下半年強勁的業績表現，重申對公司盈利增長強勁的看法，維持“買入”評級並給出了與花旗相當的163港元目標價，同時還將舜宇列爲該行大中華區智能手機板塊的首選股。
而在二級市場方面，業績利好疊加大行唱多使得舜宇股價於開盤錄得4.84%漲幅後繼續衝刺，最高漲幅逼近了11.52%，但在大盤跳水壓力下多方力量迅速潰敗，最終收盤時漲幅定格在1.55%。不過即使短期承壓，但就舜宇業績數據展現的業務經營狀況、2020年最新銷售情況以及光學鏡頭當前穩定的長期邏輯來看，公司後續仍大概率會有不錯的表現。
全業務發力帶動業績提升
光學零件和光電產品業務的強勁表現，帶動舜宇營收規模大增。智通財經APP瞭解到，迎來天花板智能手機行業在2019年表現低迷，根據市場調研機構Canalys發佈的報告，2019年大陸市場智能手機出貨量錄得同比下降6.8%至3.69億部，不過通過增加攝像頭搭載數量拓寬其應用場景，來完善消費者在拍照、攝像及3D感應方面體驗的技術升級機遇，以及5G技術日益成熟帶來的智能手機換機潮，還是爲手機鏡頭帶來了足夠的需求。再加上滲透率快速提升併成爲汽車電子市場增長最快領域之一的高級駕駛輔助系統，使得車載攝像頭需求同樣錄得強勁增長。
此背景下的舜宇光學，於2019年錄得手機鏡頭全年出貨量較去年增長近41.3%，市佔率穩居全球第二，手機攝像模塊業務全年出貨量較去年增長近27.7%，加上車載鏡頭全年出貨量也較去年增長近25.4%，保持着優於行業的增長勢頭並坐穩全球第一的地位。對應到業績數據端，手機鏡頭和車載鏡頭的銷量增長使得光學零件業務營收同比增長46.4%至88.15億元，而手機攝像模塊的出貨量和平均銷售單價上升，則帶動光電產品業務營收同比增長46.6%至287.48億元。雖然光學儀器業務因市場需求疲軟錄得營收5%的同比下滑，但在兩大主要業務強勁支撐下，公司總營收規模同比增長46%至378.49億元。
全業務毛利率水平提升疊加費用率下降，使得淨利潤增速再上一個臺階。智通財經APP瞭解到，由於光學零件、光電產品、光學儀器三大業務毛利率由2018年的41.5%、8.4%、40.5%，全面提升至2019年的45.2%、9.3%和41.3%，使得公司整體毛利率水平同比提升1.6個百分點至20.5%，77.51億元毛利總額同比增速達到了57.8%。同時，經營費用中的銷售及分銷開支、行政開支、融資成本分別爲32.8%、49.9%、23.9%的同比增幅均小於毛利增長。不過由於要進一步擴大優勢，舜宇在費用率佔比最高的研發開支同比大幅增長62.2%至22.09億元，即便如此公司淨利潤依舊錄得60%的同比增長至40.19億元，淨利潤率水平由去年同期的9.7%上升至10.6%。
而公司短期內的應付、應收款和存貨的大幅增長，以及公司公佈的2020年前2月銷量數據，都一定程度反應公司經營仍較活躍。
突發事件未破壞長期邏輯
各項數據中可以看出，舜宇光學2020年初的市場依舊樂觀。智通財經APP瞭解到，公司2019年末貿易及其它應收款多達96.3億元，同比大幅增長54.5%，其中83.58億元貿易應收款部分同比增速高達64.4%，分賬齡來看增長部分均由90天內的81.47億元應收款項增長所致。而公司貿易應付款及應計採購總額同樣大幅增長67.6%至85.05億元，其中同比增長76.9%至70.62億元的90天以內賬齡應付款項是主要增長部分，再加上公司存貨中製成品部分同比增長84.9%至41.94億元來看，公司2019年末經營十分活躍且對2020年市場保持較爲樂觀的態度。
2020年前兩個月的出貨數據，確實保持着同比高增長態勢。數據顯示，舜宇光學1月份手機鏡頭出貨1.09億件，同比增長33.2%；車載鏡頭1月出貨477.2萬件，同比增長13.4%；手機攝像模組1月出貨5042.8萬件，同比增長37.6%。在受到公共衛生事件影響的2月，公司手機鏡頭、車載鏡頭和手機攝像模組的出貨量分別同比增長48.0%、14.8%、54.6%，超出市場預期。
短期事件影響後續還是會對公司出貨量造成影響，但是舜宇光學的中長期邏輯並沒有被破壞。智通財經APP瞭解到，從短期供給層面，延期復工疊加交通運輸受阻是會帶來產能利用率下降和原材料供給不足的風險，而且國內市場需求受到抑制，加上國外市場貿易運輸難度增大，公司之後下游訂單量短期將會承受一定壓力。
但是長期來看，由於相機功能是影響消費對手機選擇的最重要一項因素，手機廠商仍將不斷對鏡頭進行創新升級，目前市場也正由雙攝逐漸向三攝和多攝轉變，單機鏡頭數量翻倍和多攝滲透加速將持續提振光學鏡頭的需求。並且在鏡頭高端化持續過程中，還會在引發一波供給緊缺。據瞭解隨着鏡頭的不斷升級，高端鏡頭對鏡頭的產能佔用更大，且良率相對較低，所以變相縮小了供給端的產能，而且目前大立光、歐菲光、舜宇光學等龍頭鏡頭廠商產能相關的資本性開支增速是有所下滑的，因此光學鏡頭市場中期或將有一波產能緊缺期出現，從而提振市場情緒。
綜上所述，交出足夠亮眼的2019年業績答卷後，舜宇光學長期邏輯並未破壞，而且有望在市場情緒平復和中期供給緊缺迎來市場預期改善之後走回正軌。