漲跌紛紜——一週大科技表現 本週四美股休市，而且是計劃外的休市，因此交易日稍短，甚至還一定影響到了重要期權的定價 $納指100ETF(QQQ)$ 。
最重要的宏觀數據是發佈於週五的12月非農，因美聯儲對就業市場的關注遠高於通脹，所以12月非農數據的影響力可能超過隨後到來的FOMC會議。
不過，目前市場共識，本月降息概率基本爲零。因此美元非常強勢，美債曲線也繼續steepen。
目前美股的估值也處於歷史高位，2025年市場不確定性增加，勢必帶來更大的波動。Trump的政策可能成爲不確定性的一個重大來源.
至1月8日收盤，過去一週，大科技公司走勢開始分化（也是不確定性的體現）。其中 $蘋果(AAPL)$ -3.08%， $英偉達(NVDA)$ +4.33%， $微軟(MSFT)$ +0.72%， $亞馬遜(AMZN)$ +1.24%， $谷歌(GOOG)$ $谷歌A(GOOGL)$ +2.45%， $Meta Platforms, Inc.(META)$ +4.31%， $特斯拉(TSLA)$ -2.2%。
影響資產組合的核心交易策略——一週大科技核心觀點 微軟的2025：資本開支的「囚徒困境」 & 與OpenAI的後蜜月時代
與Apple和Nvidia相比，近一年來，Microsoft是最低調的「3萬億俱樂部」成員——不但受大盤影響更低一些，對市場的影響力也降低。爲何MSFT漸漸成爲大科技中的小透明？2025年又有哪些機會和風險？
Highlight 1：資本支出已成爲「囚徒困境」？
微軟計劃在2025年AI數據中心投資800億至900億美元，也標誌着向資本密集型模式的轉變。其實2024年，微軟就是芯片購買大頭，共購買48.5萬塊Nvidia Hopper芯片，幾乎是第二名META的兩倍。
對投資者來說，對盈利能力和自由現金流的擔憂已經逐漸擺上檯面。大量的資本支出已經開始影響折舊和攤銷，24Q3財季已經在Amazon身上體現，對微軟也只是時間問題。此外，相關的運營成本也會相應上升，進而直接影響到自由現金流，甚至是回購。
目前，大科技之間的資本支出已經出現了「囚徒困境」
多家公司都有「合作」與「競爭」的選擇。每個公司都可以從控制過度支出中受益；然而，如果一家公司選擇大力投資而其他公司不這樣做，它可能會獲得顯著的市場優勢。這導致了一種情況，即所有公司都感到有壓力進行比他們原本可能選擇的更多的投資，從而導致投資效率低下、過度競爭、市場飽和。
試想一下，市場需要這麼多「功能類似」但「品牌不同」的AI工具嗎？
Highlight 2：與OpenAI蜜月期過後怎麼辦？
微軟是最早受益於OpenAI的起勢的，但現在ChatGPT和Copilot也是直接競爭關係。同時微軟和OpenAI的關係並沒有「牢不可破」，後者也在面臨現金流的問題，當然，想要投資OpenAI的公司仍然很多。OpenAI與微軟正在磋商多個關鍵問題，包括股權分配、獨家雲供應關係、知識產權使用期限以及收入分成比例。
根據微軟和OpenAI達成的未公開披露協議，只有當 OpenAI 開發的系統能夠給微軟等最早期投資者帶來應得的最大總利潤、總計約1000億美元利潤時，纔算實現了AGI。也就是說，如果沒有新的協議，微軟將無法使用達到AGI階段後OpenAI開發的技術，這也是OpenAI爲了擺脫對微軟的義務而發出的威脅。
Highlight 3：Azure的增速能否繼續超預期
雲基礎設施單元和雲應用業務中AI工作量的增加是重要推動因素。目前，市場對Azure在2025財政下半年有望增長。一方面是微軟在採購更多GPU和增加雲容量方面取得進展，另一方面是企業客戶對OpenAI軟件的採用增加，以及非 AI 雲工作量的恢復。
Azure 25Q1的預期增速+34%，與上個季度的35%類似，主要受制於容量。
Highlight 4：Copilot的應用率
比起Google和META更容易在廣告效率上變現，微軟的AI變現重要途徑就是Copilot，這也是加大營銷力度增加每日活躍Copilot用戶。針對Dynamics套件也出了新的功能，然後就是漲價。
微軟在澳大利亞和東南亞多個國家，將AI助手Copilot強制整合進Microsoft 365消費者訂閱服務，並同時提高了訂閱價格；同時在以30美元/人的價格向企業軟件客戶推廣Copilot。
此外，在編碼領域Copilot的附加率預計很高，將推動GitHub的收入增長。
Highlight 5：2025財年關鍵指標與財務預測
因Cruise減值和OpenAI投資損失，2025財年Q2開始的EPS可能會降低，並影響到2025財年和2026財年每股收益預期降低（低於營收增速，YoY +10.7%），但2025年和2026年營收預期不變，分別爲2785億美元（YoY+13.6%）和3183億美元。
期權觀察家——大科技期權策略 本週我們關注：英偉達的「急轉之下」
由於缺少一個工作日，本週前兩天的期權交易相對集中。NVDA因爲CES成爲表現最好的大科技，一度漲至歷史新高，本週到期的期權中，不少人在博弈150-160的新高價位，出現了大量新訂單。不過週三的大回調也讓多頭的期望近乎落空，目前浮虧狀態。如果週五的非農數據沒有重大意外，可能也難以在一天漲近10%。而看下週（17日到期）的Call，並沒有大量的150以上的訂單，所以現在短期投機情緒開始上升，也體現了市場對不確定性增大的預期。
再給個持倉大科技股的理由——爲何"TANMAMG"組合總超大盤？ 七巨頭（Magnificent Seven）組成一個投資組合(「TANMAMG」組合)，等權重、每季度重新調整權重。回測結果從2015年以來表現是遠超標普500的，總回報達到了2490%，同期SPY回報241.67%，超額收益達到2248%。
本週大科技股雖然有回調，但是今年以來的回報依然有至61.82%，超過SPY的24.89%，超額收益創下新高41.45%。
過去一年組合的夏普比率回升至2.54，SPY爲1.64，組合的信息比率2.19。