導言：港股市場的沽空機構猶如F22猛禽戰鬥機般來無影，被沽空的上市公司哀鳴遍野，疲於應付。今年來，包括李嘉誠家族下的長和(00001-HK)，以及周黑鴨(01458-HK)和安踏(02020-HK)等大企業在内的上市公司均遭到沽空機構的「狂轟濫炸」，大多數被狙擊的上市公司因自身客觀存在問題而股價大跌，信譽也因此受損。而近日，南方能源(01573-HK)亦突遭襲擊，落下一地雞毛。
南方能源近日無疑是港股市場上備受關注的焦點，各種麻煩接踵而至，業績倒退、遭沽空狙擊、出售股份失敗、股價暴跌等。
這家在貴州省從事無煙煤生產的小企業遭遇了其上市以來最大的危機，雖然近段時間疲於應付，但可憐之人或許必有可恨之處，難以重拾此前市場對其的信任。
大股東幾近清倉股份
8月8日晚，南方能源發佈了一則公告，披露了控股股東徐波夫婦最新持股狀況。
公告稱，由該公司控股股東及主席徐波的配偶DaiLing作法定擁有人的LavenderRowLimited在8月5日至7日出售約2.27億股，約佔31.63%股權。完成交易後，徐波夫婦僅持有該公司1392.8萬股，持股比例為1.94%，不再為該公司控股股東。公佈指，由於該出售於市場進行，徐波並不知悉買方身份。
值得注意的是，在今年6月6日，南方能源控股股東LavenderRowLimited與畢節市安方建設投資公司訂立框架協議，洽談出售該公司1.44億股(約佔已發行股份20%)。但事與願違，該出售股權事宜最終以失敗告終。南方能源於8月5日公告稱，基於招銀國際出售股份對潛在出售20%股份的影響的評估，相關股東與潛在購買方之間就潛在出售的磋商已終止。
為何招銀國際可終止該項出售？財華社從香港證監會獲悉，LavenderRowLimited於2017年4月將其所持有要約公司(南方能源)的1.436億股(相當於其已發行股份的20%)質押予招銀國際財務有限公司(簡稱「招銀國際」)，以作為LavenderRowLimited與招銀國際於2017年2月27日訂立的一筆貸款的抵押品。招銀國際進行交易，將受要約公司的相關證券出售，把所得款項用作償還其與LavenderRowLimited之間的部分上述貸款。所以，才有了LavenderRowLimited出售20%股權失利一事。
誰是神秘接盤方？
8月6日，南方能源發佈公告稱，招銀國際於8月5日賣出1.31億股LavenderRowLimited所質押股份，成交價0.7072港元。出售完成後，招銀國際還持有1244萬股LavenderRowLimited質押股份。
那麽，徐波從第一大股東的位置退下來後，誰會是神秘接盤方?
據港交所披露，赫章縣宏誼建築工程有限責任公司於2018年12月20日則持股23.1%，是南方能源第二大股東，其為赫章縣人民政府全資持有。但到了2019年8月2日，也就是在徐波出售31.63%股份前，赫章縣宏誼建築工程有限責任公司持股比例下降至7.52%。據港交所股權披露顯示，赫章縣宏誼建築工程有限責任公司持股比例下降原因是1201（出售股份）。
短短幾日，南方能源第一大和第二大股東紛紛大量抛售股份，持股比例全低於10%。而南方能源第三大股東情況如何？據Wind數據，截至2018年12月31日，Noble Fox holdings limited(由南方能源執行董事肖志軍持有)持有該公司12.53%股份，為該公司第三大股東。
因此，按照目前已知的最新數據看，徐波被招銀國際強制平倉後，其2.27億股股份具體由那些人或機構接盤，我們暫不得而知。若這2.27億股在二級市場被眾多中小機構及散戶所購買，那執行董事肖志軍或成為南方能源控股股東。
實際上，在南方能源2016年7月上市之際，其股權高度集中，受到市場批評。根據南方能源的上市招股書，該公司三大原始股東Dai Ling(徐波配偶)、肖志軍以及馬黨分持有該公司50.28%、12.57%及12.15%股份，三人持股總計高達75%，而公開發售股份僅佔總股本的25%。
而現在，曾一手創立南方能源的徐波因被強制平倉和幾近清倉出售股份，一走了之，而二股東的持股比例也十分不穩定。這一地雞毛的現狀不免讓人唏噓。
高度集中的股權結構會弱化公司的一些特有的功能，比如資本積聚的功能，風險規避的功能等。除此之外，高度集中的股權結構還會導致上市公司股份流動性的降低，因而降低了市場監督對公司治理帶來的利益。對此，香港證監會在2017年2月6日對南方能源發佈了一封的警示函，稱其99%的股份已經集中在了14個人手里，還提示股東及有意投資者於買賣該公司股份時務請審慎行事。
遭「空軍」狙擊是易主導火線
就在香港證監會提醒投資者注意風險後，兩年半後的2019年8月2日，南方能源股價突然暴跌89.21%，次日再跌逾50%，持有該公司股份的投資者慘遭割韭菜，瞬間灰飛煙滅、血流成河。截至8月8日，暴跌也造成南方能源蒸發掉66億港元市值，69.8億港元只剩下3.66億港元。
而造成大股東被迫減持大量股份和公司股價重挫的導火線，則是南方能源遭「空軍」狙擊後無力對抗，公司的未來和股價也因此風雨飄搖，朝不保夕。
7月29日，曾狙擊過周黑鴨的沽空機構Emerson Analytics針對南方能源發表了震驚市場的報告，報告指，南方能源自2016年上市申請時已篡改公司財務狀況，認為該公司收入誇大了五倍，也誇大了礦產量。Emerson Analytics並認為該公司與其主席兼行政總裁徐波正面臨財務困難，財務騙局難以維持，預計「除牌」將是該公司唯一的命運。
雖然南方能源隨即在8月2日(週一)發佈了澄清公告，稱Emerson Analytics的報告「混雜不實錯誤，蓄意誤導以及沒有根據的揣測，該報告旨在操控股份價格並損害公司聲譽」。但其有政府背景的二股東大幅減持股份、股價隨後的重挫等一係列利空來襲就已表明，南方能源真遇到了大麻煩。因此，股價大幅下跌致使徐波所持股份觸碰到了平倉線，招銀國際不得不對其進行強制平倉。
遭沽空後近乎清倉走人，徐波莫非是内心亦充滿恐慌？
弄虛作假，是真是假？
Emerson (NYSE:EMR) Analytics對南方能源的指控主要包含以下幾點：
1、附屬公司虛增利潤，掩蓋虧損
2、2018年實際產出只為財報中的三分之一
3、虛假銷售
4、計入財報中的煤炭價格虛高
5、估值過高
據南方能源披露，該公司自2013年以來每年均實現盈利，2013-2018年間累計盈利10.27億元。
上圖所示，南方能源披露的歷年財務數據整體表現良好，營收及淨利總體呈增長態勢，盈利能力相對穩定。但這與也同樣在貴州開採無煙煤的飛尚無煙煤(01738-HK)形成了鮮明的對比。由於煤炭價格低迷，飛尚無煙煤在2013年-2018年有四年出現虧損，僅在2017年和2018年盈利。
市場上的煤炭價格都差不多一樣，難道南方能源議價能力非常強？或者說其煤炭產出極佳，絲毫不受行業需求影響？
據悉，其全資子公司貴州優能是南方能源唯一的實體運營公司，其運營南方能源目前旗下的三個礦場，兩者的財務業績理應接近一致。Emerson Analytics稱，其通過國家工商行政管理總局(SAIC)通過企業信用信息係統(ECIS)發佈中國企業實體的主要財務數據顯示，貴州優能與南方能源的收入數據存在巨大差距。
2016年和2017年的ECIS披露的貴州優能的收入分别僅佔南方能源公司報告收入的12%和21%。而2018年，兩者報告的收入幾乎相同。
但財華社在ECIS查閱了貴州優能資料，發現沒有其營業收入及淨利潤等財務數據公佈。
Emerson Analytics的沽空報告提出了南方能源的3個礦場：拉蘇煤礦、羅州煤礦及威奢煤礦。報告指，該公司旗下三個煤礦的實際產量可能僅為官方公佈的三分之一。其中表現最差的羅州煤礦自去年8月以來一直處於關閉狀態(Emerson Analytics問了該公司一些前員工，發現羅州煤礦在2017年7月後已停工)，實際產量僅為官方報告的5%。而該煤礦在2016年還處於建設階段，並未有任何產量，但南方能源卻聲稱在當年的三座煤礦中，其產量是最大的。
南方能源2018年業績報顯示，羅州煤礦總計1427萬噸的儲量被列為可能儲量，但證實的儲量則為零。由於羅州煤礦目前沒有生產，且儲量結構也不合理，南方能源所宣稱的儲量是否真的存在，就值得懷疑了。
而威奢煤礦和拉蘇煤礦，Emerson Analytics分别咨詢了南方能源的煤供應商和前員工，發現2018年威奢煤礦生產約9萬噸煤，拉蘇煤礦生產約27.6萬噸煤。但南方能源披露的該兩個煤礦產出是38.8萬噸及38.1萬噸，與Emerson Analytics提出的數據存在很大出入，總共實際產出不到披露的5成。
南方能源在回應8月2號沽空報告稱，其一直通過代理公司提交年度檢驗材料。還稱代理提交的財務資料及僱員資料不準確，未來會提交ECIS係統的信息。有關2018年實際產出的疑問，公司指採訪的若幹集團前僱員或客戶的高級職員等的身份並未經確認。
總結：南方能源財務作假等疑點不少，質押遭抛售、控股股東出逃、高管辭職，都是此次受沽空狙擊後的連鎖反應。相信香港證監會在介入調查後，該公司的一係列事件真相最終能浮出水面。