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中信建投資產配置及量化策略2025年投資展望:財政政策與經濟週期的對抗與統一

發布 2024-11-21 上午10:58
© Reuters. 中信建投資產配置及量化策略2025年投資展望:財政政策與經濟週期的對抗與統一
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智通財經APP獲悉,中信建投發佈研報稱,中國財政擴張路徑與節奏將主要決定2025年國內經濟與A股高度。預計2025年美國經濟加速下行,美元流動性逆轉,過去2年美股黃金依靠流動性擴張帶來的共振上漲將出現逆轉。隨着美國政府債務週期見頂回落,類似於1929-1932年宏觀情景可能在美國重現。在中美經濟和資產價格走勢主要依賴於政府主觀財政政策而非經濟週期的時候,需要用更多模型化框架來解決短期戰術配置的效果並提升應對。面對經濟數據的短期波動及資金動向,建議重點參考該行構建的兩個維度資產配置對策方案靈活調整應對。

中信建投主要觀點如下:

中國財政擴張路徑與節奏將主要決定2025年國內經濟與A股高度

今年11月財政擴張與2008年、2016-2017年共同點在於:1、國內物價低迷狀態。2、以地方財政爲主。

不同之處在於:1、人口週期回落下的加槓桿空間變小。2、過去2年房地產調控政策不斷鬆綁,但房地產市場缺乏信心,消費者信心指數創歷史新低,失去了土地財政助力,地方債務仍然面臨較大償還壓力。

同時,本次化債是將原本用來化債的資源騰出來用於促進發展、改善民生,但這次缺少居民加槓桿配合,和前兩次相比,未來刺激效果仍有待觀察。

美國經濟與資產價格異常波動及特朗普政策展望

2023年以來,美股和黃金同步大漲。展望未來,美國2023年以來財政擴張的模式難持續。因此,導致90年代美股上漲的核心因素在這一次將不再成立,美國這次經濟和通脹依靠舉債發錢維持,失去財政助力後,最終美股黃金或有一波共振調整。

特朗普的經濟政策核心是美國優先,結合近2年全球經濟形勢,參照歷史,那麼影響主要在於:1、衝擊中國外需並影響出口節奏。2、驅逐非法移民或導致勞動力市場加速降溫。3、這次減稅或難阻止未來美國經濟進入衰退。

雖然美國經濟放緩,但市場呈現出的預期是美國經濟軟着陸而非衰退。從實際企業盈利來看,美股三季報業績持續回落完全不匹配美國當前就業市場與美股數據,重申美國經濟已實質衰退。

1929-1932年美國大蕭條的對比回顧與警醒反思

1929年美國大蕭條之前,美國經濟的繁榮依靠私人部門加槓桿→投資回報率提升→債務壓力緩解→私人部門繼續加槓桿的模式進行,股市陷入過度樂觀的情緒中,標普500席勒PE從1920年的5倍擴張到1929年的32倍。但隨着私人部門債務週期見頂回落,股市下跌,投資回報率下降,債務壓力上升,私人部門繼續去槓桿,此前的繁榮正反饋被逆轉。

當下也處於康波蕭條期,美國過去2年通過政府大幅加槓桿維持經濟韌性,但這種模式難以爲繼,美國今年7月失業率繼續上升並觸發薩姆法則,9月財政赤字爲過去4年同期最低水平,根據美國白宮的預測數據,2024年後,美國財政預算赤字見頂回落。同時,美股處於估值和市值集中度的歷史高位。隨着美國政府債務週期見頂回落,類似於1929-1932年蕭條期可能在美國重現。

混沌經濟週期下的資產配置對策——基於宏觀經濟數據的大類資產輪動策略

結合宏觀基本面和動量兩個維度構造複合輪動策略。考慮到二者的高度互補性,該行使用因子動量的思想對宏觀和動量信號進行輪動,即每次決策時回溯過去一段時間兩個維度的業績表現,選擇業績較好的一個維度信號作爲配置信號,複合策略2017年以來絕對收益年化20.4%,夏普1.75,最大回撤5.97%,月度勝率74%,其中2019年以來策略年化收益25.6%。2024年截至2024年11月13日策略累計收益28.45%,2024年6月30日樣本外跟蹤以來累計收益5.8%。

混沌經濟週期下的資產配置對策——基於市場情緒與資金流向的資產配置增強策略

使用ETF的份額變動率構造行業輪動策略,一級行業輪動年化多空25.08%,二級行業多空年化35.84%。使用ETF資金流信和優選公募基金資金流信號合併後,策略自2021年至2024年10月31日各年均取得正多頭超額和正向多空,在可比年份中,增強後的各年多空收益相較於原始策略有明顯改善。今年以來策略取得19.4%的多頭超額和22.56%的多空收益。對新發主動權益估算持倉,使用月度資金流入一年同比作爲行業輪動因子構建策略,年化多空收益8.01%。

風險提示:

本報告的結果均基於對應大類資產定價模型計算,需警惕模型失效的風險;歷史不代表未來,需警惕歷史規律不再重複的風險;模型結果僅爲研究參考,不構成投資建議;當前海外地區衝突仍未結束,仍需警惕局部地區衝突大規模升級的風險;前期美國快速加息,而美國經濟有一定韌性,需警惕未來美國財政刺激力度減弱疊加前期利率大幅上行的滯後衝擊;未來通脹中樞較過去10年上移,警惕美債利率長期處於高位的風險。當前中國經濟受國內國際因素影響較多,仍需警惕國內經濟增長不及預期帶來的風險。

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