昨日，恆生指數大跌2.84%，創9月27日以來新低，跌破了國慶節後形成的橫盤震盪區間： $恆生指數(HSI)$
市場將昨日的破位歸結於特朗普任命對華鷹派官員，投資者擔憂中美關係緊張，引發資金出逃。
這個解釋，對，也不對！
因爲從恆指走勢來看，自上週五開始，已經出現疲態，昨日的大跌不過是趨勢的延續。
如果看互聯網板塊，騰訊、阿里等大公司已經跌回924牛市起點位置，而且，早在特朗普當選前，互聯網板塊就已經明顯走弱。
加上大金融、石油、煤炭等高股息概念股在本輪牛市中反應冷淡，恆指走弱已成必然：
銀行、電信等高股息概念股在牛市表現不佳，主要是此前獲得資金抱團，股價普遍處於歷史最高點。
而互聯網板塊的走弱，令人頗爲意外。
從業績上看，以騰訊、美團爲首的互聯網公司已經企穩，如今日披露三季報的騰訊，機構預期營收增速在8.6%，高於此前三個季度。
但從估值上看，騰訊的市銷率爲5.6倍，處於近2年來的高位： $騰訊控股(00700)$
對比美股互聯網巨頭，如谷歌和Meta，前者市銷率6.6倍，後者9.5倍，成長性方面，谷歌營收增速在15%，Meta在19%，明顯高於騰訊的8.6%。
騰訊和這兩家巨頭之間有業務上的差異，直接類比或有不合適的地方，但與自身歷史估值相比，2015-2017年時，騰訊營收增速在20%左右，拿到了12倍的估值，2018年-2021年，估值中樞降至9倍，如今，騰訊的成長性降至高個位數，估值再下一個臺階十分合理。
由此來看，騰訊在924這波牛市中表現不佳，主要是自身估值已經處於較高位置，繼續上漲的空間不大。
騰訊是互聯網板塊典型的代表，至於阿里巴巴股價處於歷史低位，主要還是自身的經營問題更大，總而言之，騰訊的情況基本代表了整個互聯網板塊的特徵，即估值向上的空間不大，很難帶領港股向A股一樣大漲。
除此之外，引發恆指破位的關鍵因素還有一個，即上週五出臺的財政刺激政策低於預期，僅出臺了地方債務置換的措施，缺乏房地產和消費刺激安排，低於分析師預期。
疊加特朗普當選之後，美元指數走強，人民幣匯率貶值，其他國家股市普跌，港股自然也難以獨善其身。
因此，破位之後的恆指，要麼接下來的互聯網三季報超預期，要麼國家出臺超預期刺激政策，帶動市場情緒回暖，否則，港股這波牛市，還真有點game over 的味道！