由於產能過剩、價格戰以及出口受阻等多個因素的影響，虧損依舊是我國光伏行業2024年的主旋律，產業鏈上多個環節的企業經營壓力不斷加大。在此背景下，光伏企業已開始通過資本市場尋求資金支持，以期緩解經營壓力。如隆基綠能2024年6月披露了公司債發行預案，擬募集不超過100億資金;鈞達股份再次遞表港交所，謀求A+H兩地上市。
與此同時，尚未上市的光伏企業也在壓力之下加速向資本市場邁進，這其中便包括了來自寧波的光伏產品供應商斯凱蒙。智通財經APP瞭解到，斯凱蒙於11月5日向美國證券交易委員會(SEC)提交了首次公開募股(IPO)申請，欲以“PN”爲代碼在納斯達克上市。
據招股書顯示，斯凱蒙計劃以每股4美元至5美元的價格發行270萬股股票，籌資1200萬美元。若按擬議發行價區間的中點計算，斯凱蒙的IPO估值將達到1.25億美元。
從業績來看，斯凱蒙的業務經營或已有回暖之勢。數據顯示，2023財年時(截至9月30日止12個月)，斯凱蒙的收入下滑約14%至5081.57萬美元，期內淨利潤下滑15.91%至180.77萬美元。至2024財年上半年(截至3月31日止6個月)，斯凱蒙的收入同比增長1%至2248.36萬美元，期內淨利潤增長844.56%至64.35萬美元，收入、淨利潤均止跌回升。
我國光伏產業目前仍在觸底階段，產業鏈上並未出現明顯的反轉信號，爲何斯凱蒙業績能提前產業鏈回升?且這一回升趨勢能否持續將直接影響到斯凱蒙的IPO估值。
HPC服務器拖累整體業績表現
斯凱蒙在招股書中雖然將自身定位爲光伏產品供應商，但其經營的業務並非僅是光伏產品，還有HPC服務器產品。具體來看，斯凱蒙在光伏行業深耕13年之久，其光伏產品包括了光伏電纜、光伏連接器、混合儲能系統等。但值得注意的是，斯凱蒙並不生產製造混合儲能系統，而是從第三方供應商處購買然後轉手給客戶，因此斯凱蒙的主要光伏產品是電纜和連接器。
據招股書顯示，斯凱蒙在寧波海曙區租賃了4,800平方米的廠房，用於生產光伏產品。該工廠配備了四條全自動光伏電纜生產線、八臺多功能光伏接線端機器以及其他專業的光伏配件生產設備，年產能可達1000萬套光伏連接器和8萬公里光伏電纜。
而在HPC服務器方面，斯凱蒙積極培養與多家IC芯片製造商的合作伙伴關係，爲客戶提供新的和使用過的GPU和HPC服務器，而GPU服務器是HPC服務器的一種。顯然，HPC服務器也並非是斯凱蒙生產製造，而是向第三方採購。在推廣和向客戶提供HPC服務器的同時，斯凱蒙還提供包括移動數據中心、電源單元、服務器風扇、控制板等在內的HPC服務器配件。在過去的13年中，斯凱蒙已向全球提供了超過25萬臺的HPC服務器。
斯凱蒙表示，截至2024年9月30日，其客戶數據庫中共有超過7,670名客戶使用或嘗試過公司的光伏產品和HPC服務器，該等客戶主要來自亞洲和歐洲。且在光伏行業中，斯凱蒙已與超過3300家優質終端客戶建立並保持穩定可靠的供應鏈合作關係，其中大部分與斯凱蒙有業務關係並已與斯凱蒙採購三年以上。
從收入結構上看，斯凱蒙的光伏產品收入佔比持續提升。2022、2023財年以及2024財年上半年中，斯凱蒙光伏產品的收入佔比分別爲39.5%、71.9%、89.7%;而同期HPC服務器的收入佔比分別爲55.5%、27.7%、10.3%，呈明顯下滑趨勢。
而斯凱蒙2023財年業績的下滑便是由於HPC服務器業務拖累所致。據招股書顯示，雖然歐洲電力短缺引起的旺盛需求帶動斯凱蒙2023財年的光伏產品收入增長49.45%，但由於斯凱蒙鑑於全球經濟的放緩因此降低了對HPC業務的投資，這使得HPC服務器的收入下滑59.04%，從而拖累公司整體收入下滑14%，期內淨利潤亦因此下滑近16%。
進入2024財年上半年，雖然HPC服務器產品收入仍下滑71.3%，但由於收入佔比更高的光伏產品營收增長42.1%，這帶動斯凱蒙報告期內的整體收入增長1%。
從區域來看，報告期內斯凱蒙光伏產品收入的大幅增長主要得益於中國大陸以及歐洲市場收入的增長，其中中國大陸市場收入增長43.17%，佔總收入的比例從57%提升至81%;歐洲市場的收入則翻倍增長，佔總收入的比例從5%提升至10%。
由於整體收入的微增長以及光伏產品佔比上升後帶動毛利率提升1.2個百分點至15.1%，因此斯凱蒙2024財年上半年的毛利增長9.6%至339.55萬美元。而淨利潤的大幅增長主要得益於總營業費用得到有效控制以及其他收入的增加。
由此可見，斯凱蒙業績的下滑主要是由於HPC服務器所拖累，而公司的光伏業務自2023財年以來便持續增長。且隨着HPC服務器收入佔比的持續下降，光伏業務已成爲推動斯凱蒙業績增長的核心驅動力。
出海不確定性上升，業績或難以持續增長
從行業層面來看，目前我國光伏電纜及光伏連接器產品受行業景氣度下滑影響處於階段性承壓階段，這是由於下游光伏組件環節因供大於求而導致競爭加劇，這使得組件環節有強烈的控成本需求因此向上遊的電纜及連接器傳導價格壓力，從而使得電纜及連接器環節的盈利能力有所承壓。鑑於此行業狀況，輔材環節上的企業紛紛尋求出海，欲以海外市場打造新增長曲線。
斯凱蒙在中國大陸的收入佔比雖然從2022財年的37%大幅上升至2023財年的66%，並進一步上升至2024財年上半年的81%，但其在招股書中明確表示，其大部分增長的客戶實際上都是出口導向型企業，該等客戶購買斯凱蒙的產品後，最終銷往的是海外市場。
由此可見，海外市場需求的持續旺盛其實才是斯凱蒙光伏產品收入自2022財年以來持續增長的關鍵因素，其在歐洲市場中的收入佔比從2022財年的3%上升至2024財年上半年的10%亦是因爲海外市場的推動所致。可以說，海外市場需求的變化已成爲影響斯凱蒙業績的關鍵性因素。
但光伏出海所面臨的不確定性因素正在變大，特朗普的上臺爲光伏出海蒙上了一層“陰影”。從既往政策推行情況來看，特朗普非常支持化石燃料等傳統能源的持續使用，市場擔憂其或會減弱對新能源產業發展的支持力度，導致新能源產業放緩;且特朗普的上臺可能會帶來更爲激進的關稅政策從而影響我國的出海相關產業。正是基於上述兩大不確定性因素，特朗普獲選後美股上市的光伏企業股價大跌。
此外，從市場數據來看，光伏產品出海增速有下滑趨勢。據海關數據顯示，2024年上半年，我國共出口約131.9GW的光伏組件，對比2023年的106.1GW同比上升24%。但至9月份時，我國出口約16.53GW的光伏組件，相比8月份環比下降12%，同比下降16%，這拖累第三季度的光伏組件出口增長幅度降至約6%。
從區域市場方面來看，9月份我國光伏組件以歐洲與亞太市場的跌幅最爲明顯，美洲市場微增長，中東與非洲市場拉貨則出現微跌。Infolink表示，展望個別區域市場四季度發展，歐洲市場因需求減弱，加上進入傳統淡季，四季度進口量體將呈現疲軟。亞太市場則因印度尚未放寬 ALMM 清單豁免項目，加上巴基斯坦當地庫存積累，致四季度拉貨力道受限。美洲市場方面，則需持續關注巴西政府利好政策，以及當地進口免稅配額的使用情形。Infolink認爲，不排除光伏市場的委靡情形可能延續至明年一季度，整體市況需求趨於悲觀。
顯然，海外市場作爲帶動斯凱蒙光伏產品收入持續增長的核心力量，所面臨的不確定性有所加強，若海外需求持續減弱或全球貿易環境因關稅、匯率、地緣政治等因素進一步惡化，那麼斯凱蒙的光伏業務或將受到衝擊。而從出口組件增速下滑的趨勢來看，斯凱蒙要維持業績的持續增長或有較大難度。