在“美股茶葉第一股”的壓力下入場，閩東紅集團（ORIS.US）的表現不僅沒有“水土不服”，反而堪稱驚豔亮相。
10月17日上市首日，閩東紅集團大漲50%，成交量達165.52萬股。之後的兩個交易日，該股表現更是節節高，截至10月21日收盤，閩東紅集團股價爲8.74美元，總市值1.90億美元，較發行價4美元大漲118.5%。
閩東紅集團基本面能否支撐得起暴漲的股價呢？拆解其招股書，或可以爲我們解惑。
近兩年業績顯頹勢
招股書顯示，閩東紅集團在中國福建省種植、加工和精煉白茶與紅茶，並將茶葉銷售給中國的分銷商和終端消費者，加工白茶是其主導產品。閩東紅集團經營的茶園位於福建省寧德市拓榮縣，截至目前，公司已經與福建省約721.2萬平方米的茶園簽訂了合同管理和種植權協議。公司是寧德市茶園面積排名前十的茶葉公司之一，寧德市是福建省茶葉產量最高的城市之一。
公司的歷史增長，主要受到國內白茶市場規模增長的推動。根據中投報告，中國大陸白茶的國內銷售金額在2017年至2021年期間經歷了強勁增長，從約4億美元增長至約13億美元，複合年增長率約爲32.8%，估計到2026年將增長至約24億美元，2021-2026年複合年增長率約爲11.9%。
作爲白茶茶葉產品的供應商，閩東紅集團趁着行業增長東風成長。不過，近兩年，公司的業績初顯頹勢。2022年至2023年，公司的收入分別爲2430萬元（單位：美元，下同）及2410萬元，同比微降0.8%；同期的淨利潤分別爲1150.1萬元及1185.3萬元，同比下降2.97%。
正如上文所言，初級加工白茶是閩東紅的核心產品。2022年至2023年的總收入爲2020萬元及1990萬元，分別佔其同期總收入的83.2%和82.4%；初級加工紅茶分別佔總收入的16.7%和15.7%。因此，公司業績出現波動向下，大多與初級加工白茶的銷售表現有關。
近兩年，公司加工白茶出現售價下滑現象。就量來看，2022年至2023年，加工白茶的銷量分別爲47.19萬公斤及48.86萬公斤；同期的每公斤平均售價分別爲43美元及41美元。儘管銷售有所增長，但依舊無法彌補售價下降帶來的收入缺口。
不過，令人欣慰的是，報告期內公司毛利錄得溫和增長，毛利潤分別約爲1265萬元和1278萬元。同期的毛利率分別約爲52%及53%。毛利的增長主要得益於精製茶產品帶來的盈利能力。值得關注的是。近兩年精製茶的平均售價爲125美元及228美元，幾乎是翻倍增長。爲了捕獲精製茶賽道的增長，公司預計擴大精製茶銷量。
除了業績表現出增長乏力，甚至出現下降現象之外，公司的財務關鍵指標表現亦乏善可陳。
期內，公司銷售和分銷費用分別約爲7萬元及7.3萬元，同比微增4.3%；財務費用同比大增42.8%，主要是由於折舊和攤銷大漲。近兩年，公司的折舊和攤銷分別爲4.4萬元及25.2萬元，同比增長472.7%。
此外，公司近兩年經營活動產生的現金淨額分別約爲1357.8萬元及1263.6萬元；同比有所收窄，與公司業績下降趨勢相同。同期，公司的應收賬款分別約爲85.9萬元及93.6萬元，同比微增9%。
值得關注的是，公司大部分業務是按訂單進行的，其財務表現取決於與主要客戶保持關係以及與潛在客戶開發新機會的能力。截至2022年及2023年止財政年度，來自前五大客戶的收益分別約佔總收益的40.5%及39.3%。根據中投報告，領先的初級加工茶飲生產企業，其頭部客戶產生的收入集中度較高並不少見。來自前五大客戶的營收佔比通常在20%到50%之間。
不過，在業績下降、現金流收窄的境況下，閩東紅集團的應收款仍呈現增長趨勢，可見公司的行業話語權並不高，這對其回款及資金營運能力均造成影響。
全國“一片白”格局
加碼產能擴增長
白茶是中國茶的一個重要品類，近年來，白茶以其清新淡雅、甘甜回味的特點，逐漸成爲茶界的新寵。白茶主要產自福建省，與湖北、貴州等其他白茶種植區相比，福建產白茶亦享有更高的價格溢價。2021年，福建、貴州、湖北生產的白茶分別約佔中國大陸白茶總產量的67.2%、12.3%、5.9%。在福建範圍內，福鼎生產大部分白茶，約佔2021年福建總產量的48%。
根據京東大數據研究院發佈的《2021春季飲茶消費趨勢報告》，“95後”的新消費羣體也更偏愛白茶。隨着白茶成爲年輕消費羣體中的“新貴”，除白茶主產區福建省外，越來越多省份開始佈局白茶市場。如雲南、四川、貴州、湖北等地都在發力白茶品類生產。形成了全國範圍內的“白茶熱”。2023年，全國白茶產量10.02萬噸，10年間產量增幅達538.22%，穩居中國六大茶類產量增幅第一。
招股書顯示，估計中國大陸白茶的國內銷售價值到2026年將增至24億美元（160億元人民幣），2021年至2026年的複合年增長率爲11.9%。不過，就競爭格局來看，中國的茶葉生產和銷售市場是一個高度分散的市場。據閩東紅集團稱，2020年白茶市場的競爭對手就已達到了1000家。
爲了抓住白茶市場增長機遇，閩東紅積極加碼產能。
一方面，公司計劃通過收購茶園，增加其生產量。近兩年來，公司分別收到但未承接金額約爲1326萬美元（人民幣9176萬元）和1426萬美元（人民幣9230萬元）的採購訂單。無法容納客戶下達的所有采購訂單，限制了公司業績增長空間。而獲得額外資本購買和升級補充茶園將是一個有效和高效的策略，以提高產量、銷量、收入和利潤。不過收購茶園，產生的折舊和攤銷也會隨之大大增加。
另一方面，公司計劃建設新的生產廠房、購買四條自動化生產線，用於生產初加工白茶。據悉，公司打算通過在浙榮茶工業區建立一個新的生產工廠來擴大生產設施，該工廠的初始階段預計總建築面積約爲9783.0平方米。新生產廠房的初期階段將用於生產初級加工的白茶和精製茶以及儲存產品。公司與浙榮茶葉工業區管理委員會簽署了意向書，預計此次招標價格約爲500萬美元（約合人民幣3370萬元）。
儘管加碼產能，對於擴大白茶市場份額具有積極意義，但隨着入局者增多，同質化競爭加劇。而且，2023年白茶銷售總量8.3萬噸，佔六大茶類的3.4%。雖增速突出，但實際總量對比紅茶、綠茶等超過10%的佔比仍存在很大差距。
在市場總量還未做大時，越來越多“分蛋糕”的產地湧入，讓白茶麪臨愈加顯著的挑戰。另外，在供給增加的基礎上，白茶市場的價格是否具有韌性仍是一個考驗。正如前文，一旦白茶價格下滑，銷量的低增長恐無法彌補價格下降的缺失。閩東紅集團能否通過擴產，煥發成長生機，仍需時間檢驗。