智通財經APP獲悉，天風證券發佈研報稱，市場正處於“強預期，弱現實”狀態。這一狀態所對應的行業結構可能類似23H1的“槓鈴策略”：一邊是政策態度轉向，對未來預期改善，風偏上行，成交額持續高位，導致主題行情佔優、高換手的科技方向活躍；另一邊是政策效果的落地需要時間，政策的出臺節奏和力度也會根據經濟現狀“邊走邊看”，導致“弱現實”可能尚持續一段時間，防禦和穩定風格的大盤價值會時常有所表現。另外，市場可能低估了月度維度存量利率調整對於消費的提振作用。
天風證券主要觀點如下：
如何理解此前的快速拉昇和近期的貝塔行情降速：股指期貨顯示9/24-9/30存在無風險套利機會。
9/24後，各大股指期貨合約升水明顯，以滬深300股指期貨爲例，其股指年化對沖成本一度下探至-10%，意味着買入現貨+賣空期貨能合成一類年化10%左右的無風險收益資產，理性投資者的選擇自然應該儘可能買入現貨+對沖期貨，這對應A股現貨市場大量增量資金買入，成交額放量。
由於股指期貨大幅升水引起的無風險套利資金入場機制在10/8後受阻。
如後續股指期貨不能延續此前升水狀態，那麼這一套利機制帶來的增量資金會消失，行情的貝塔斜率可能放緩。儘管10/10後成交額有所縮量，但也是歷史水平相對高位，爲主題輪動行情提供流動性；在貝塔行情降速的背景下，市場重新回到注重行業結構的階段：10/9以來，行業輪動和主題輪動速度較9/24-10/8明顯加速。
爲何23年槓鈴策略有效：我們認爲，“槓鈴策略”的最佳環境是市場處於“強預期，弱現實”狀態：
一邊是對政策有所期待，對未來預期改善，風偏上行，成交額持續高位，導致主題行情佔優、高換手的科技方向活躍；另一邊是政策效果的落地需要時間，政策的出臺節奏和力度也會根據經濟現狀“邊走邊看”，導致“弱現實”可能尚持續一段時間，防禦和穩定風格的大盤價值會時常有所表現。23年以來，槓鈴一端的“弱現實”較爲穩定，槓鈴策略是否有效則取決於“強預期”的波動：23年尤其是23H1市場交易“弱現實”下的政策發力，導致“強預期”，槓鈴策略生效；24年來則更多交易政策定力，槓鈴一端的“強預期”失效，題材小盤走弱，只剩紅利低波表現較佳。
市場當前可能正處於“強預期，弱現實”狀態，並且近幾個交易日已出現槓鈴結構走強信號。
9/24以來，國新辦連續舉行多場發佈會，涉及貨幣政策、財政政策和地產政策等，市場對政策的力度和效果或有一定分歧：風險偏好較低的資金認爲態度轉向是基本的，更看重數字和具體政策，看法會更保守；但總體來說，政策已轉向，且態度偏積極是較爲一致的共識，這指向後續潛在政策發力，對政策的“強預期”狀態會保持一段時間。現實改善的證實也需要時間，最早也需要等待10月的PPI、社融等數據，數據發佈的時間窗口至少在11月後。從市場信號看， A股的行情內部結構呈現槓鈴特徵，近期不少交易日裏，兩頭的紅利低波和微盤題材均跑贏全A，行業結構上也是計算機（科創和主題方向）+銀行（紅利低波/大盤防禦方向）佔優。
後續消費方向可關注政策發力，存量利率政策的效果也或逐步體現。市場對於9/24宣佈的存量房貸利率調整的長期效果或有所低估：平均每年減少家庭的利息支出總數大概1500億元左右，按照23年城鎮居民消費/收入比63.7%測算對應每年1500*63.7%=955億元消費支出。
風險提示：1）過去歷史經驗僅供參考；2）邊際消費傾向測算僅供參考；3）政策出臺和落地具備不確定性。