智通財經APP獲悉，興業證券發佈研報稱，國內流動性環境寬鬆環境仍將持續，能夠提供穩定高收益的優質資產相對稀缺，因而，港股市場股息率6%甚至更高的優質資產獲得青睞。低利率環境下，港股紅利資產配置價值凸顯。從AH溢價角度來看，港股低波紅利資產仍具吸引力。同時該行表示，國內政策不斷加強分紅制度建設，紅利策略符合政策導向。央行表示將創設回購增持再貸款，引導商業銀行向上市公司和主要股東提供貸款，這意味着大股東能夠以較低成本增持公司股票，也有更高的動力提升分紅比例以獲得利差收益。受此影響，紅利品種的配置價值進一步凸顯。
興業證券認爲，可以基於港股紅利這一基本配置方向，進一步構建了“港股央企紅利 + 港股紅利低波”的配置組合。該行表示，國企改革政策導向下，優質高分紅央國企價值重估正當時，央國企分紅穩定性和動力增強。市場波動下，紅利低波資產是優秀的防禦品種“港股央企紅利 + 港股紅利低波”的配置組合，在紅利的基礎上融合央企和低波等兩大長期績優因子，有望實現“1+1>2”的效果。
一、港股紅利策略行穩致遠
1.1、高勝率投資範式下，重視紅利資產的新底倉資產屬性
全球經濟政治前景能見度較低，紅利資產有望持續獲得確定性溢價。國內方面，當前PMI仍然運行在榮枯線以下，經濟復甦仍需宏觀政策進一步呵護;國外方面，隨着俄烏衝突、巴以衝突爆發，全球地緣政治格局日益複雜化，地緣政治指數風險指數中樞上移。在國內外不確定性擾動短期內難以消除的大背景下，對確定性的追求使得高勝率投資成爲市場新共識。而盈利相對穩定、能夠提供確定性分紅回報的紅利資產作爲天然的高勝率資產，有望持續成爲市場重點關注的底倉品種。
1.2、低利率環境下，港股紅利資產配置價值凸顯
國內流動性環境寬鬆環境仍將持續，能夠提供穩定高收益的優質資產相對稀缺，因而，港股市場股息率6%甚至更高的優質資產獲得青睞。銀行理財收益率持續下行，流動性寬鬆下國債長端利率短期也易下難上，而港股紅利資產(以恆生高股息率指數爲例)最新股息率超6.6%，仍處於歷史較高水平，和十年期國債收益率利差超過4pct，具備較高配置價值。
1.3、北水對港股低波紅利資產的定價權仍在提升
低利率環境下，配置型中資在一定程度上面臨“資產荒”，特別是內地公募基金公司的固收部門、保險、銀行理財子等機構對於高質量、有效資產的配置需求非常強烈，深度價值高股息的優質港股具備長期配置吸引力。2024年(截至2024年10月16日)，南下資金淨買入港股約4898億元人民幣，創近四年新高;其中以前十大活躍個股口徑統計的南向資金前十大淨流入標的中，紅利資產佔6席，包括中國銀行(03988)、中國移動(00941)、中國海洋石油(00883)、建設銀行(00939)、工商銀行(01398)、中國平安(02318)。
南下資金正在逐步取得低波紅利港股的定價權。相較於2024年初，2024年10月16日以電信運營商、銀行、能源爲代表的港股低波紅利資產的港股通持股比例有所上升。
1.4、資本市場政策強調分紅回報，紅利策略符合政策導向
國內政策不斷加強分紅制度建設，紅利策略符合政策導向。近年來證監會持續推動分紅制度建設，資本市場愈加重視投資者回報。2024年9月24日，國務院新聞辦公室發佈會上，央行行長表示將創設回購增持再貸款，引導商業銀行向上市公司和主要股東提供貸款，這意味着大股東能夠以較低成本增持公司股票，也有更高的動力提升分紅比例以獲得利差收益。受此影響，紅利品種的配置價值進一步凸顯。
1.5、AH 溢價角度下，港股低波紅利資產仍具吸引力
從AH股的角度來看，截至2024年10月16日，AH溢價指數爲145.05，仍處在相對較高的水平。比較兩地上市AH股的股息率(近12個月)，H股較A股股息率(近12個月)更高，即使考慮扣除港股通投資時港股將面臨的約20-28%的股利稅，港股高股息股票的股息率也更有吸引力。
二、策略構建：港股央企紅利 + 港股紅利低波
基於港股紅利這一基本配置方向，該行進一步構建了【港股央企紅利 + 港股紅利低波】的配置組合。具體而言：
2.1、國企改革政策導向下，優質高分紅央國企價值重估正當時
國企改革政策導向下，央國企分紅穩定性和動力增強。2022年5月，國資委發佈了《提高央企控股上市公司質量工作方案》(本文中簡稱爲《方案》)，指出部分央企存在“價值實現與價值創造不匹配”，同時也提出，將於2024年底驗收各央企集團工作方案，考覈上市公司發展質量。進入2023年後，一系列政策落地更爲密集，包括：國資委優化央企經營指標體系爲“一利五率”、中央企業提高上市公司質量工作專題會、啓動國有企業對標世界一流企業創造行動等。2024年1月24日，國資委宣佈“進一步研究將市值管理納入中央企業負責人業績考覈”。這是國資委首次提及將“市值管理”納入到業績考覈體系。
企業利潤穩定性增強及現金流水平提升是分紅能力提升的重要支撐，《方案》以及國資委優化央企經營指標體系爲“一利五率”，顯示出新時代下，央國企從重視收入規模轉向重視盈利能力和現金分紅。將“市值管理”納入到業績考覈體系中是以此爲指揮棒引導上市公司“及時通過應用市場化增持、回購等手段傳遞信心、穩定預期，加大現金分紅力度”。
而從行業分佈來看，國新港股通央企紅利指數中能源(石油石化+煤炭)板塊的配置比重高達46%，這也表明指數具有相當的進攻性。
2.2、市場波動下，紅利低波資產是優秀的防禦品種
低波動因子是最常見的防禦因子之一，在震盪市中往往有明顯的超額收益。從2015-2024年的年度數據來看，港股通紅利低波指數呈現“牛市有絕對，熊市有相對”的特徵，即在市場上漲時能夠跟隨市場“水漲船高”，取得可觀的絕對收益，而在市場調整時則相對抗跌，防禦屬性凸顯。
而從行業分佈來看，港股通紅利低波指數中銀行、交通運輸、公用事業等板塊的配置比重約40%，這也指向指數具有相當的防禦屬性。
2.3、組合歷史表現
【港股央企紅利 + 港股紅利低波】的配置組合，在紅利的基礎上融合央企和低波等兩大長期績優因子，有望實現“1+1>2”的效果。如在2018年至2019年Q1的熊市中，低波因子使得組合較大盤更加抗跌;而在2023年上半年的中特估行情中，央企因子也使得組合有不錯表現。
風險提示
國內外宏觀政策波動超預期。