智通財經APP獲悉，國信證券發佈研究報告稱，預計24-26年騰訊控股(00700)調整後淨利潤爲2198/2482/2729億元，對應24E/25E/26EPE估值16/14/13x，繼續維持“優於大市”評級。伴隨國內遊戲行業進入成熟期，關注大DAU遊戲平臺化等趨勢以及後續新品表現。流水遞延與基數效應帶動24H2、25H1騰訊遊戲進入強增長週期。後續重點建議關注《三角洲行動》、《洛克王國手遊》、《王者榮耀世界》、《無畏契約手遊》等上線和表現情況。
國信證券主要觀點如下：
騰訊海外遊戲現狀：
依靠收購子公司+合作開發遊戲。海外遊戲市場有很強的本土化特徵，並且海外成熟市場(歐美日韓市佔約60%)發展較久，喜歡主機遊戲並關注遊戲品質，是創新玩法主戰場。但在關注遊戲好玩性同時，海外成熟市場在遊戲商業化方面有待探索。騰訊爲代表的中國廠商擅長GaaS(服務型遊戲)，內購的方式爲海外遊戲商業化變現提供思路。
Supercell等騰訊海外遊戲子公司做了什麼?
Supercell管理層思路的轉變，通過增加運營，促活商業化變現。1)Supercell 22年開始擴張運營人員，23年招聘變現設計主管等;2)《荒野亂鬥》流水回升得益於簡化高頻日常活動，推出新賽季卡系統。但遊戲商業化運營調整存在不確定性，需要有魄力承擔短期遊戲流水下滑風險。比如22年《荒野亂鬥》商業化運營調整後，流水下滑到歷史低位。
騰訊遊戲啓示?
通過運營尋求改變，騰訊遊戲積極調整。騰訊24Q1業績會表示：如果一款應該是常青樹的遊戲停滯不前，問題通常不在於遊戲本身，而在於運營遊戲的團隊。23年下半年以來，該行看到騰訊遊戲①組織方面裁撤國內工作室，海外Riot裁員;②運營方面，更換了遊戲商業化團隊(《王者》等);③創新方面，推出春筍計劃，增加對新機會的研發投入，接受中體量產品。
如何看待騰訊遊戲發展?
隨着遊戲行業創新邊際效應遞減，騰訊整體更加穩健。騰訊遊戲擁有強大的項目經理團隊，2019年左右後遊戲玩法逐漸飽和，遊戲創新邊際效益遞減，騰訊的投資、運營/商業化經驗儲備顯得彌足珍貴，整體更加穩健。當前，“玩法+IP”無法再輕易行得通，只有較高的品質才能在遊戲市場嶄露頭角。較高品質的團隊往往需要在行業中有較大積累，整體投資回報週期也變得更長。隨着騰訊08年開始對海外投資與合作，投資公司超百家，目前IP儲備豐富，產品製作經驗豐富。
如何看待遊戲的估值?
新遊戲的開發本身存在高度不確定性，但是覆盤海外龍頭，該行發現具備多品類矩陣和擁有長青IP的遊戲大廠，在收入增速放緩至個位數增長的階段後，整體估值仍然相對穩定，21年後EA公司和動視暴雪公司等，PE估值交易在20-30x區間。該行認爲對於此類廠商的定價主要體現了海外市場認爲遊戲場景具備高黏性，優質廠商由於具備領先的研發能力、運營能力和長青的遊戲IP，長期競爭份額較穩固，產生高質量現金流。