智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，看好北森控股(09669)在雲端HCM產品市場的競爭力，維持跑贏行業評級；但考慮流動性折價，下調目標價17%至5.0港元(基於3.4倍FY25市銷率)。鑑於實施週期拉長、新籤慢於預期，下調FY25/FY26收入預測2.1%/3.7%至9.6億元/11.0億元。考慮經營提效成果顯著，將經調整歸母淨虧損預測由9,779萬元/4,342萬元調整至7,348萬元/1,820萬元。
中金主要觀點如下：
產品收入維持韌性。
該行預計公司FY25H1將錄得8.7%的同比收入增長。其中，雲端HCM解決方案收入同比增長14.5%，主要源於客戶流失減少、現有客戶持續增購，部分被新籤放緩所抵消。該行預計，FY25H1公司客戶數及客單價均有望錄得中高單位數的同比增長，存量客戶訂閱收入金額留存率(NDR)或由上年同期的104%改善至107%。專業服務收入同比下滑8.0%，主要受Core HCM佔比提升以及客羣結構上移帶來的實施交付週期拉長影響。該行預計，隨着FY25H2實施交付及客製化開發等項目結項節奏加快，專業服務收入有望迴歸正增長。
產品方面，公司於2024年8月15日發佈iTalentX平臺8.0版本，主要包括AI Family產品家族和中企出海兩部分。其中，AI Family產品家族推出基於大模型的七大AI助手，包括AI招聘助手、AI面試官、AI員工助手、AI做課助手、AI陪練助手、AI測評、AI領導力教練；該行認爲，企業人力資源管理流程有諸多適宜生成式AI應用落地的場景，基於北森積累的客戶基礎及跨行業人力資源管理方法論，公司AI產品的商業化前景值得期待。此外，公司持續完善PaaS平臺國際化能力，目前其一體化HR SaaS解決方案已覆蓋海外人員的招聘、人事、假勤、薪酬、目標績效和學習培訓的全場景數字化，助理企業客戶在全球範圍內實現高效、合規的人力資源管理，護航中企出海。
經營現金流轉正可期。
該行預計公司FY25H1經調整毛利率同比改善約1.4個百分點至65.2%，主要得益於規模效應及有效的項目利潤率管控；預計經調整淨虧損率同比收窄13個百分點至8.5%，主要得益於毛利率改善及有效的費用控制；預計經營性現金流淨流出將收窄至一億元以內。展望FY25H2，該行預計隨着公司產品端客戶增購持續、服務端確收節奏加快，有望帶動經調整淨虧損率持續收窄，全年經營性現金流轉正可期。該行預計FY2025H1收入同比增長8.7%至4.35億元，虧損同比收窄。該行預計北森控股FY25H1收入同比增長8.7%至4.35億元；預計經調整歸母淨虧損3,684萬元，對應淨虧損率8.5%，同比收窄13個百分點。
風險
行業競爭加劇；產品迭代不及預期。