智通財經APP獲悉，海通證券發佈研報稱，回顧1970年金價市場化以來歷史走勢，主要由商品屬性、貨幣屬性、避險屬性決定。1970-1980年黃金牛市由貨幣屬性和商品屬性雙輪驅動，跟全球貨幣體系變化和通脹有關，2001-2011年黃金牛市主要源於商品屬性，貨幣和避險屬性有助推作用，中國高速發展催生了大宗商品牛市。本輪黃金牛市主要源於貨幣屬性，但呈現新形態，即央行大幅購買黃金以優化官方儲備資產結構。美聯儲開啓降息週期將強化貨幣屬性驅動力。
海通證券主要觀點如下：
黃金的商品、貨幣、避險三屬性
商品屬性：2023年黃金的商品需求(首飾49%+工業7%)佔比超過了一半，此時黃金價格走勢與經濟宏觀形勢正相關。不過拉長時間來看，商品需求相對穩定，對金價的影響相對較小。而且黃金作爲一種實物商品，與其他大宗商品相似，具有明顯的抗通脹的屬性。當通脹壓力抬升、大宗商品價格上漲時，黃金價格將隨之上漲。
貨幣屬性：雖然目前黃金已退出貨幣流通流域，但是在各國國際儲備中黃金依然是重要的儲備資產；在逆全球化背景下，黃金作爲終極貨幣的意義將持續凸顯。
避險屬性：當國際地緣政治風險升級或金融市場波動加大時，投資者避險情緒升溫，往往傾向於配置黃金，從而導致金價短期快速上漲。典型代表時期如2001年9月美國的“911”事件、2008年底的全球金融危機，以及2022年2-3月的俄烏衝突事件。
過去50年黃金價格回顧
1971年後隨着黃金與美元脫鉤，黃金正式進入市場供求關係決定價格的時代，之後金價經歷了70年代的快速上行，80-90年代的下跌和長期的橫盤震盪，2001後再次迎來十年長牛，並於2011年步入熊市階段，直至2018年後再次開啓新一輪上漲週期。
1970-1980年黃金牛市受貨幣屬性和商品屬性雙輪驅動，美元指數整體走弱和實際利率震盪下行貫穿着這輪黃金行情上漲，70年代兩次能源危機導致的供需結構失衡也帶動黃金在內的大宗商品大幅衝高。
2001-11年黃金長牛主要源於商品屬性，2001年我國加入WTO後經濟高速發展，對全球大宗商品的需求高增催生了全球大宗商品牛市。此外，互聯網泡沫破裂、次貸危機後，出現兩次全球流動性轉松和美元走弱，2001年“911”恐怖襲擊事件的發生，也顯現出黃金貨幣和避險屬性的價格助推作用。
本輪金價新高背後的邏輯和展望
本輪黃金牛市開始於2018年，前半段(18/08-20/09)主要由避險屬性和貨幣屬性主導；後半段(22年至今)金價與美國實際利率、美元指數等高相關指標出現背離，這背後是美元信用下降背景下，央行大幅購金以優化官方儲備資產的結構，貨幣屬性呈現了新特徵。本輪金價上行已持續6年，倫敦金現最大漲幅爲126%。不過與1970s(持續10年、最大漲幅2346%)、2000s(持續11年、最大漲幅640%)的兩輪黃金牛市相比，本輪黃金牛市從時間和空間上看都還有較大差距。
展望未來金價走勢，貨幣屬性將成爲主要助推因素，美聯儲已於9月開啓降息，短期實際利率下行利好黃金，中期觀察美國經濟走勢;此外，央行持續購金在貨幣維度也會利好金價。避險屬性方面，地緣政治不確定性短期或難以緩和，也將支撐金價。商品屬性方面，全球經濟前景仍疲弱，對金價影響較小。
風險提示：歷史經驗並不代表未來，全球地緣政治局勢具有較大不確定性。