智通財經APP獲悉，浙商證券醫藥研究團隊發文稱，2024年1-8月，國內規模以上醫藥製造業營業收入、利潤總額，累計值同比分別增長-0.5%、-0.3%，8月國內規模以上醫藥製造業工業增加值同比增長2.8%。二級市場醫藥板塊中報後，診療復甦、醫療反腐基數及“四同”、設備更新、DRG2.0、中成藥集採等政策影響預期仍然存在，共同影響行業業績增長預期，浙商證券認爲有增量也有結構調整，醫藥整體“供給出清”窗口的趨勢判斷沒有變，這個過程中醫藥穩健資產依然是重要佈局方向，特別是三條線：①醫藥格局較好的細分領域：大輸液、精麻藥、醫藥流通、血製品等;②供給出清較早的領域：中藥、化藥(包括原料藥)、耗材、設備(按出清節奏從早到晚排序);③創新或出海及家用藥耗、設備領域。
2024Q3各板塊邊際變化及投資邏輯如何?
創新藥：國際競爭力不斷驗證，政策支持持續加碼，看好成長彈性。國際競爭力持續提升：百利天恆與BMS、科倫博泰生物與默沙東等重磅deal持續落地、康方生物AK112優異臨牀數據的披露，不斷驗證中國本土創新國際競爭力提升。政策支持持續加碼：醫保談判/簡易續約、《全鏈條支持創新藥發展實施方案》等，有望推動創新藥行業持續向上發展。
中藥：預計24Q3普遍收入與淨利潤增速環比24Q2有所提升，主要系23Q3普遍基數較低所致，24Q4起壓力可能持續提升。年初至今中藥材價格普遍呈現階梯狀提升趨勢，天然牛黃也在9月再次提價，預計除感冒類產品外，許多公司三季度毛利率仍然呈現壓力。三季度藥店端客流量仍影響部分OTC中藥產品純銷，收入壓力可能在未來陸續體現。建議關注產品壁壘高、品牌力強且渠道管理能力強的院外中藥企業。
原料藥及仿製藥：1)原料藥：跨越週期，擁抱成長。在價格觸底回升、產業鏈拓展驅動下，該行看好原料藥景氣提升帶來的投資機會。①原料藥價格觸底、需求回暖趨勢;②產業鏈延伸(前向一體化、轉型CDMO)、新產品、新市場開拓下，第二增長曲線逐漸凸顯。2)仿製藥：看好集採觸底/創新放量下，創新性持續強化。仿製藥集採基本觸底，新註冊/中標增量大於集採大單品減量，持續看好仿製藥企業經營拐點。集採下銷售費用率持續優化，使得部分公司利潤端增速表現好於收入端。看好集採影響基本觸底，創新藥/新制劑放量驅動業績拐點的仿製藥/仿創藥公司。
CXO：低基數下，看好24H2業績表現。從醫療研發外包(申萬)數據可以看出：CXO板塊季度收入YOY從2022Q2開始逐季放緩，一方面因爲大訂單基數，另一方面受到投融資下滑影響，尤其是2023Q3-Q4同比增速下滑持續加速;利潤端趨勢基本相似。全球投融資漸觸底，2023H2低基數，龍頭訂單仍穩健，優先關注訂單/業績拐點出現的企業。
上游科學服務：收入穩健增長，盈利能力逐漸修復。隨着投融資逐漸觸底，23H2基數的逐漸走低，上游科學服務標的國內收入逐漸恢復雙位數穩健增長。海外拓展角度，部分在海外已經具有較強客戶基礎、渠道能力及品牌力的公司正在逐漸打開市場份額，拉動總體增長。盈利能力角度，隨着行業競爭的逐漸和緩及公司內部有效的降本控費，盈利能力逐漸修復，部分標度呈現較高的利潤增長。
醫藥流通：收入增速環比提升，新業態成爲重要第二增長曲線。24Q3流通商業端仍然受到診療復甦不及預期及院外政策的影響，但由於基數走低，收入增速環比提升。利潤端部分標的受到新業態的明顯提振，例如上海醫藥的CSO、SPD及創新分銷;九州通CSO新產品的逐漸兌現等。應收賬款週轉角度，部分地區仍有較大壓力，信用減值或對利潤產生持續影響。該行看好，新業態成長曲線明確及渠道佈局較爲完善的流通龍頭公司。
疫苗：1)重磅疫苗國產化加速。2)二類疫苗降價趨勢：流感疫苗等競爭充分的二類疫苗出現降價趨勢，隨着價格下降，疫苗接種率有望進一步提升。
醫療服務：在消費景氣度不足的環境中，醫療服務板塊受到一定影響，但24H1整體經營依然相對平穩。隨着行業競爭和集採降價，儘管短期內醫療服務板塊承受一定壓力，但長期來看，隨着人口老齡化加劇，醫療服務需求仍然持續增加。
醫療器械：集採擴面常態化下，創新仍是主線。器械領域的創新驅動效應明顯，創新器械在研發和商業化快速推進，支付端有望對創新器械有政策改善預期，創新產品的放量節奏與放量預期或將成爲股價重要驅動。此外，2024Q3隨着招投標逐步恢復以及去年同期低基數，醫療設備有望迎來恢復性高增長，綜合來看，我國設備持續高端化帶來的高端產品國產加速、海外拓展持續等邏輯未改，入院逐步恢復以及海外拓展加速有望形成股價拉動。
IVD：集採供貨新週期，國產放量加速可期。試劑端：2024Q3安徽聯盟集採已陸續進入供貨週期，國產替代加速持續推進，羅雅貝西等外資在國內建立的市場地位，正隨着國產企業產品質量，服務能力持續提升而被打破，試劑收入通過以價換量有望保持較高增速成長;儀器端：2024Q3隨着院內招投標逐步復甦，疊加去年同期低基數，國產儀器裝機入院有望得到快速恢復。綜合來看，2024Q3國內IVD龍頭企業業績高增長確定性較強。
連鎖藥店：經濟環境、統籌落地節奏、藥店比價等多方面影響下，二季度藥店收入利潤同比增速有所下降，該行認爲，三季度多項因素對藥店或仍有短期影響，但低基數下部分藥店龍頭收入同比增速或有所回升，從長期看，藥店集中度提升帶來的長期成長邏輯仍在，推薦自身管理能力強的藥店龍頭企業。
風險提示
政策變動風險，新藥研發失敗風險，銷售改革成效不確定性