智通財經APP獲悉，東北證券發佈研報稱，經濟預期下行是市場調整的主因。影響市場前三季度變化的核心爲經濟預期的變化，年初春季躁動預期提升迎來上行期，5月經濟動能減弱預期下降則市場調整。市場延續盈利增速向上但增幅有限、信用快速下行的格局，因此以殺估值行情爲主;但目前來看，盈利上行、信用下行均趨勢放緩，表明Q4或風格轉向，但仍以震盪爲主。當前來看，資產荒環境不變，受利率下行影響短期資產偏好債券。
經濟預期下行是市場調整的主因。影響市場前三季度變化的核心爲經濟預期的變化，年初春季躁動預期提升迎來上行期，5月經濟動能減弱預期下降則市場調整;通過因子測度可以看到，Q1基本由風險偏好決定市場走向，而Q2中盈利走弱，風險偏好決定市場走向;Q3中盈利和風險偏好共同主導市場的調整，因而市場加速下行。
市場從盈利上信用下往盈利下信用上轉變，市場震盪爲主關注風險偏好。(1)市場延續盈利增速向上但增幅有限、信用快速下行的格局，因此以殺估值行情爲主;但目前來看，盈利上行、信用下行均趨勢放緩，表明Q4或風格轉向，但仍以震盪爲主。(2)存款領先指標表明盈利仍繼續交易負增長，中長貸約領先盈利2-3個季度，而目前信貸增速加速下行，表明工業企業利潤或將轉向。(3)信用增速持續下殺拖累估值，但新增中長貸增速已經明顯放緩甚至已經連續兩個月拐頭向上，表明估值下行或將觸底;從領先指標來看，中長貸的拐點區間將位於今年Q4。(4)Q4盈利上行動力不足，信用下行或見底回升，雖然盈利信用均存在轉向可能性，但兩者並未共振，市場仍將以震盪爲主;基本面弱定價環境下，市場情緒強定價。(5)當前來看，資產荒環境不變，受利率下行影響短期資產偏好債券;而目前10Y國債收益率維持在2%左右波動下行空間有限，則權益性價比再次凸顯獲將迎來反彈機會。
四季度三大變量：美聯儲降息節奏、美國大選落地、國內政策力度。
(1)鴿派降息鷹派發言，並不妨礙當前已經開啓降息週期的事實，另一方面受降息預期的提升美元指數回落，全球貨幣不同程度地升值，全球流動性邊際寬鬆。國內因素決定A股走向;全球化背景下，降息通過貿易路徑和資本流動路徑加劇了國內股市的擾動;歷史經驗上看，降息往往催化小盤股行情，助推成長風格佔優。
(2)第二次總統辯論後，儘管哈里斯的表現得到廣泛認可，但選情並沒有發生大規模轉變;特朗普依然保持着搖擺州的微弱優勢。美國大選主要矛盾點或在於共和黨主張“美國優先”，但是對華問題上，兩黨均是採取激進的限制性措施，而差異在於特朗普對華加徵的關稅可能超過60%，再次掀起新一輪貿易戰。美國大選的不確定性落地，或矯正出口鏈的過度交易。
(3)國內有效需求不足導致商品價格不振，進而導致實際利率持續走高;即一方面資產收縮，一方面資金成本增加，進一步加劇需求收縮問題;雖然9月調降LPR落空，但對於四季度降息預期明顯升溫。國內通常採取與美國同步的貨幣政策，疫情後中美週期錯位;美聯儲若降息有利於國內放開降息步伐。政策或將密集出臺，關注政策方向的精細化。
四季度行業配置方向：新質生產力、國企改革、出口鏈和紅利。四季度仍是啞鈴策略爲主，彈性方向選擇：(1)新質生產力是高質量發展的長期推動方向，推薦華爲鏈、果鏈、特斯拉鍊等產業鏈上下游，低空和無人化，數字經濟等。(2)大選前後或是出口方向的分水嶺。(3)國企改革加速，助推國有資本的高效配置和產業升級。防禦方向選擇紅利爲主，朱格拉週期下行紅利仍是底倉配置，股息率仍高於GDP增速的背景下仍具有長期投資機會。
風險提示：數據統計口徑誤差，經濟修復不及預期。