智通財經APP獲悉，西牛證券發佈研究報告稱，上調中創新航(03931)盈利預測並調升評級至“買入”，同時提高目標價至每股16.64港元。該行從此次的財務表現及與集團的溝通中看到積極的訊號，特別是i)利潤率及現金流預期能夠改善、ii)客戶集中度下降後其他客戶訂單仍然能夠爲集團帶來理想的成長。
西牛證券主要觀點如下：
維持全年出貨目標:
2024年上半財年，中創新航取得124.7億元人民幣總收入，較去年同期輕微成長1.4%，其中動力電池銷售按年減少6.3%，而儲能系統產品銷售則同比增長43.2%，佔總收入比進一步提升至22.0%。動力電池銷售下降主要來自於平均售價下滑導致，抵銷銷售量上升的正面影響。
然而，市場上動力電池的銷售價格自六月起漸趨穩定，跌幅在低基數的帶動下顯著減少，需求端方面新能源汽車滲透率提升至五成，反映市場供需差的問題暫無進一步惡化。根據該行與集團的溝通，集團對下半年及明年的出貨保持樂觀，全年出貨量預期保持不變，而海外項目的貢獻將於2026/27年開始體現。
此外，集團對單一客戶的依賴持續減少，主要客戶車企貢獻的比例維持在10%-20%左右的水平，與其他知名的內地及國外廠商的項目亦正積極地推進，客戶集中度有望進一步分散。儲能方面，集團於大客戶端取得重要的突破，目前訂單量及訂單能見度理想，全年出貨量預期超過20GWh。
毛利率大幅提升令人驚喜:
中創新航於上半財年取得15.6%毛利率的佳績，並未受到客戶組合變動及市場環境等因素帶來的壓力影響。反之，規模效應持續體現，投產比亦正在提高，拉動集團整體的毛利水平，其中動力電池銷售的毛利率相對較高。集團目前無意主動降價，在非極端的情況下，產品售價與原材料成本具有聯動機制，中長期而言價格的變動不會利潤造成太大的影響。因此，在規模效益的帶動下，集團的毛利水平有望繼續穩步回升，帶動利潤恢復至更健康的水平。
產能與人員規劃:
集團預計2024年全年的有效產能約爲100GWh，並維持着每年約30GWh成長的合理水平。加上集團自動化生產的優化良好，集團生產人員的數量得以減少，往後增長的比例亦預計低於產能成長的水平。雖然該行認爲集團仍然處於投入階段，未來依然需要通過增加貸款支持其現金流運作，但i)更合理的投入與自動化提升、ii)利潤率提升將有效降低集團的資金流壓力。